点评报告：经济总体运行平稳，结构调整继续

——蔡含篇 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 蔡含篇 陈丽娜 董希勇 葛涵 李文博 联系方式：gmjjyj@pku.edu.cn 北京大学国民经济研究中心 要点 工业增加值增速边际回升，高技术制造业持续领跑 高基数效应叠加收入增速未见上涨，居民消费继续低位前行 反内卷、调结构，投资增速继续低位前行 元首会晤叠加结构调整，外贸增速继续上行 终端需求推动，计算机、通信等相关价格上行 新增社融同比少增，活期存款占比增加 展望未来：结构调整，经济运行“稳中求进” 内容提要 5月，高技术产业继续高速增长，无论是生产端还是需求端，以及价格、企业利润等方面均有不同程度的快速上涨；元首会晤，中美双边贸易有所修复。当前经济总体运行平稳，深入整治“反内卷”式竞争缓解供需矛盾，居民消费价格温和上涨的同时，内需阶段性回调。货币政策延续适度宽松，5月LPR与政策利率均保持稳定，更多通过结构性工具和财政协同发力，信贷投放总体均衡。 供给端 工业增加值：2026年5月，中国规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较上月加快0.4个百分点，累计增长5.4%，较上月放缓0.2个百分点。当月增速在连续两个月回落后重新加快，环比增长0.40%，工业生产总体回稳。工业品价格回升对生产形成支撑，5月PPI同比上涨3.9%、环比上涨0.5%，1—4月规上工业企业利润同比增长18.2%，营收和效益的改善带动企业预期保持稳定，当月制造业PMI为50.0%、企业生产经营活动预期指数为53.9%，仍处临界点及扩张区间。不过累计增速续降，主要受去年同期基数抬升及采矿、外资等部分行业放缓影响。 需求端 消费方面：2026年5月，社会消费品零售总额同比增长-0.6%，较前期下降0.8个百分点，受居民收入增速下滑影响叠加高基数效应，消费额增速继续底部徘徊。服务消费额增速高于实物消费额增速，消费结构变化继续。 投资方面：2026年1-5月，全国固定资产投资同比下降4.1%，降幅较前期扩大2.5个 北京大学国民经济研究中心 百分点，政策调整，投资增速继续低位前行。其中，一、二、三产投资增速分别同比增长5.9%、0.1%、-6.8%，较前期下降4.2、2.4、2.6个百分点；基建投资同比增长0.6%，较前期下降3.7个百分点，房地产投资降幅再次扩张，降幅较前期扩大2.5个百分点。 出口方面：2026年5月，出口总额3767.8亿美元，同比增长19.4%，较前期上涨5.3个百分点，元首外交、低基数效应，中国对美国出口额增速继续大幅上涨，产品出口结构变化继续，高技术产品出口继续快速增长。 进口方面：2026年5月，进口总额2713.5亿美元，同比增长27.4%，较前月上涨2.1个百分点，调结构叠加元首会晤贸易关系修复，进口额继续大幅上涨。一方面，随着中国经济结构调整，高新技术产品、机电产品进口额快速增长；另一方面，元首会晤后，中美、中韩双边贸易关系修复明显，尤其是自韩国进口额增速涨至历史同期最高值。 价格 CPI：2026年5月，CPI同比增长1.2%，与前月持平，居民消费价格增速温和上涨。一方面，国际大宗商品价格大幅波动，影响国内能源价格上行，叠加整治“反内卷”式竞争，供需矛盾缓解，非食品价格增速上行；另一方面，供给充裕食品继续下行，居民收入增速未见企稳，收入预期无明显改变，抑制居民消费价格增速快速上涨。受需求推动，本月通信工具价格增速继续明显上涨。 PPI：2026年5月PPI同比增长3.9%，较前月上涨1.1个百分点，原材料价格上涨、低基数效应，叠加“反内卷”供需矛盾缓解，多因素共振PPI增速进一步上行。产业机构调整，高技术产业增长较快，计算机、通信和其他电子设备制造业、有色金属价格增速继续上涨。 货币金融 社会融资：2026年5月中国新增社会融资规模为20293亿元，较去年同期减少2607亿元，降幅11.4%。本月社融同比少增主要来自两项：对实体经济发放的人民币贷款同比少增913亿元，政府债券同比少增2362亿元。