2021年报及2022年一季报点评：通用自动化稳定增长、新能源汽车业务进入收获期

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汇川技术（300124） 2021年报及2022年一季报点评：通用自动化稳定增长、新能源汽车业务进入收获期 2022年04月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 53.28 一年最低/最高价 47.50/98.49 市净率(倍) 8.52 流通A股市值(百万元) 121,341.16 总市值(百万元) 140,402.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.26 资产负债率(%,LF) 40.74 总股本(百万股) 2,635.17 流通A股(百万股) 2,277.42 相关研究 《汇川技术(300124)：2022年一季报预告点评：工控和新能源车业务快速增长，成本及费用端承压》 2022-04-17 《汇川技术(300124)：回购用以股权激励，新设子公司布局机器人》 2022-03-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 17,943 24,211 31,960 42,790 同比 56% 35% 32% 34% 归属母公司净利润（百万元） 3,573 4,302 5,608 7,303 同比 70% 20% 30% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.36 1.63 2.13 2.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.29 32.63 25.04 19.23 [Table_Summary] 投资要点  2021年及2022Q1收入同比+56%/+40%，归母净利润同比+70%/+11%，均符合市场预期。公司2021年实现营收179.43亿元，同增55.9%；实现归母净利润35.73亿元，同增70.2%，扣非归母净利润为29.18亿元，同增52.5%。2021Q4/2022Q1分别实现营收45.95/47.78亿元，同比+34.6%/+40.0%； 归 母 净 利 润 分 别 为10.82/7.17亿元，同比+79.7%/+11.0%，业绩总体符合市场预期。根据公司年报，2022年目标营收同增25-50%，归母净利润同增10-30%，同时公司长效激励持股计划将归母净利润目标设为42亿元，彰显增长信心。  通用自动化：2021年营收89.8亿元，同比+65%；2022Q1营收24.7亿元，同比+28%。产品方面，2021年伺服/PLC/工业机器人增长亮眼、多产品位居国内前三、内资第一，2022Q1借助行业缺货机遇，公司快速响应需求，PLC、机器人继续维持50%以上高增。展望2022年，尽管市场回归同比10%左右的温和增长，但先进制造结构性需求仍旺盛+同行供应压力大，公司战略库存相对充足、保交付能力更强，全年营收有望同比30%以上，持续跟踪国内疫情管控情况。  电动车：2021年营收29.9亿元，同比+171%（其中，乘用车23亿元，同比+250%）；2022Q1营收9.3亿元，同比+167%。2021年理想、小鹏等乘用车新势力客户继续放量，全年定点项目超30个，我们预计利润端仍有一定亏损；商用车、轨交等保持稳健。展望2022年，新势力客户继续放量+ASP提升，长城等自主品牌放量值得期待，我们预计有望实现50亿元以上营收并贡献正利润。产能加码建设，前期投资的常州一期工厂于2022年满产，并计划投资不超30亿元于二期工厂。  电梯：2021年营收49.7亿元，同比+14%；2022Q1营收11.8亿元，同比+28%。2021年国内&海外SBU均稳增，大配套业务结构性表现亮眼，展望2022年，营收&利润有望维持10%+稳健增长。  2022Q1毛利率及费用端承压：1）毛利率同比下滑4.8pct，主要是低毛利的新能源车占比提升较多+2021年同期原材料库存价格较低；2）数字化等战略业务处投入期，费用同比增长。3）展望2022年，4月部分产品涨价、毛利率有望修复，费用率预计同比略增，故净利率有望回升。  盈利预测与投资评级：因并购投资基金投资收益超市场预期，我们上调公司2022-23年归母净利润分别为43.0亿元（+2.9亿元）/56.1亿元（+4.2亿元），我们预计2024年归母净利润为73.0亿元，同比分别+20%/+30%/+30%，对应现价PE分别33倍、25倍、19倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价76.61元，对应2022年47倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：下游资本开支不达预期，新能源汽车客户拓展不及预期，国内疫情加剧，竞争加剧等。 -26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%54%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25汇川技术沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 10 2021年及2022Q1收入同比+56%/+40%，归母净利润同比+70%/+11%，均符合市场预期。公司2021年实现营收179.43亿元，同增55.9%；实现归母净利润35.73亿元，同增70.2%，扣非归母净利润为29.18亿元，同增52.5%。2021Q4/2022Q1分别实现营收45.95/47.78亿元，同比+34.6%/+40.0%，环比-9.4%/+4.0%；归母净利润分别为10.82/7.17亿元，同比+79.7%/+11.0%，2021年及2022Q1业绩总体符合市场预期。