产能建设加速，经营性现金流大幅改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 887 流通股本(百万股) 644 市价(元) 18.9 市值(百万元) 16,767 流通市值(百万元) 12,169 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (7%)(1%)4%10%15%21%4/27/165/20/166/21/167/25/168/18/169/12/1610/13/1611/4/1611/28/1612/27/161/19/172/17/173/13/174/6/17东江环保沪深300 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：18.9 目标价格：21 分析师：杨心成 执业证书编号：S0740517010004 电话：0755-22660869 Email：yangxc@r.qlzq.com.cn 联系人：曾明 Email：zengming@r.qlzq.com.cn 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,403.0 2,617.1 3,310.6 4,009.1 4,823.0 增长率yoy% 17.4% 8.9% 26.5% 21.1% 20.3% 净利润 332.5 533.8 567.7 698.7 799.9 增长率yoy% 32.2% 60.5% 6.3% 23.1% 14.5% 每股收益（元） 0.37 0.60 0.64 0.79 0.90 每股现金流量 0.11 0.13 -0.36 0.44 0.10 净资产收益率 12.08% 16.23% 12.46% 13.47% 12.90% P/E 50.4 31.4 29.5 24.0 21.0 PEG 1.89 2.05 0.95 0.90 1.37 P/B 6.09 5.10 3.68 3.23 2.70 投资要点 事件：公司公布2017年一季报，公司一季度实现营业收入6.8亿，同比增长35.3%，实现归母净利润1.0亿，同比增加22.9%。 我们的评论：  危废业务不断拓展，业绩持续提升：公司一季度实现营业收入6.8亿，同比增长35.3%，营业收入增长主要因公司产能建设的加快以及市场份额的提升。公司一季度的归母净利润为1.0亿，同比增加22.9%，归母净利润增速低于营业收入增速主要因收到政府的补助减少导致营业外收入下降至2221.6万，同比减少40.2%。  毛利率提升，期间费用率下降。公司一季度的毛利率为37%，同比增加1.8pct，毛利率提升或与危废处理的规模效应有关，期间费用率为19.3%，同比减少3.1pct，费用率控制良好。此外，公司的经营性现金流量净额为9863.2亿，同比增加1327.6%，主要原因有：1）公司营业额扩大，净利润增长导致经营性现金流入增加；2）公司剥离家电拆解业务，应收账款得到有效控制，现金流得到有效改善。  PPP资产证券化助力盘活存量资产：公司于3月13日收到深交所出具的《关于确认“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”的无异议函》，并于3月15日正式成立“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”，发行优先级规模3亿元，发行利率4.15%，次级规模0.2亿元，PPP+ABS模式有助于公司盘活存量资产，降低融资成本，有利于提高PPP项目的资产流动性。  项目储备充足，业绩增长有保障：2016年，公司东江威立雅焚烧扩建项目（2万吨/年）、沿海固废焚烧项目（2.69万吨/年）及南通惠天然危废填埋项目（2万吨/年）相继正式投产运营，江西省工业固废处置中心项目一期无害化项目（8.6万吨/年）、如东大恒焚烧项目（1.9万吨/年）、珠海永兴盛焚烧项目（1万吨/年）及湖北天银焚烧项目（2万吨/年）均进入试运行阶段。此外，潍坊东江项目已获环评批复，危废焚烧项目（处理规模20万吨/年，其中危废焚烧6万吨/年），泉州PPP项目亦预计于2017年底建成，公司项目储备充足，质地优良，为公司未来产能释放及业绩增长提供有力保障。  投资建议：公司为危废处理龙头，广晟入主后助力公司业务进一步拓展， PPP资产证券化项目的推进将帮助公司盘活存量资产。预计公司2017、2018年eps为0.64、0.79元，对应PE为30X、24X，维持“增持”评级。  风险提示：项目建设不达预期 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年04月27日 东江环保(002672)/环保工程及服务 产能建设加速，经营性现金流大幅改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。