经营性现金流大幅改善，一季报业绩高速增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年04月23日 隆基股份（601012.SH） 经营性现金流大幅改善，一季报业绩高速增长 事件：2020年4月22日，隆基股份发布2019年年报和2020年一季报。 19年业绩符合预期，20年Q1高速增长。根据隆基股份发布的年报，2019年公司实现收入328.97亿元，同比增长49.62%；实现归属母公司净利润52.80亿元，同比增长106%；2019年Q4公司实现收入102.04亿元，同比增长39.5%，实现归属母公司净利润17.95亿元，同比增长107%。2020年Q1，公司实现收入85.99亿元，同比增长50.6%，随着盈利能力的提升，Q1实现归属母公司净利润18.64亿元，同比增长205%。 应收周转天数缩短，经营性现金流大幅提升。2019年公司应收账款周转天数同比减少23天至44.8天。2019年公司营业周期为126.68天，同比减少11.33天。2019年公司经营性现金流大幅改善，经营性现金流净流入81.58亿元，同比增长595%。 单晶非硅继续加速下降，大尺寸产品成本优势初显，产品结构变化或助力公司盈利能力提升。2019年公司实现对外销售47.02亿片硅片，同比增长139.17%，实现收入129.13亿元，同比增长111%。全年公司拉晶环节平均单位非硅成本下降25.46%，切片环节平均单位非硅成本下降26.5%，得益于此，公司硅片实现毛利率32.18%，同比增长15.91pcts。今年以来，光伏大硅片趋势明显，传统的M2硅片需求减弱，G1、M6等硅片需求开始提升。大硅片在推广初期或有所溢价，盈利能力突显。2020年一季度，公司大尺寸硅片及高功率组件产品销售占比迅速提升。同时公司持续降低生产成本，助力公司盈利能力提升。 海外组件出口大幅提升，品牌优势明显。2019年公司组件对外销售7.394GW，同比增长23.43%。2019年公司组件收入为145.70亿元，同比增长11.30%，毛利率为25.18%，同比增长1.35pcts。2019年公司加大海外市场布局，实现海外销售4.991GW，同比增长154%，占单晶组件对外销售总量的67%。公司组件品牌优势显著，获得彭博新能源财经“全球一级组件供应商（Tier 1) ”和PV-Tech发布的2020年第一季度组件制造商可融资性PV ModuleTech AAA评级的组件制造商，成为全球唯一最高评级的组件制造商。公司品牌优势为公司在海外市场构建壁垒。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现总收入517.77/569.21/633.75亿元，实现归属母公司净利润59.09/67.19/83.45亿 元 ， 同 比 增 长11.9%/13.7%/24.2%，对应PE 17.7/15.6/12.5倍。 风险提示：海外需求不及预期，产业链价格大幅下行。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 21,988 32,897 51,777 56,921 63,375 增长率yoy（%） 34.4 49.6 57.4 9.9 11.3 归母净利润（百万元） 2,558 5,280 5,909 6,719 8,345 增长率yoy（%） -28.2 106.4 11.9 13.7 24.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.68 1.40 1.57 1.78 2.21 净资产收益率（%） 15.3 19.6 18.4 17.6 18.1 P/E（倍） 40.8 19.8 17.7 15.6 12.5 P/B（倍） 6.6 3.8 3.2 2.7 2.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 电源设备 前次评级 增持 最新收盘价 28.15 总市值(百万元) 106,182.27 总股本(百万股) 3,772.02 其中自由流通股(%) 99.88 30日日均成交量(百万股) 42.62 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《隆基股份（601012.SH）：业绩基本符合预期，经营性现金流继续改善》2019-10-31 2、《隆基股份（601012.SH）：经营性现金流大幅改善，光伏龙头造血能力提升》2019-08-29 3、《隆基股份（601012.SH）：中报业绩亮眼，期待下半年光伏旺季》2019-07-17 -18%-9%0%9%18%27%37%46%55%2019-042019-082019-122020-04隆基股份 沪深300 2020年04月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 22901 37367 45080 49905 60252 营业收入 21988 32897 51777 56921 63375 现金 7708 19336 21685 26516 32870 营业成本 17096 23389 39842 44467 48570 应收票据及应收账款 8453 8379 10449 11031 12015 营业税金及附加 117 178 383 390 396 其他应收款 715 296 1296 454 1494 营业费用 1017 1330 2093 2016 2245 预付账款 609 1031 1550 1288 1872 管理费用 623 971 1528 1396 1554 存货 4283 6356 8132 8648 10033 研发费用 202 304 479 242 269 