工业机器人业务带动业绩增长，经营性现金流大幅改善

拓斯达（300607） 证券研究报告·公司研究·通用机械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 工业机器人业务带动业绩增长，经营性现金流大幅改善 增持（维持） 事件1:公司公布2018年年报，共实现营收11.98亿元，同比+56.73%；实现归母净利1.72亿元，同比+24.49%；扣非归母净利1.56亿元，同比+23.32%。每10股派息3.00元（含税）。 事件2：公司公布2019年一季度业绩预告，实现归母净利3600万元到4500万元，同比+6.86%到33.58%，归母净利增幅同比有所放缓，主要是政府补助减少所致。扣除政府补助影响，2019Q1的净利润同比增幅为45%-83%。 投资要点  机器人业务占比持续提升，经营性现金流大幅改善 分产品看，工业机器人及自动化应用系统业务实现收入7.05亿元，占总营收的58.88%，同比+62.06%，机器人相关业务营收占比持续上升；注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入2.29亿元，占总营收的19.13%，同比+9.44%；智能能源及环境管理系统业务实现收入2.36亿元, 占总营收的19.66%,同比+134.13%。工业机器人未来在制造业的渗透率将持续提升，有望继续保持高增长态势。 经营活动产生的现金流净额1.15亿元，同比+1482.94%，主要原因是主营业务收入大幅增长所致。  综合毛利率小幅回落，高研发投入打造“研发为王”战略 公司2018年毛利率36.11%，同比-0.67pct。其中工业机器人及自动化应用系统毛利率40.42%，同比+1.18%，毛利率有所提升，主要原因是工业机器人技术水平提升及公司议价能力提升；注塑机配套设备及自动供料系统毛利率41.52%，同比-3.82pct；智能能源及环境管理系统毛利率15.60%，同比-5.60pct。 公司研发投入持续提升。2016年、2017年及2018年研发投入分别为0.20亿、0.43亿、0.68亿，2018年研发投入占比5.67%。 2018年期间费用率合计20.3%，同比+1.01pct，其中销售、管理、财务费用率分别为10.09%/9.83%/0.38%/,同比-0.83pct/+1.1pct/+0.74pct,期间费用率小幅增长，主要原因在于管理费用增幅过大以及利息费用大幅增加所致。  工业机器人需求长期空间广阔，公司未来将受益于机器换人浪潮 根据IFR数据，2017年我国工业机器人密度为97台/万人，在《机器人产业发展规划（2016~2020年）》中，规划到2020年实现工业机器人密度达到150台/万人以上，机器人渗透率将不断提升。拓斯达掌握了工业机器人核心控制技术及视觉算法，以“自动化整体解决方案+自动化设备”双轮驱动，客户数超过5000家，强劲的研发实力+对行业的深度理解+广泛的客户群体，公司未来将将会持续受益于机器换人浪潮。  一季报业绩超市场预期，受益于一般工业的复苏 工业机器人的销量与制造业投资密切相关。2019年制造业和小微企业税收负担已减轻，制造业等行业现行16%的税率降至13%，有利于下游企业扩大产能增加资本开支。货币政策持续宽松环境也将推动制造业投资复苏。2019年一季度的人民币新增贷款、社融规模均超预期。从贷款结构看，企业中长期贷款同比+5%，也扭转了近半年来负增长的趋势。拓斯达的前五大客户的占比很低，2018年为33%，下游包括3C，新能源，汽车零部件等广泛的应用，也就是说对整个宏观经济和制造业景气度的敏感性较高，我们预计公司2019年订单和收入有望继续增长。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019/2021/2021年净利润分别为2.4/3.1/4.1亿元，对应PE分别为23、18、14倍，我们给予2019年30倍PE,目标价格55元，维持“增持”评级。  风险提示：机器人行业竞争加剧；下游行业需求波动。    [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 42.85 一年最低/最高价 27.71/72.51 市净率(倍) 6.14 流通A股市值(百万元) 2457.86 基础数据 每股净资产(元) 6.98 资产负债率(%) 46.56 总股本(百万股) 130.44 流通A股(百万股) 57.36 [Table_Report] 相关研究 1、《拓斯达（300607）：Q3净利低于预期，新签订单有望提振业绩》2018-10-26 2、《拓斯达（300607）：业绩符合预期，受益机器换人趋势释放盈利弹性》2018-08-28 3、《拓斯达（300607）：“机器换人”步伐加快，自动化大趋势下的小而美公司》2018-05-28 [Table_Author] 2019年04月17日 证券分析师 陈显帆 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -57%-43%-29%-14%0%14%29%2018-042018-082018-12拓斯达 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 拓斯达三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1273 1797 2187 2903 营业收入 1198 1682 2234 2983 现金 421 890 738 1126 减:营业成本 765 1100 1468 1970 应收账款 514 461 734 817 营业税金及附加 11 17 22 30 存货 289 362 603 810 营业费用 121 185 246 328 其他流动资产 49 84 112 149 管理费用 59 120 158 211 非流动资产 435 474 496 514 财务费用 5 -1 -8 -10 长期股权投资 17 17 17 17 资产减值损失 15 0 0 0 固定资产 223 265 288 308 加:投资净收益 1 7 6 6 在建工程 0 12 16 17 其他收益 -27 2 2 2 无形资产 64 62 60 57 营业利润 197 271 355 462 其他非流动资产 131 119 116 114 加:营业外净收支 1 5 10 10 资产总计 1708 2271 2683 3416 利润总额 197 276 365 472 流动负债 657 1023 1178 1581 减:所得税费用 27 36 47 61 短期借款 174 0 0 0 少数股东损益 -1 2 3 4 应付账款 239 603 804 1079 归属母公司净利润 172 238 314 407 其他流动负债 244 421 374 501 EBIT 243 263 341 446 非流动负债 138 143 145 147 EBITDA 256 290 372 482 长期借款 124 124 124 124 其他非流动负债 14 19 21 23 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 795 1166 1323 1728 每股收益(元) 1.32 1.83 2.42 3.13 少数股东权益 2 4 7 10 每股净资产(元) 6.98 8.47 10.41 12.91 归属母公司股东权益 911 1101 1353 1678 发行在外股份(百万股) 130 130 130 130 负债和股东权益 1708 2271 2683 3416 ROIC(%) 21.3% 28.1% 47.4% 48.6% ROE(%) 18.9% 21.6% 23.3% 24.2% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 35.2% 33.6% 33.3% 33.0% 经营活动现金流 115 743 -37 524 销售净利率(%) 14.3% 14.1% 14.1% 13.6% 投资活动现金流 -11 -52 -53 -54 资产负债率(%) 46.6% 51.3% 49.3% 50.6% 筹资活动现金流 147 -222 -63 -81 收入增长率(%) 56.7% 40.4% 32.8% 33.6% 现金净增加额 253 470 -153 389 净利润增长率(%) 24.5% 38.3% 32.4% 29.4% 折旧和摊销 13 28 31 36 P/E 32.53 23.45 17.71 13.69 资本开支 -56 -52 -53 -54 P/B 6.14 5.06 4.12 3.32 营运资本变动 2 476 -386 78 EV/EBITDA 24.89 23.21 18.51 15.14 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推