请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年04月21日 普利制药（300630.SZ） 经营性现金流大幅改善，产能瓶颈解决海外业务进入收获期 公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入9.50亿元，同比增长52.28%，实现归母净利润3.01亿元，同比增长65.99%，实现扣非后归母净利润2.83亿元，同比增长65.57%。 公司业绩符合预期，现金流大幅改善。公司19年年报业绩与业绩快报一致，符合预期，分拆业务来看： 按地区划分，海外业务实现翻倍以上增长：公司2019年海外业务收入实现8639万元，同比增长135.42%。其中，销售许可费约1000万元，较去年同期的2748万有所下降，主要是当期获批的品种相对较少的缘故；其余的部分大约为5600万元左右的销售收入与2000万元左右的销售分成，均较去年有大幅提升。 按产品划分：  抗过敏药物：以地氯雷他定片剂与干混悬剂为主，实现收入3.16亿元，同比增长30.66%，保持高速增长。  抗生素类药物：实现收入2.44亿元，同比增长27.92%，其中注射用阿奇霉素在19年迅速放量，贡献主要增量，但其他的口服抗生素药物受到带量采购影响，收入有所下滑。  非甾体抗炎类药物：以双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊为主，实现收入8547万元，同比增长29.81%，继续保持高速增长。 从财务指标上来看，研发支出继续大幅增加，现金流改善明显：  三大费用率及研发费用：公司2019年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.03%、5.86%、19.40%、0.45%，分别较2018年下降1.06 pp、下降1.30pp、下降2.74pp、上升1.13pp，主要与公司业务结构发生变化有关。2019年研发支出的绝对值为2.04亿元（含资本化研发），同比增长39.56%，继续保持大幅增长的态势，保证未来品种陆续获批带来收入利润的持续增长。  现金流：公司2019年经营性现金流为2.15亿元，同比增长127.22%，大幅改善。我们认为此前现金流较低主要是国内外业务放量导致应收账款迅速增加所致，当前已经逐渐形成滚动销售，带来现金流大幅好转。 展望20年，公司产能瓶解决后海外业务进入收获期。公司海南二车间已经通过FDA认证，产能瓶颈解决，目前可以生产供应给美国的阿奇霉素，伏立康唑和万古霉素的产能转移也在有序进行中，叠加公司每年4-8个获批的品种预期，我们预计海外业务在20-21年均有望实现翻倍及以上增长；国内业务上，注射用阿奇霉素继续放量，预计20年保持30%以上增长，未来伏立康唑等其他注射剂品种陆续获批后有望逐渐贡献增量利润；国内口服业务仍能维持稳定增长，从当前的情况来看，我们判断带量采购节奏短期有望放缓，地氯雷他定20年预计受影响不大。 公司定增正在进行中，持续加码国际化。公司定增拟募集5.52亿资金，主要用于位于安庆的普利国际高端原料药及创新制剂制造基地项目，将新增360吨原料药的生产能力，一方面将从原料药上保障公司注射剂国际化战略的持续推进，另一方面也将增强公司原料药制剂一体化优势，进一步提升盈利能力。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.02、7.77、10.80亿元，同比增长66.6%、55.0%、39.0%，对应PE为39x、25x、18x，公司当前的估值具备显著性价比，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 624 950 1,480 2,244 3,051 增长率yoy（%） 92.1 52.3 55.8 51.6 36.0 归母净利润（百万元） 181 301 502 777 1,080 增长率yoy（%） 84.4 66.0 66.6 55.0 39.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.66 1.10 1.83 2.83 3.93 净资产收益率（%） 20.5 26.3 30.4 32.4 31.3 P/E（倍） 106.3 64.1 38.5 24.8 17.9 P/B（倍） 21.8 16.8 11.7 8.0 5.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 69.64 总市值(百万元) 19,134.61 总股本(百万股) 274.76 其中自由流通股(%) 72.98 30日日均成交量(百万股) 1.58 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 缪牧一 执业证书编号：S0680519010004 邮箱：miaomuyi@gszq.com 相关研究 1、《普利制药（300630.SZ）：二车间通过FDA现场检查，产能瓶颈解决》2020-01-19 2、《普利制药（300630.SZ）：业绩预告符合预期，快速增长的注射剂国际化龙头》2020-01-15 3、《普利制药（300630.SZ）：三季度加速增长，关注新产能通过FDA认证后带来的海外品种放量》2019-10-27 2020年04月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 439 678 1167 1764 2254 营业收入 624 950 1480 2244 3051 现金 166 199 496 753 1023 营业成本 101 175 262 393 528 应收票据及应收账款 159 331 432 725 848 营业税金及附加 5 8 14 21 27 其他应收款 2 2 4 5 7 营业费用 138 200 309 460 623 预付账款 17 20 38 49 69 管理费用 45 56 84 118 160 存货 71 70 141 175 250 研发费用 138 184 287 435 592 其他流动资产 24 56 56 56 56 财务费用 -4 4 -1 -7 -27 非流动资产 670 1042 1302 1671 2008 资产减值损失 5 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 23 30 39 50 固定资产 234 377 486 582 665 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 36 112 125 140 158 投资净收益 4 -2 0 0 0 其他非流动资产 399 553 691 949 1185 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 1109 1720 2470 3435 4262 营业利润 210 334 554 862 1198 流动负债 164 433 684 898 684 营业外收入 0 1 2 1 1 短期借款 22 251 425 557 269 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 57 82 127 186 235 利润总额 210 334 557 863 1199 其他流动负债 84 100 132 154 181 所得税 29 33 55 85 118 非流动负债 62 142 138 138 130 净利润 181 301 502 777 1080 长期借款 0 49 46 46 38 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 62 92 92 92 92 归属母公司净利润 181 301 502 777 1080 负债合计 226 574 822 1035 814 EBITDA 228 385 613 934 1272 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.66 1.10 1.83 2.83 3.93 股本 183 275 275 275 275 资本公积 326 235 235 235 235 主要财务比率 留存收益 374 636 1087 1764 2725 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 883 1146 1648 2400 3448 成长能力 负债和股东权益 1109 1720 2470 3435 4262 营业收入(%) 92.1 52.3 55.8 51.6 36.0 营业利润(%) 81.9 58.9 66.2 55.5 39.0 归属于母公司净利润(%) 84.4 66.0 66.6 55.0 39.0 获利能力 毛利率(%) 83.8 81.6 82.3 82.5 82.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.1 31.7 33.9 34.7 35.4 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 20.5 26.3 30.4 32.4 31.3 经营活动现金流 95 215 422 568 981 ROIC(%) 18.6 20.6 23.3 25.5 28.1 净利润 181 301 502 777 1080 偿债能力 折旧摊销 22 38 45 59 73 资产负债率(%) 20.4 33.4 33.3 30.1 19.1 财务费用 -4 4 -1 -7 -27 净负债比率(%) -10.3 15.3 3.4 -2.7 -18.3 投资损失 -4 2 0 0 0 流动比率 2.7 1.6 1.7 2.0 3.3 营运资金变动 -110 -150 -123 -262 -146 速动比率 2.0 1.2 1.4 1.7 2.7 其他经营现金流 10 20 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -168 -402 -305 -428 -410 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 252 403 260 369 337 应收账款周转率 5.8 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 84 0 0 0 0 应付账款周转率 1.9 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 168 0 -45 -59 -73 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2 234 6 -16 -11 每股收益(最新摊薄) 0.66 1.10 1.83 2.83 3.93 短期借款 22 229 0