其中2021Q4扣非归母净利润5.0亿元、即非经常性损益达5.8亿元（2020Q4为1.2亿元），主要系并购基金公允价值大幅增长所致、后续年份仍将持续增长。公司年报经营计划披露增长目标：2022年营收同比+25-50%，归母净利润同比+10-30%，同时公司长效激励持股计划将2022年归母净利润目标设为42亿元，彰显业绩增长信心。 图1：汇川技术2021年及2022Q1核心财务数据（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2021年收入179.43亿元，同比+55.87% 图3：2021年归母净利润35.73亿元，同比+70.15% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：2022Q1收入47.78亿元，同比+40.01% 图5：2022Q1归母净利润7.17亿元，同比+11.00% 汇川技术202120202021年同比2022Q12021Q12022Q1同比2021Q42020Q42022Q1环比营业收入179.43115.1155.9%47.7834.1340.0%45.9534.134.0%毛利率35.8%39.0%-3.1pct34.6%39.3%-4.8pct31.0%38.0%3.6pct营业利润38.2223.4862.8%7.297.54-3.4%10.416.71-30.0%利润总额38.1923.4463.0%7.307.53-3.1%10.406.69-29.8%归属母公司净利润35.7321.0070.2%7.176.4611.0%10.826.02-33.7%扣非归母净利润29.1819.1352.5%6.986.2511.6%5.014.8639.2%归母净利率19.9%18.2%1.7pct15.0%18.9%-3.9pct23.5%17.6%-8.5pct股本26.3517.20-26.3517.20-26.3517.20-EPS1.361.2211.1%0.270.38-27.6%0.410.35-33.7%17.26 22.43 27.71 36.60 47.77 58.74 73.90 115.11 179.43 44.64%29.94%23.54%32.11%30.53%22.96%25.81%55.76%55.87%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160180200201320142015201620172018201920202021营业收入同比6.66 8.09 9.32 10.60 11.67 9.52 21.00 35.73 18.94%21.46%15.14%13.76%10.08%-18.42%120.62%70.15%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.05.010.015.020.025.030.035.040.020142015201620172018201920202021归属母公司净利润同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 毛利率及费用端承压，2022年来看有望有所恢复。2021年及2022Q1毛利率为35.82%/34.57%，同比-3.14/-4.78pct（2021年工控业务/新能源车&轨交/电梯/工业机器人毛利率分别同比-2.24/-1.12/-3.37/+13.34pct）；归母净利率为19.92%/15.01%，同比+1.67/-3.92pct。毛利率下滑原因为：1）大宗原材料及芯片价格均大幅上涨；2）相对低毛利率的新能源汽车等业务占比提升，带来对毛利率结构性的影响；3）2021Q4毛利率同比降低有经销商返点较多因素（直接冲收入）；4）2022Q1毛利率同比下滑4.8pct，一方面是新能源汽车持续高增带来的结构性影响，一方面2021年同期原材料为低价战略库存。期间费用方面，员工涨薪&第五期股权激励分摊增加，且数字化、能源管理等战略业务在人员招聘相关费用投入较大，2021年及2022Q1期间费用率同比均有所增长。展望2022全年，4月公司（及行业）通过部分产品涨价传导成本压力，毛利率有望向上略有修复，费用率我们预计2022年同比略增，故归母净利率方面有望回升。 图6：2021年毛利率、归母净利率同比-3.14、+1.67pct 图7：2022Q1毛利率、归母净利率同比-4.78、-3.92pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 通用自动化业务：紧抓先进制造板块结构性需求&外资交付受阻的机遇，“强攻击抓机会、保供保交付”经营措施行之有效，进口替代持续加速。2021年实现营收89.82亿元，同比+65%，2021Q1营收24.67亿元，同增约28%。 15.48 32.37 33.14 34.13 34.13 48.61 50.74 45.95 47.78 40.69%99.91%51.39%37.50%120.53%50.20%53.08%34.65%40.01%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050602020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季收入同比1.72 6.02 7.24 6.02 6.46 9.17 9.29 10.82 7.17 33.57%123.46%192.49%96.73%274.66%52.28%28.34%79.70%11.00%0%50%100%150%200%250%300%0.02.04.06.08.010.012.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归属母公司净利润同比52.8%50.2%48.5%48.1%45.1%41.8%37.6%39.0%35.8%32.5%29.