政府债的少增很大程度上源于去年同期专项债与特别国债集中发行、基数偏高，而今年发行节奏更为均衡前置；贷款的少增则与5月LPR维持1年期3.0%、5年期以上3.5%不变、实体融资需求总体平稳有关。与此同时，企业债券、股票融资分别同比多增219亿元、145亿元，未贴现银行承兑汇票同比少减480亿元，部分对冲了上述拖累。 人民币贷款：2026年5月中国新增人民币贷款规模为5200亿元，较去年同期减少1000亿元，降幅16.1%。分部门看，本月居民户贷款减少1412亿元，企（事）业单位贷款增加 北京大学国民经济研究中心 6400亿元，非银行业金融机构贷款减少862亿元；企业部门增量中票据融资增加5570亿元，中长期贷款减少200亿元。当前货币政策延续适度宽松，5月LPR与政策利率均保持稳定，更多通过结构性工具和财政协同发力，信贷投放总体均衡。5月末人民币贷款余额281.02万亿元，同比增长5.5%，增速较上月末回落0.1个百分点。 M2：2026年5月末，狭义货币（M1）同比增长5.5%，较上期回升0.5个百分点。2026年5月末，广义货币（M2）同比增长8.6%，与上期持平。2026年5月末，M2与M1同比增速差缩小至3.1%，较上期收窄0.5个百分点，为年内最低水平。2026年5月末，社会融资规模存量同比增长7.7%，与M2同比增速差为-0.9个百分点，较上期扩大0.1个百分点。 北京大学国民经济研究中心 正文 工业增加值部分：增速边际回升，高技术制造业持续领跑 2026年5月，中国规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较上月加快0.4个百分点，累计增长5.4%，较上月放缓0.2个百分点。当月增速在连续两个月回落后重新加快，环比增长0.40%，工业生产总体回稳。工业品价格回升对生产形成支撑，5月PPI同比上涨3.9%、环比上涨0.5%，1—4月规上工业企业利润同比增长18.2%，营收和效益的改善带动企业预期保持稳定，当月制造业PMI为50.0%、企业生产经营活动预期指数为53.9%，仍处临界点及扩张区间。不过累计增速续降，主要受去年同期基数抬升及采矿、外资等部分行业放缓影响。 图1工业增加值当月及累计同比增速（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 三大门类 采矿业增加值：2026年5月采矿业增加值同比增长2.3%，低于整体增速，较上月放缓1.5个百分点。采矿业增速回落较为明显，是当月各门类中放缓幅度最大的一类，主因能源及原材料需求季节性变化、部分矿种产量增长趋缓，叠加去年同期基数偏高，使其对工业整体的拉动有所减弱。 制造业增加值：2026年5月制造业增加值同比增长4.4%，低于整体增速，较上月加快0.4个百分点。制造业增速与整体走势一致、小幅回升，是工业生产的主体支撑。其内部分化明显：装备制造业、高技术制造业保持两位数或近两位数增长，而部分传统行业受需求和价格制约增长偏弱，结构上呈现向新向优的特征。 电力、燃气及水的生产和供应业增加值：2026年5月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长7.6%，高于整体增速，较上月加快2.3个百分点。该门类是当月增速最 北京大学国民经济研究中心 高、加快幅度居前的行业，主要受气温升高带动用电需求增加、迎峰度夏前电力供应保障加强等因素推动，对工业整体形成正向拉动。 分经济类型 国有及国有控股企业增加值：2026年5月国有及国有控股企业增加值同比增长3.7%，低于整体增速，较上月加快0.7个百分点。国有控股企业增速回升，主要受能源电力、装备等其所集中布局领域生产改善带动，在稳增长和保供稳价中继续发挥支撑作用，但整体增速仍低于工业平均水平。 股份制企业增加值：2026年5月股份制企业增加值同比增长5.2%，高于整体增速，较上月加快1.0个百分点。股份制企业是各经济类型中增速最高的一类，且占规上工业比重最大，其加快对工业整体回升贡献突出，反映装备制造、高技术等其主要分布行业的较快增长。 