：Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹

【资产配置快评】 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 ❖投资摘要： 华创证券研究所 It’s all very simple: if you score one more than your opponent, you win. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Johan Cruijff 1.一季度美国非金融企业与联邦政府共同加杠杆2.一季度美国商业银行净息差下降8个基点至3.31%3.美国经济领先指标同比大幅反弹或暗示失业率承压4.美国非金融企业税前利润占GDP比例处于历史高位5.中小企业涨价意愿温和走高不支持美联储加息6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 相关研究报告 《资产配置快评2026年第24期：释放鹰派加息信号的是美联储，而非沃什——6月美联储议息会议点评2026年第4期》2026-06-18《资产配置快评2026年第23期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》2026-06-15《资产配置快评2026年第22期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-06-10《强分化与高波动——总量“创”辩第129期》2026-06-09《资产配置快评2026年第21期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-05-27 ❖风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 美国财政赤字居高不下，加上企业持续增加资本开支，美国政府和非金融企业的债务杠杆率走高，家庭的债务杠杆率继续下行。截至2025年一季度，政府债务杠杆率升至122.8%，非金融企业债务杠杆率升至100.3%，分别比去年四季度要高0.2%和0.5%。家庭债务杠杆率降至67.8%，比去年四季度要低0.6%。 资料来源：Bloomberg,华创证券 去年下半年，美联储连续降息75个基点，长端美债利率从4.4%回落至4.1%，商业银行最优惠贷款利率（Prime Loan Rate）从7.5%降至6.5%，这导致美国商业银行资产端收益率下降较快，净息差受到压缩。截至今年一季度，美国商业银行净息差降至3.31%，比上个角度要低8个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 原油供给冲击，一度导致投资者担心美国经济增长前景。不过美国经济咨商局的数据显示，美国经济增长仍然在不断修复。截至5月份，美国经济领先指标同比回升至-1.5%，高于1月份的-3.6%，触及2022年8月份以来最高水平。如此显著的反弹幅度，可能暗示未来美国失业率还有继续下行的空间。 资料来源：Bloomberg,华创证券 AI掀起了美国企业部门大幅增加资本开支的浪潮，随之对于企业部门现金流的担忧开始发酵，但是一个显而易见的现实，可以说明这种担忧过度了，因为美国企业部门的利润也在大幅增长。截至今年一季度美国非金融企业税前利润升至3.2万亿美元，比2019年四季度几乎增加2万亿美元，占美国GDP的比例从6%升至10%。 资料来源：Bloomberg,华创证券 能源价格上涨推高企业生产运营成本，后者存在涨价转嫁成本的需求，但是计划这么做的企业的占比升幅不大。全美独立企业联合会（NFIB）的数据显示，中小企业计划涨价的比例升至34%，比3月份上升10%，远远低于2021年下半年的峰值，这意味着中小企业潜在的涨价压力，可能足以阻止美联储降息，但是不足以支撑其加息。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至6月18日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.5%，高于2006年以来的长期均值水平，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平有抬升空间。 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至6月18日，中国10年期国债远期套利回报为29个基点，比2016年12月的水平要高59个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3个月美元兑日元互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至6月19日，3个月美元兑日元互换基差为-15.1个基点，Libor-OIS利差为114个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，导致离岸美元融资压力缓解。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至6月19日，铜金价格比升至3.3，离岸人民币汇率升至6.8；二者背离放大，人民币和铜金比发出的信号明显背离。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至6月18日，国内股票与债券的总回报之比为30.3，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 总裁助理、研究所联席所长：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所