三季度业绩加速增长，经营性现金流大幅改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,681 流通股本(百万股) 1,520 市价(元) 21.64 市值(百万元) 58,020 流通市值(百万元) 32,896 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (1%)9%19%30%40%50%8-10-169-10-1610-10-1611-10-1612-10-161-10-172-10-173-10-174-10-175-10-176-10-177-10-178-10-17东方园林沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：21.64 目标价格：27.50 分析师：夏天 执业证书编号：S0740517010001 电话：021-20315190 Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 分析师：何亚轩 执业证书编号：S0740517100002 电话：021-20315820 Email：heyx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 全域旅游业务拓展成果显著，业绩高增长趋势强劲 2 中期业绩劲增57%超预期，预计仍将逐季加速 3 三期员工持股彰显发展信心，订单增长保持强劲 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 5380.68 8564.00 12246.52 17169.61 22646.72 增长率yoy% 14.98% 59.16% 43.00% 40.20% 31.90% 净利润 601.97 1295.61 2141.57 3168.90 4114.53 增长率yoy% -7.07% 115.23% 65.29% 47.97% 29.84% 每股收益（元） 0.22 0.48 0.80 1.18 1.54 每股现金流量 0.36 0.59 0.77 1.06 1.44 净资产收益率 9.63% 14.10% 19.30% 22.58% 23.09% P/E 96.38 44.78 27.05 18.28 14.08 PEG 1.27 0.98 0.54 0.24 0.31 P/B 9.28 6.32 5.22 4.13 3.25 投资要点  三季报业绩大幅增长68%符合预期，全年预增50-80%持续高速增长信心充足。公司发布2017年三季报，1-9月份实现营业收入86.35亿元，同比增长72.29%，归母净利润8.66亿元，同比增长67.64%，业绩大幅增长系公司中标项目数量及金额都有较大提升且迅速推进已中标PPP项目落地所致；其中三季度单季实现营业收入36.51亿元，同比增长74.37%，归母净利润3.99亿元，同比增长81.47%，今年以来公司业绩逐季加速，高增长趋势明确。同时公司预计2017年全年业绩增长50%-80%，对未来高增长信心强劲。  PPP占比提高致毛利率明显上升，持续加大回款力度致经营性现金流同比大幅增长。1-9月份，公司综合毛利率29.93%，较上年同期+1.05个pct，毛利率提升主要系PPP相对于传统项目毛利率较高，PPP收入占比提升所致。三项费用率13.45%，同比下降2.11个pct，其中销售/管理/财务费用率分别+0.08/-1.04/-1.16个pct，系公司业务规模快速扩张，费用均摊减小所致。1-9月份公司经营活动产生现金流量净额为7.23亿元，同比大幅增长236.3%，主要系公司持续加大工程款项回收力度，回款金额同比大幅增加导致。我们预计随着四季度工程结算款大幅增加，公司全年经营现金流将进一步改善。  新签订单总额为16年营业总收入7.0倍，在手订单充足，未来业绩高增长可期。17年年初至今公司新接订单600.4亿元（已公告订单，不包括框架协议），PPP类订单占比为96.7%，为去年营业总收入（85.6亿元）7.0倍。16年至今公司累计公告新签订单1051.0亿元（含框架），订单收入覆盖倍数达12.3倍，未来业绩高增长基础坚实。  大力开拓全域旅游，危废业务全面推进，新业务拓展成果显著。公司积极拓展全域旅游业务，截至目前已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目，总投资额约38.8亿元。近期公司连续中标五莲县全域旅游建设 PPP 项目、广西大新县全域旅游一期PPP项目，总投资约24.5亿元，全域旅游订单实现快速增长，与园林生态主业协同效应明显。另一方面，公司收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司，增加了公司在环保危废领域经验和技术，加大了环保危废领域战略布局。公司新业务拓展成果显著，有望为中长期发展增添新动力。  生态文明建设顶层规划不断出台，促进园林生态PPP行业快速发展。在我国大力推进生态文明与美丽中国建设背景下，园林生态PPP行业中长期将持续受益。近日中共中央办公厅及国务院办公厅印发国家生态文明试验区（江西、贵州）实施方案，提出要努力打造美丽中国“江西样板”与“多彩贵州公园省”，在流域生态保护补偿、河湖保护与生态修复、绿色产业发展、生态扶贫、自然资源资产产权等重点领域形成一批可推广改革成果，赣黔高规格生态建设布局以及后续全面推广有望为园林生态PPP行业持续带来丰富订单。  