电动车及锂电行业2022年报及2023年一季报总结：看好板块反弹，龙头穿越周期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月8日 行业研究 看好板块反弹，龙头穿越周期 ——电动车及锂电行业2022年报及2023年一季报总结 电力设备新能源 2022年板块业绩表现亮眼，收入同比增加94%，归母净利润同比增加154%。23Q1电动车板块景气度下滑，收入同比增加40%，环比下降22%；归母净利润同比增加3.6%，环比下降39%。 22年板块盈利能力整体提升，受下游需求疲软及行业去库存影响23Q1盈利承压。2022年板块整体毛利率为22.70%，同比增长2.25pct；归母净利率11.34%，同比增加2.72pct。2023年一季度毛利率为20.92%，同比下降1.23pct；归母净利率8.07%，同比下降2.86pct。 分各环节盈利情况来看，2022年上游资源、PVDF、电解液等涨价环节盈利显著提升。23Q1受碳酸锂等原材料价格下降，上游资源环节盈利能力下滑；电池环节盈利能力稳定，中游材料多数环节由于竞争加剧、产能利用率低、去库存导致盈利能力下滑，隔膜、结构件、充电桩等环节盈利能力提升。 减值拖累盈利。22年板块整体计提资产减值损失同比增长67.11%，计提信用减值损失同比增长83.78%。23Q1板块计提资产减值损失61.9亿元，超过22年全年的一半。 电池环节：龙头公司利润企稳回升，行业整体维稳。上游原材料价格下降，龙头电池厂家议价能力较强。 2022Q4开始，电池企业采取了积极的去库存措施，弱化了原材料价格下降影响。虽然22Q4开始整体下游需求增速放缓，但是头部电池企业盈利持续好转，体现其对产业链上下游的强大议价能力。 中游材料：业绩分化，优中选优。 需求结构、产品创新迭代与运营能力，引起正极环节盈利分化。需求疲弱、碳酸锂降价导致计提减值，23Q1正极板块整体盈利下滑。海外客户占比高、高镍三元产品占比高的正极厂商单位盈利能力仍能保持较高水平。 石墨化与负极降价，关注企业石墨化降本与焦类原材料布局。负极环节受到石墨化价格大幅下跌以及竞争格局恶化影响，单位盈利在22Q4及23Q1出现了不同程度下滑。石墨化成本低、一体化布局领先、产品有差异化的负极企业有望脱颖而出。 隔膜环节受益于竞争格局稳定，且不受碳酸锂降价影响，单位盈利稳中有升。降本增效举措、产品结构优化、海外市场放量有望带来盈利能力的改善。 23Q1由于降价与碳酸锂跌价计提减值，电解液环节的单位盈利出现了不同程度的下滑。电解液行业整体盈利能力触底，格局有望率先优化出清。 投资建议：行业整体处于增速放缓，供给大量释放的周期，龙头企业+出海占比高的企业有望享受超越行业增速的红利，建议关注： 1. 头部企业，优质客户+产能，环节格局较好：宁德时代，亿纬锂能，科达利，恩捷股份（化工组）+星源材质（化工组），璞泰来，天赐材料（化工组）。 2. 出海占比高，利润有弹性：比亚迪（汽车组）,孚能科技，欣旺达（电子组）。 3. 正负极中海外营收较高，头部企业：当升科技，芳源股份，德方纳米。 风险分析：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，竞争加剧盈利能力下滑。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：吕昊 021-52523817 lvhao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 样本划分 .......................................................................................................................... 5 2、 22年业绩亮眼, 23Q1景气度下滑 ...................................................................................... 7 2.1、 收入及利润：电池盈利改善，材料周期性显现 ...................................................................................... 7 2.2、 盈利能力：23Q1材料盈利承压，电池、隔膜、结构件、充电桩盈利稳定 ............................................ 9 2.3、 资产减值 .............................................................................................................................................. 10 3、 电池盈利维持稳定，中游材料业绩分化 ............................................................................ 11 3.1、 电池：龙头公司利润企稳回升，行业整体维稳 .................................................................................... 11 3.2、 中游材料：业绩分化，优中选优 .......................................................................................................... 11 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 11 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 图目录 图1：新能源汽车板块年度营收情况 .................................................................................................................. 7 图2：新能源汽车板块年度归母净利润情况 ....................................................................................................... 7 图3：新能源汽车板块一季度营收情况 ............................................................................................................... 7 图4：新能源汽车板块一季度归母净利润情况 .................................................................................................... 7 图5：新能源汽车板块单季度营收情况 ............................................................................................................... 7 图6：新能源汽车板块单季度归母净利润情况 .................................................................................................... 7 图7：新能源汽车板块盈利能力 .......................................................................................................................... 9 图8：新能源汽车板块期间费用率 ...................................................................................................................... 9 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源 表目录 表1：新能源车及锂电板块股票划分 .................................................................................................................. 5 表2：新能源车板块各环节收入增速 .................................................................................................................. 8 表3：新能源车板块各环节净利润增速 ............................................................................................................... 8 表4：新能源车板块各环节毛利率情况 ............................................................................................................... 9 表5：新表能源车板块各环节净利率情况 ......................................................................................................... 10 表6：新能源车和锂电板块资产减值损失和信用减值损失 ............................................................................... 10 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 电力设备新能源 1、 样本划分 我们共选取了77家上市公司，划分为上游资源、电池、三元正极与前驱体、磷酸铁锂、负极、隔膜、电解液等环节，进行统计分析。 表1： 新能源车及锂电板块股票划分 净利润（亿元） PE(X) 环节 公司 收盘价（元） 市值(亿元) 2022A 22年净利润YOY 23Q1净利润 23Q1净利润 YOY 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 上游资源 赣锋锂业 64.73 1,236 205.0 292.2% 24.0 -32.0% 158.2 173.7 6 8 7 上游资源 天齐锂业 73.16 1,156 241.2 1060.5% 48.8 46.5% 199.