2023年及24年一季报点评：工控龙头穿越周期，电驱动进入收获期

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汇川技术（300124） 2023年及24年一季报点评：工控龙头穿越周期，电驱动进入收获期 2024年04月23日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理 许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 61.28 一年最低/最高价 52.22/75.74 市净率(倍) 6.48 流通A股市值(百万元) 143,198.35 总市值(百万元) 164,054.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.46 资产负债率(%,LF) 48.98 总股本(百万股) 2,677.13 流通A股(百万股) 2,336.79 相关研究 《汇川技术(300124)：2024年一季报预告点评：业绩符合预期，新能源车盈利带来弹性 》 2024-04-16 《汇川技术(300124)：2023年业绩快报点评：强α持续凸显，无惧周期》 2024-04-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 23,008 30,420 37,999 48,382 62,362 同比（%） 28.23 32.21 24.91 27.33 28.89 归母净利润（百万元） 4,320 4,742 5,821 7,154 9,151 同比（%） 20.89 9.77 22.76 22.91 27.91 EPS-最新摊薄（元/股） 1.61 1.77 2.17 2.67 3.42 P/E（现价&最新摊薄） 37.97 34.59 28.18 22.93 17.92 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年及2024Q1收入同比+32%/+36%，归母净利润同比+10%/9%，扣非净利润同比+20%/+27%，业绩符合市场预期。公司23年实现营收304.2亿元，同增32%，归母净利润47.4亿元，同增10%，扣非净利润40.7亿元，同增20%。23Q4/24Q1营收103.0/64.9亿元，同比+52%/36%；归母净利润为14.2/8.1亿元，同比+15%/+9%；扣非净利润为10.3/7.9亿元，同比+55%/+27%，业绩符合此前预告值。公司经营计划披露增长目标：24年收入同比+15%-35%，归母净利润同比+5%-20%；长效激励计划设立24年归母净利润目标为53亿元，整体经营目标务实稳健。 ◼ 产品结构变动拉低毛利率，费用控制效果显著。毛利率方面：23年/23Q4/24Q1毛利率33.6%/29.2%/34.6%，同比-1.5/-3.5/-1.9pct，主要系，1）工控产品价格竞争激烈；2）新能源车占比提升。费用方面：23&24Q1期间费用率分别同降1.2pct/1.7pct至19.3%/23.6%，主要系数字化、能源管理等战略业务前期投入基本完成，随业务规模扩大，费用率摊薄。 ◼ 通用自动化：行业弱复苏背景下稳健增长、经营α强劲。23年/24Q1工控收入为150.4/31.3亿元，同比+24%/+10%。1）分产品，24Q1低压变频器/伺服/PLC&HMI/工业机器人收入同比+2%/+3%/-12%/+60%，23年市占率为32%/15%/15%。2）分行业，3C、纺织、冶金等传统行业复苏延续，新能源因去年高基数，预计同比下滑。24年工控弱复苏预期下、行业预计同比+0-5%，往后看新能源基数逐季下降，全年节奏预计前低后高，公司依靠提份额营收有望同比接近+20%。长期看工控出海、数字化、能源管理仍有较大空间，24年出海率先其他两大业务起量。 ◼ 新能源车：基数低+新老车型带动收入同比高增、盈利拐点继续确立。23年/24Q1新能源车&轨交收入分别93.7/23.1亿元，分别同比+84%/+155%。23Q1因交付延期问题导致基数小。其中，TOP客户理想/广汽埃安/小鹏24Q1销量分别同比+53%/+31%/-39%。随着前期定点国内外新车型放量，预计全年收入同比+30-40%，净利率有望持续改善。 ◼ 电梯：依靠出海及大配套业务保持稳健增长。23年/24Q1电梯收入为52.9/9.4亿元，同比+2%/+2%。24Q1房屋竣工面积累计同比-21%，压力较大，但依靠海外市场及大配套业务，24年营收有望维持+0-5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：因行业复苏程度不及预期，我们下调24-25年归母净利润至58.2/71.5亿元（前值为60.8/73.1亿元），预计26年归母净利润91.5亿元，同比+23%/+23%/+28%（24-26年扣非分别51.1/65.1/84.4亿元，同比+26%/+27%/+30%），对应现价PE分别28倍、23倍、18倍，考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年37倍PE，目标价80.5元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21汇川技术沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 