投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.69/41.15亿元，EPS0.80/1.1/1.5元，16-19年CAGR为50.2%，当前股价对应PE分别为27/18/14倍，考虑到东方园林未来高成长的潜力，我们给予目标价27.5 元（对应18年25倍PE），买入评级。  风险提示：订单向收入转化不及预期风险，存货及应收账款风险，PPP政策风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月21日 东方园林(002310)/园林工程 三季度业绩加速增长，经营性现金流大幅改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司财务报表预测（百万元） 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入5,380.7 8,564.0 12,246.5 17,169.6 22,646.7 成长性减:营业成本3,639.4 5,752.5 8,232.1 11,551.7 15,397.5 营业收入增长率15.0%59.2%43.0%40.2%31.9% 营业税费164.3 51.1 75.9 106.5 160.8 营业利润增长率-4.3%125.7%63.1%49.7%31.3% 销售费用11.9 21.5 31.8 53.2 62.0 净利润增长率-7.1%115.2%65.3%48.0%29.8% 管理费用594.1 696.6 1,000.5 1,406.2 1,849.0 EBITDA增长率-1.7%105.7%42.9%39.8%29.9% 财务费用226.3 302.7 139.2 -24.9 -58.3 EBIT增长率-3.0%103.1%44.2%41.1%30.6% 资产减值损失50.2 202.1 255.2 274.3 243.9 NOPLAT增长率-7.6%102.9%44.1%40.7%30.6%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率32.9%37.2%19.2%0.0%0.1% 投资和汇兑收益-0.4 29.1 43.9 24.2 32.4 净资产增长率11.9%47.5%20.6%26.5%27.3%营业利润694.1 1,566.6 2,555.6 3,826.9 5,024.2 利润率加:营业外净收支16.7 71.0 29.2 39.0 46.4 毛利率32.4%32.8%32.8%32.7%32.0%利润总额710.8 1,637.6 2,584.8 3,865.9 5,070.6 营业利润率12.9%18.3%20.9%22.3%22.2%减:所得税110.7 256.5 405.8 614.7 807.7 净利润率11.2%15.1%17.5%18.5%18.2%净利润602.0 1,295.6 2,141.6 3,168.9 4,114.5 EBITDA/营业收入17.6%22.7%22.7%22.6%22.3%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入17.1%21.8%22.0%22.1%21.9%货币资金2,655.4 2,788.6 1,088.9 4,016.4 7,905.8 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数3036251712应收帐款4,262.5 5,511.3 6,401.9 3,146.3 5,723.6 流动营业资本周转天数315224205168129应收票据372.5 80.1 574.3 495.2 777.4 流动资产周转天数898667584532527预付帐款69.1 45.8 118.8 131.8 184.6 应收帐款周转天数26220517510071存货7,039.9 8,782.7 14,216.9 20,436.7 23,417.1 存货周转天数421333338363349其他流动资产33.7 94.2 49.4 59.1 67.6 总资产周转天数1,029876755638612可供出售金融资产143.1 134.9 92.7 123.5 117.0 投资资本周转天数415353313242184持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资45.3 168.4 168.4 168.4 168.4 ROE9.6%14.1%19.3%22.6%23.1%投资性房地产- - - - - ROA3.4%5.8%8.0%9.7%9.8%固定资产851.8 883.3 821.1 758.9 696.8 ROIC14.6%22.3%23.4%27.7%36.1%在建工程1.5 41.1 41.1 41.1 41.1 费用率无形资产81.8 539.3 515.4 491.5 467.6 销售费用率0.2%0.3%0.3%0.3%0.3%其他非流动资产2,139.2 4,936.4 3,281.7 3,644.2 3,947.4 管理费用率11.0%8.1%8.2%8.2%8.2%资产总额17,695.6 24,005.9 27,370.3 33,513.1 43,