医药行业再现底部机会

医药行业再现底部机会 MSCI中国医疗指数2026年初至今累计下跌11.4%，跑赢MSCI中国指数0.2%。近期医药行业回调主要受到资金面、政策面以及地缘政治等因素影响。我们认为，中国创新药及医疗器械出海趋势不变，产业资本积极增持回购，释放底部信号。 中国医药行业 武煜, CFA(852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk ◼医药行业再现底部机会。我们认为，中国创新药以及医疗器械出海长期趋势将持续，带动医药板块价值重估。短期来看，医药行业回调主要是由于资金面、政策面、地缘政治等因素的影响。资金面来看，半导体等AI相关板块吸引了较多的资金流入。政策面来看，卫健委等14部委于6月初发布了《2026年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》；5月，药监局等七部门发布了《医药代表管理办法》，8月1日起正式施行，引起市场对于监管政策的担忧。然而，我们认为，营销环节的规范将有利于有临床价值的创新药的商业化。此外，政策对于创新药的支持将不会改变，2026年3月发布的《2026年政府工作报告》中，首次将生物医药定位为支柱产业，创新药将持续享受积极的政策环境。◼ 王云逸(852) 3916 1729cathywang@cmbi.com.hk 中美地缘政治扰动抬升，但对基本面影响有限。1）6月2日，美国两党议员联合提出《Biotech Investment National Security Act (BINSA)》草案，目前仍为讨论草案（discussiondraft），并非正式提交的议案。该草案要求修订2025年颁布的《对外投资国家安全综合法案》（COINS Act），将生物技术列入对外投资审查清单；将美国药企与中国相关的药物授权、JV和股权投资纳入美国财政部审查范围。参考《生物安全法案》的立法过程，我们预计该BINSA草案即使落地，也极可能面临限制范围的大幅收窄。因为如果限制美国药企从中国获得创新药管线授权，将会切断美企获取中国高质量创新的途径，进而削弱美企对欧日MNC的竞争力。2）6月4日，美国众议院以微弱优势（213:210）投票通过了《theAgriculture, Rural Development, Food and Drug Administration, and RelatedAgencies Appropriations Act, 2027》，之后该议案将被提交至美国参议院审议，若审议通过将提交至美国总统签署成为法律（法定日为9/31之前，但实际操作中推迟至年底甚至次年初为常态）。该议案的修正案中增加了“禁止FDA接受中国临床数据用于支持药物的IND申请”相关表述。我们认为此修正案若最终成为法律，对产业影响有限，因有出海意愿的中国药企或将更多地在海外进行早期临床研究，且海外合作方通常也会后续在欧美开展临床研究。◼ 产业资本掀起回购以及增持热潮，释放底部信号。根据我们的统计，年初至今，港股医药板块累计回购金额达到56.9亿港元。此外，多家医药公司发布回购计划，例如，中国生物制药拟回购最多20亿港元港股，京东健康拟回购最多10亿美元，恒瑞医药拟回购10-20亿元A股，药明康德拟回购10亿元A股等。大股东增持同样活跃，例如石药集团、京东健康、中国生物制药、海吉亚、固生堂、康方生物、云顶新耀、三生制药等。我们认为，产业资本对于医药行业发展的信心坚定，积极增持回购释放了底部信号。◼ 重点推荐：翰森制药（3692 HK）、信达生物（1801 HK）、三生制药（1530HK）、加科思（1167 HK）、药明合联（2268 HK）、辉瑞（PFE US）。 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2026年6月22日收盘 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场注：2024年起为基本医疗保险（含生育保险）统筹基金收入增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2026年6月22日收盘 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2026年6月22日收盘 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2026年6月22日收盘 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2026年6月22日收盘 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2026年6月22日收盘 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。