储能行业2022年报及2023年一季报总结：大储板块景气度持续提升，户储板块关注量利变化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月9日 行业研究 大储板块景气度持续提升，户储板块关注量利变化 ——储能行业2022年报及2023年一季报总结 电力设备新能源 大储板块：预计23年全年景气持续。 （1）“量”上，22年高增，23Q1淡季。2022年，全球储能市场加速发展。以宁德时代、阳光电源为代表的中国企业的储能业务大幅增长。全年维度看，全球储能的装机整体呈现出前低后高的节奏。所以从2023年一季报的角度看，环比2022Q4，储能业务营收有一定的下滑是正常现象。 （2）“利”上，22年H2盈利修复。2022年，大储行业在供应端面临着两大问题：碳酸锂价格高位、IGBT模块短缺且价格上涨。因此，对于主链上的电池、PCS、集成商环节，2022年随着“无电芯”报价等策略的实施、IGBT模块保供能力的建设，以及整体市场需求的旺盛，电池、PCS、集成商环节的盈利呈现的是逐步修复状态。对于消防、温控等辅材，盈利相对稳定。 （3）展望：23Q2开始逐步起量，海外业务占比仍为盈利核心因素。从“量”的维度上，景气度持续抬升。国内储能从Q2开始逐步进入旺季，招标、中标量开始进一步抬升。从“利”的维度上，考虑交付周期因素，储能订单从中标到交付之间往往有一到两个季度的时间差，23Q2会有较多的去年签订的高价订单交付，23Q2的盈利有望增厚。23H2的盈利状况，仍取决了海外业务的占比情况。 户储板块：景气高点，需持续关注量利变化。 （1）“量”上，2022年逐季度环比提升，23Q1环比下降。对于户用光储行业，Q1通常为淡季。所以户储领域出现了环比下降是比较正常的情况。Q1固德威、锦浪科技、德业股份三家企业合计出货量（口径：台数）环比-2%；派能科技出货量（口径：GWh）环比-29%。相较于户储逆变器板块，户储电池板块环比下降较多，主要系碳酸锂价格下降带来的暂时性观望。 （2）“利”上，22Q1到23Q1整体呈上涨趋势。由于下游需求持续旺盛，且2022年行业内存在IGBT单管短缺、疫情原因国内众多企业海外拓展受限、户储电芯产能短缺等诸多因素，限制了供给端的放量，使得行业盈利不断环比提升。进入2023年后，Q1交付的产品多为此前的高价订单，整体的盈利仍然维持在很高的水平。 （3）展望：需持续关注量利的边际变化。IGBT单管供应瓶颈不再、国内其他企业加速拓展海外市场、户储电芯产能加速释放，多重因素下户储行业的竞争将趋于激烈。考虑到厂商自身的渠道建设情况，预计欧洲市场的竞争情况将率先加剧。因此，销售市场主要在欧洲的厂商毛利率将率先承压。从报表端合同负债来看，各家厂商23Q1的合同负债较22Q4均有较大的增长，后续的订单获取情况需持续跟踪。 投资建议：储能依旧是2023年电新最景气赛道，大储、工商业是投资核心，而户储在供给恶化背景下需关注估值见底后的博弈性反弹。（1）大储领域：在储能领域各环节的供给中，总体来看IGBT模块的供给仍偏紧，PCS及集成环节最为受益，重点关注阳光电源、盛弘股份、科陆电子、上能电气、金盘科技。（2）户储领域：重点关注业务重心在非欧洲市场的德业股份。 风险提示：储能成本下降不及预期风险；政策支持不及预期风险；新能源装机不及预期风险 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 联系人：吕昊 021-52523817 lvhao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -21%-9%3%15%28%04/2207/2210/2201/23电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 储能板块公司概览 ............................................................................................................ 3 2、 大储板块：预计23年全年景气持续 .................................................................................. 4 2.1、 量：22年高增，23Q1淡季 .................................................................................................................... 4 2.2、 利：22年H2盈利修复，23年H1有望再进一步 ................................................................................... 4 2.3、 展望：23Q2开始逐步起量，海外业务占比仍为盈利核心因素 .............................................................. 5 3、 户储板块：景气高点，需持续关注量利变化 ...................................................................... 7 3.1、 量：2022年逐季度环比提升，23Q1环比下降 ....................................................................................... 7 3.2、 利：22Q1到23Q1整体呈上涨趋势 ........................................................................................................ 7 3.3、 展望：需持续关注量利的边际变化 ........................................................................................................ 8 4、 投资建议 .......................................................................................................................... 9 5、 风险提示 .......................................................................................................................... 9 图目录 图1：宁德时代储能营收情况 ............................................................................................................................. 4 图2：阳光电源储能营收情况 ............................................................................................................................. 4 图3：宁德时代储能业务毛利率情况（%） ........................................................................................................ 5 图4：阳光电源储能业务毛利率情况（%） ........................................................................................................ 5 图5：2023年1-4月储能中标规模情况 .............................................................................................................. 5 图6：2023年1-4月储能中标价格情况 .............................................................................................................. 6 图7：户储逆变器行业出货量情况 ...................................................................................................................... 7 图8：派能科技户储电池出货量情况 .................................................................................................................. 7 图9：户储逆变器行业盈利情况 .......................................................................................................................... 8 图10：派能科技户储电池盈利情况 .................................................................................................................... 8 表目录 表1： 储能板块内公司整体情况 ........................................................................................................................ 3 表2：户储企业逐季度合同负债情况（单位：亿元） ......................................................................................... 8 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 1、 储能板块公司概览 表1： 储能板块内公司整体情况 净利润（亿元） PE(X) 环节 公司 收盘价（元） 市值(亿元) 2022A 22年净利润YOY 2