外商及港澳台投资企业增加值：2026年5月外商及港澳台投资企业增加值同比增长1.9%，低于整体增速，较上月放缓2.2个百分点。外资企业增速明显回落，是当月各经济类型中放缓幅度最大的一类。尽管5月人民币汇率稳中有升、外部经贸环境趋稳，但全球需求不确定性及外资企业生产节奏调整，使其增速短期承压。 私营企业增加值：2026年5月私营企业增加值同比增长2.7%，低于整体增速，较上月放缓0.1个百分点。私营企业增速基本平稳、略有回落，仍低于工业整体。私营企业多分布于消费品制造等领域，受终端需求偏弱及价格因素影响，增长动能有待进一步增强。 图3各类企业工业增加值当月同比增速（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 此外，2026年5月高技术制造业增加值同比增长15.1%，高于整体增速，较上月加快2.3个百分点。高技术制造业是当月增速最高的领域，明显快于规上工业整体，引领作用持续凸显。这一高增长与利润、投资及产品产量的表现相互印证：1—4月高技术制造业利润同比增长44.8%，1—5月高技术产业投资增长4.5%、集成电路制造业投资增长11%；当月 北京大学国民经济研究中心 3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量同比分别增长54.4%、40.0%、27.9%。在“人工智能+”、新能源等带动下，高技术制造业与同月增长9.5%的装备制造业一道，成为支撑工业向新向优发展的主要动力。 消费部分：高基数效应叠加收入增速未见上涨，居民消费继续低位前行 2026年5月，社会消费品零售总额同比增长-0.6%，较前期下降0.8个百分点，受居民收入增速下滑影响叠加高基数效应，消费额增速继续底部徘徊。服务消费额增速高于实物消费额增速，消费结构变化继续。 其一，高基数效应。2025年上半年，大规模以旧换新实质性政策落地，受促消费政策推动，2025年5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，是年内高点对本月形成明显的高基数效应，尤其体现在家用电器和音像器材类、体育娱乐用品类、家具类、汽车类等促销政策范围内消费品方面。其二，居民收入增速下滑。2026年一季度，全国居民人均可支配收入同比增长4.9%，较2025年下滑0.1个百分点，低于2025年同期0.6个百分点，居民收入增速继续下滑，居民收入预期未有明显改变，是导致当前消费额增速长期底部滞留的根本因素。另外，受中东地缘风险波及以及流动性收缩预期影响，5月全球资本市场波动，资产相对缩水，进一步抑制居民收入增速上行。其三，消费结构变化继续。1-5月网络消费继续快速增长，领跑于全部消费，其中服务消费增速快于实物消费增速。1-5月线上消费额同比增长5.9%，高于全部消费增速4.5个百分点，其中，线上服务消费额同比增7.6%，进一步高于线上消费额增速1.7个百分点。消费结构从商品消费向服务消费转移继续。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：反内卷、调结构，投资增速继续低位前行 2026年1-5月，全国固定资产投资同比下降4.1%，降幅较前期扩大2.5个百分点，政策调整，投资增速继续低位前行。其中，一、二、三产投资增速分别同比增长5.9%、0.1%、-6.8%，较前期下降4.2、2.4、2.6个百分点；基建投资同比增长0.6%，较前期下降3.7个百分点，房地产投资降幅再次扩张，降幅较前期扩大2.5个百分点。 其一，“反内卷”抑制投资增速上行。当前国内依然处于产能去化阶段，“反内卷”信号明显，产能过剩明显的企业加快产能去化步伐，叠加4月全球地缘风险加剧，企业因看不清形势进一步惜金观望，抑制企业扩大产能增加投资的积极性。2026年3月，政府工作报告在2026的工作任务中指出，要“坚决防止低效无效投资”，要“深入整治‘内卷式’竞争，营造良好市场生态”。其二，投资结构变化继续。一方面，房地产投资继续下降，1-5月房地产投资同