电力设备与新能源行业研究报告：海外储能公司中报总结：高库存影响户储出货节奏，海外大储量利持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业分析师：宇文甸（执业 海外储能公司中报总结：高库存影响户储出货节奏，海外大储量利持续提升投资逻辑 欧美储能规模保持高速增长态势。欧洲大储市场政策利好，英国2023年Q1/Q2大型电池储能新增装机470/413MW，同比增长543%/129%，上半年并网量已超去年全年装机；美国受项目确认周期较长、原材料碳酸锂降价影响，一季度装机低迷，美国2023年Q1/Q2公用事业规模储能新增装机461/1510MW，同比-39%/52%，二季度恢复增长态势，上半年总体仍有小幅增长。 Solaredge：2023H1盈利同比高增，预计下半年收入小幅下降。上半年营业收入达139.8亿元人民币，同比增加40.0％；Q2收入达71.6亿元人民币，环比增加5.0％，其中欧洲收入环比增长18%，占比70%，美国收入环比下降23%，占比20%。公司预计Q3营业收入8.8-9.2亿美元，环比下降7%-11%，下降的主要原因是欧洲地区电池收入的减少，公司认为欧洲需求仍然强劲，但由于四季度将迎来季节性低点，预计本次库存优化将持续到今年年底，四季度指引持平。 Enphase：受美国渠道高库存影响，Q3收入指引环比下降。上半年营业收入达103.8亿元人民币，同比增加47.9％，主要源于微型逆变器出货量增加，美国和国际分别占62%和38%；其中Q2收入达51.4亿元人民币，环比增加3.0％，由于美国融资利率高企，Q2微逆出货并未出现如往年的类似环比高增长，渠道库存较去年底有所增加。Q2电池出货82.3MWh，环比下降19.6%，公司认为电池业务在Q2已经触底，预计Q3出货持平在80-100MWh，并在Q4随着加州NEM3.0的推出将恢复增长。公司预计2023年Q3收入为5.5-6亿美元，环比下降15.6%-22.6%，主要原因是主动减少微逆出货以降低渠道库存以及欧洲季节性下降的影响，预计三季度末渠道库存将恢复到正常水平。 Tesla：储能出货高增，能源业务成为盈利主力。上半年储能业务收入达219.5亿元人民币，同比增加125.8％；Q2收入达109.0亿元人民币，同比/环比增加87.6％/3.8％，单季度收入创历史新高。公司上半年储能业务毛利率14.7％，其中Q2毛利率18.4％，同比提高7.2pct，上半年公司与Megapack的合作优化了交易成本，能源业务开始成为重要的盈利贡献者。上半年储能装机7.5GWh，同比增加281.1%，其中Q2出货量3.7GWh，同比增加222.4%。 Fluence：盈利能力同环比提升，再次上调2023年收入指引。FY23Q3（实际为23年4-6月）营业收入达38.8亿人民币，同/环比+141.6％/-19.2％，营业利润-2.79亿人民币，同/环比+36.7%/-5.6%。从盈利能力来看，FY23Q1-Q3营业利润率分别为-16%、-5.2%、-7.2％，同比+46.7pct、+12.6pct、+18.4pct。FY23Q3储能出货量1500MWh，环比减少500MWh。截至2023年6月底，通道中的储备订单达到11.5GW/29.8GWh。公司将2023财年总收入指引再次上调至20-21亿美元，同比增加66.8%-75.1%，前次指引为18.5-20亿美元；毛利润指引调整为1.17-1.32亿美元，同比增加87.6%-111.7%，前次指引为1.10-1.35亿美元。 投资建议 从2023年海外储能公司半年报情况来看，海外储能需求依然强劲，大储公司盈利能力持续提升中，相关公司收入目标不断上调；但去年欧洲户储发货量的暴涨对今年户储电池出货带来一定压力，相关公司认为未来一到两个季度电池的出货将保持环比持平，并预计到年底欧洲库存将逐步恢复正常水平。 风险提示 原材料价格波动超预期；国际贸易风险；海外储能政策不及预期风险；汇率波动风险。 电力设备与新能源年月日买入维持评级行业研究报告 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、欧美储能行业持续高景气，支撑公司业绩走高..................................................... 4 2、Solaredge：2023H1盈利同比高增，预计下半年收入小幅下降 ....................................... 4 3、Enphase：Q3收入指引环比下降，NEM3.0有望推动Q4户储需求增长.................................. 7 4、Tesla：储能出货高增，能源业务成为盈利主力.................................................... 8 5、Fluence：盈利能力同环比提升，再次上调2023年收入指引........................................ 10 6、投资建议.................................................................................... 12 7、风险提示.................................................................................... 12 图表目录 图表1： 美国公用事业储能新增装机规模 ........................................................... 4 图表2： 英国大型电池储能电站季度装机规模 ....................................................... 4 图表3： 各公司收入增速 ......................................................................... 4 图表4： 各公司营业利润率 ....................................................................... 4 图表5： Solaredge营业收入...................................................................... 5 图表6： Solaredge营业利润...................................................................... 5 图表7： Solaredge 2Q23收入地区分布............................................................. 5 图表8： Solaredge季度毛利率.................................................................... 5 图表9： Solaredge逆变器出货量（GW） .......................................................... 6 图表10： Solaredge户用、工商业逆变器出货量 .................................................... 6 图表11： Solaredge逆变器出货量（万台） ........................................................ 6 图表12： Solaredge功率优化器出货量（万台） .................................................... 6 图表13： Solaredge电池季度出货量（MWh）...................................................... 6 图表14： Solaredge产品平均售价 ................................................................ 6 图表15： Enphase营业收入 ..................................................................... 7 图表16： Enphase营业利润 ..................................................................... 7 图表17： Enphase 2Q23收入地区分布.............................................................. 7 图表18： Enphase季度毛利率..................................................................... 7 图表19： Enphase微型逆变器出货量（万台） ..................................................... 8 图表20： Enphase微型逆变器出货量（GW） ...................................................... 8 图表21： Enphase储能电池出货量（MWh）.......................................................... 8 图表22： Tesla储能业务收入 ..................................................................... 9 图表23： Tesla业务毛利率 ....................................................................... 9 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表24： Tesla储能业务占比..................................................................... 9 图表25： Tesla储能产品出货量 ................................................................... 9 图表26： Tesla Megapack储能产品 ............................................................... 9 图表27： Tesla光伏产品出货量 .................................................................. 10 图表28： Tesla屋顶光伏项目 .................................................................... 10 图表29： Tesla Powerwall产品 .................................................................. 10 图表30： Tesla Powerwall工作模式 .............................................................. 10 图表31： Fluence营业收入 .........................