其他流动资产 1133 1968 1968 1968 1968 财务费用 267 250 297 275 214 非流动资产 16758 21937 24312 27102 30192 资产减值损失 728 -501 423 453 534 长期投资 733 1074 1469 1873 2288 其他收益 142 204 173 188 181 固定资产 13260 15467 17534 19820 22127 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 226 245 252 264 265 投资净收益 794 240 177 186 197 其他非流动资产 2539 5151 5057 5145 5512 资产处臵收益 -4 -59 -24 -29 -37 资产总计 39659 59304 69392 77007 90444 营业利润 2869 6298 7059 8029 9933 流动负债 14878 24620 29536 30862 36418 营业外收入 8 8 21 12 14 短期借款 688 854 854 854 854 营业外支出 10 59 31 33 41 应付票据及应付账款 8507 13714 15799 18406 20450 利润总额 2867 6247 7048 8008 9905 其他流动负债 5684 10052 12883 11601 15114 所得税 301 690 829 936 1122 非流动负债 7956 6389 6096 5860 5547 净利润 2567 5557 6220 7072 8783 长期借款 5920 3504 3211 2975 2662 少数股东损益 9 278 311 353 439 其他非流动负债 2036 2885 2885 2885 2885 归属母公司净利润 2558 5280 5909 6719 8345 负债合计 22834 31009 35632 36722 41965 EBITDA 4270 7437 7834 8961 10991 少数股东权益 373 666 977 1330 1769 EPS（元） 0.68 1.40 1.57 1.78 2.21 股本 2791 3772 3772 3772 3772 资本公积 4635 10462 10462 10462 10462 主要财务比率 留存收益 8438 13384 18855 25091 32796 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 16452 27629 32783 38955 46710 成长能力 负债和股东权益 39659 59304 69392 77007 90444 营业收入(%) 34.4 49.6 57.4 9.9 11.3 营业利润(%) -28.2 119.5 12.1 13.7 23.7 归属于母公司净利润(%) -28.2 106.4 11.9 13.7 24.2 获利能力 毛利率(%) 22.2 28.9 23.1 21.9 23.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.6 16.0 11.4 11.8 13.2 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.3 19.6 18.4 17.6 18.1 经营活动现金流 1173 8158 8033 10004 12168 ROIC(%) 10.6 14.9 14.4 14.2 15.1 净利润 2567 5557 6220 7072 8783 偿债能力 折旧摊销 1202 1488 1349 1624 1925 资产负债率(%) 57.6 52.3 51.3 47.7 46.4 财务费用 267 250 297 275 214 净负债比率(%) 10.1 -40.2 -43.8 -48.9 -54.1 投资损失 -794 -240 -177 -186 -197 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.7 营运资金变动 -1646 1542 321 1190 1406 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 -422 -438 24 29 37 营运能力 投资活动现金流 -3169 -2753 -3570 -4258 -4855 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 3824 2690 1979 2386 2675 应收账款周转率 3.0 3.9 5.5 5.3 5.5 长期投资 -80 -76 -395 -418 -415 应付账款周转率 2.2 2.1 2.7 2.6 2.5 其他投资现金流 575 -139 -1986 -2290 -2595 每股指标（元） 筹资活动现金流 267 4560 -2113 -916 -959 每股收益(最新摊薄) 0.68 1.40 1.57 1.78 2.21 短期借款 -924 167 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 2.16 2.13 2.65 3.23 长期借款 1117 -2416 -293 -236 -313 每股净资产(最新摊薄) 4.19 7.32 8.69 10.33 12.38 普通股增加 797 981 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -799 5827 0 0 0 P/E 40.8 19.8 17.7