2023年及24年一季报点评：工控龙头穿越周期，电驱动进入收获期

报告总结

业绩回顾与展望

• 2023年及2024Q1业绩：公司2023年的总收入为304.2亿元人民币，同比增长32%；归母净利润为47.4亿元，同比增长10%；扣非净利润为40.7亿元，同比增长20%。2024Q1，公司收入分别为103.0亿元和64.9亿元，同比增长52%和36%，归母净利润分别为14.2亿元和8.1亿元，同比增长15%和9%，扣非净利润分别为10.3亿元和7.9亿元，同比增长55%和27%。业绩表现符合市场预期。

• 增长目标：公司设定2024年的收入增长目标为15%-35%，归母净利润增长目标为5%-20%。同时，设立的24年归母净利润目标为53亿元，整体经营目标稳健。

产品结构与盈利能力

• 产品结构变动：毛利率下滑主要是由于工控产品的价格竞争激烈和新能源汽车产品占比提升所致。
• 费用控制：23年及24Q1期间费用率分别同比下降1.2个百分点和1.7个百分点，主要原因是数字化、能源管理等战略业务的投入基本完成，随着业务规模扩大，费用率得到摊薄。

行业分析

• 通用自动化：在行业弱复苏背景下，公司实现稳健增长，经营表现强劲。预计2024年工控业务将保持0-5%的增长，全年节奏预计前低后高，受益于市场份额的提升，营收有望同比增长接近20%。长期看，公司通过工控出海、数字化、能源管理策略，拓展市场空间。
• 新能源车：得益于新老车型的推动，收入同比高增，盈利拐点继续确立。预计全年收入同比增长30-40%，净利率有望持续改善。
• 电梯业务：依靠出海及大配套业务，保持稳健增长，预计2024年营收维持在+0-5%的水平。

盈利预测与评级

• 盈利预测：考虑行业复苏程度不及预期，对2024-2025年的归母净利润进行了调整，预计2026年归母净利润为91.5亿元，同比增长23%、23%、28%（24-26年扣非净利润分别为51.1亿元、65.1亿元、84.4亿元，同比增长26%、27%、30%）。基于公司工控行业的经营α和国内电机电控领域的龙头地位，给予24年37倍PE估值，目标价为80.5元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响市场需求，对公司的业绩造成负面影响。
• 竞争加剧：来自国内外竞争对手的压力可能影响公司的市场份额和盈利能力。