汇川技术三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 31,247 38,007 47,758 60,961 营业总收入 30,420 37,999 48,382 62,362 货币资金及交易性金融资产 9,159 10,509 13,072 16,675 营业成本(含金融类) 20,215 25,574 32,981 42,469 经营性应收款项 15,107 17,834 22,521 29,139 税金及附加 197 201 261 331 存货 6,248 8,800 11,136 13,967 销售费用 1,943 2,204 2,613 3,305 合同资产 114 100 142 193 管理费用 1,299 1,634 2,032 2,557 其他流动资产 620 765 887 987 研发费用 2,624 3,496 4,306 5,488 非流动资产 17,710 17,399 19,012 20,694 财务费用 1 30 18 (16) 长期股权投资 2,459 3,109 3,859 4,709 加:其他收益 729 760 778 811 固定资产及使用权资产 4,855 5,524 7,151 8,307 投资净收益 420 456 484 499 在建工程 1,968 2,169 1,216 730 公允价值变动 263 180 190 200 无形资产 797 886 956 1,010 减值损失 (554) (200) (176) (214) 商誉 2,161 2,221 2,261 2,286 资产处置收益 0 4 5 4 长期待摊费用 203 246 289 332 营业利润 5,001 6,059 7,452 9,529 其他非流动资产 5,267 3,244 3,281 3,321 营业外净收支 (1) (3) (3) (3) 资产总计 48,958 55,406 66,770 81,656 利润总额 5,000 6,057 7,449 9,526 流动负债 19,644 21,846 27,272 34,492 减:所得税 225 206 253 324 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,881 1,323 1,277 1,263 净利润 4,776 5,851 7,196 9,202 经营性应付款项 12,311 13,882 18,319 24,035 减:少数股东损益 34 30 41 51 合同负债 871 972 1,270 1,693 归属母公司净利润 4,742 5,821 7,154 9,151 其他流动负债 4,581 5,670 6,407 7,501 非流动负债 4,313 3,771 3,640 3,527 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.77 2.17 2.67 3.42 长期借款 2,345 1,887 1,831 1,786 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,353 4,890 6,190 8,213 租赁负债 87 87 87 87 EBITDA 5,004 5,663 7,192 9,407 其他非流动负债 1,881 1,797 1,722 1,654 负债合计 23,957 25,617 30,912 38,019 毛利率(%) 33.55 32.70 31.83 31.90 归属母公司股东权益 24,482 29,240 35,268 42,996 归母净利率(%) 15.59 15.32 14.79 14.67 少数股东权益 519 549 590 641 所有者权益合计 25,001 29,789 35,858 43,637 收入增长率(%) 32.21 24.91 27.33 28.89 负债和股东权益 48,958 55,406 66,770 81,656 归母净利润增长率(%) 9.77 22.76 22.91 27.91 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,370 3,415 5,831 7,370 每股净资产(元) 9.15 10.93 13.19 16.08 投资活动现金流 (454) (118) (2,138) (2,362) 最新发行在外股份（百万股） 2,677 2,677 2,677 2,677 筹资活动现金流 (323) (2,305) (1,373) (1,622) ROIC(%) 15.28 15.14 16.58 18.49 现金净增加额 2,573 992 2,320 3,387 ROE-摊薄(%) 19.37 19.91 20.29 21.28 折旧和摊销 651 773 1,002 1,194 资产负债率(%) 48.93 46.23 46.30 46.56 资本开支 (1,505) (1,726) (1,739) (1,912) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.59 28.18 22.93 17.92 营运资本变动 (2,043) (2,872) (1,950) (2,623) P/B（现价） 6.70 5.60 4.65 3.81 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构