20260622多资产配置周报：风险评价下行，流动性预期震荡

报告发布日期 风险评价下行，流动性预期震荡 20260622多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近一周（2026年6月15日—6月21日，下同），权益走势分化，A股科技领涨；原油跌势延续，黄金/有色震荡；中债短期反弹。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：中东局势进入缓和长尾，全球风险评价逐步下行；国内主线仍在新经济，短期走势受风偏扰动；沃什首秀偏鹰，海外利率预期震荡。美伊谈判方向整体改善，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，市场对中东风险的敏感度边际下降；中欧短期摩擦风险下降，全球风险评价短期下行。沃什首秀偏鹰，海外利率预期高位震荡，对风险资产的分母端约束尚未解除。国内经济的新旧动能分化仍在扩大，市场主线仍在新经济，但短期走势受风险偏好扰动。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓沃什首秀偏鹰，海外利率预期高位震荡。美联储6月议息会议维持政策利率不变，但点阵图和会后表态均偏鹰，前期隐含的降息预期明显收敛。未来利率中枢趋势下行需要通胀进入明确的下行通道，同时沃什推动的沟通机制、资产负债表和通胀框架改革形成实质性成果。在此之前，海外流动性更可能维持高位震荡和高波动，美元和美债利率短期仍有支撑，对风险资产的分母端约束尚未解除；但若油价进一步回落、通胀压力缓和，鹰派预期继续上修的空间也将受到限制。 美伊释放缓和预期，风险溢价短期回落：20260615多资产配置周报2026-06-17 ✓中欧短期摩擦风险下降，长期约束仍在。欧盟未能就进一步升级对华贸易措施形成共识，中欧短期爆发贸易摩擦的风险有所下降。6月15日的G7峰会及6月18日的欧洲领导人峰会结果好于预期，欧盟内部在对华政策上仍存在较大分歧。但欧盟降低对华供应链依赖、强化产业保护的长期方向尚未改变，中欧贸易风险只是由短期集中释放转向中长期持续扰动。 ✓中东进入缓和长尾，风险评价逐步下行。美伊谈判方向总体改善，双方计划继续就协议关键内容进行磋商，霍尔木兹海峡通行量也在逐步恢复。中东局势更可能进入低烈度摩擦与适度宽松并存的“长尾”阶段，风险较难一次性彻底出清。随着海峡通行持续改善、替代运输路线逐步形成，市场对中东风险的敏感度和海峡的重要性有望边际下降；但谈判反复、地区冲突和海上安全问题仍可能造成阶段性扰动。 ✓市场主线仍在新经济，短期受风险偏好扰动。国内经济的新旧动能分化仍在扩大。传统经济方面，消费、投资和地产链需求延续偏弱，新开工项目不足、财政支撑边际减弱，意味着传统经济当前更接近阶段性顶部而非底部，后续政策取向需关注三季度增量政策能否落地。市场主线仍在新经济。AI景气正在由上游算力向中游设备制造等资本密集型行业扩散，高技术生产与出口链条仍具韧性。中国同时具备相对完整的能源保障和AI产业基础，在全球K型分化中处于相对有利位置。但短期AI板块存在交易拥挤等问题，需关注风险偏好的变化。 ⚫交易层面：风险资产短期震荡。从资产的收益因子看，A股/美股短期趋势较强；中债/商品转为震荡；黄金/美债反转信号维持。从资产的情绪看，商品/黄金中期不确定性上行，A股/美股/中债/美债中期不确定性平稳。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：A股科技领涨.................................................................4 二、预期层面：全球风险评价短期下行..........................................................5 （一）沃什首秀偏鹰，海外流动性预期高位震荡................................................................5（二）中欧短期摩擦风险下降，长期约束仍在...................................................................5（三）中东进入缓和长尾，风险评价逐步下行...................................................................6（四）国内K型分化进一步加剧，市场主线仍在新经济....................................................6 三、交易层面：权益资产短期趋势较强.........................................................7 （一）权益资产短期趋势较强............................................................................................7（二）中国资产风险可控...................................................................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：6月FOMC维持利率不变，声明篇幅明显缩减.................................................................5图2：市场预期美联储2026年加息一次......................................................................................5图3：上周霍尔木兹海峡通行量显著回升.....................................................................................6图4：A股短期趋势较强...............................................................................................................7图5：美股短期趋势较强..............................................................................................................7图6：黄金反转信号维持..............................................................................................................7图7：商品短期趋势转为震荡.......................................................................................................7图8：中债短期趋势转为震荡.......................................................................................................7图9：美债反转信号维持..............................................................................................................7图10：商品中期不确定性上行.....................................................................................................8图11：黄金中期不确定性上行......................................................................................................8图12：中债中期不确定性平稳.....................................................................................................8图13：A股中期不确定性平稳......................................................................................................8图14：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................9图15：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................9 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：A股科技领涨 近一周（2026年6月15日—6月21日，下同），权益走势分化，A股科技领涨；原油跌势延续，黄金/有色震荡；中债短期反弹。 二、预期层面：全球风险评价短期下行 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）沃什首秀偏鹰，海外流动性预期高位震荡 美联储6月议息会议维持政策利率不变，但点阵图和会后表态均偏鹰，前期隐含的降息预期明显收敛，政策关注重点进一步向通胀侧倾斜。当前美国宏观主线仍是“高通胀—高利率”，能源通胀维持高位、核心通胀处于上行过程中，意味着短期政策利率难以明显下行。 不过，美联储并未给出明确的持续加息路径，而是通过淡化前瞻指引、强调数据依赖，为后续政策调整保留空间。未来利率中枢趋势下行，需要通胀进入明确的下行通道，同时沃什推动的沟通机制、资产负债表和通胀框架改革形成实质性成果。在此之前，海外流动性更可能维持高位震荡和高波动，而非形成单边宽松或单边紧缩趋势。美元和美债利率短期仍有支撑，对黄金、有色及成长资产的分母端约束尚未解除；但若油价进一步回落、通胀压力缓和，鹰派预期继续上修的空间也将受到限制。 （二）中欧短期摩擦风险下降，长期约束仍在 欧盟未能就进一步升级对华贸易措施形成共识，中欧短期爆发贸易摩擦的风险有所下降。6月15日的G7峰会及6月18日的欧洲领导人峰会结果好于预期，欧盟内部在对华政策上仍存在较大分歧。自2026年开年以来，欧盟一直在酝酿调整对华政策，此前市场担忧中欧可能短期爆发贸易摩擦，欧盟可能会在G7峰会与领导人峰会上调整政策基调。 但欧盟降低对华供应链依赖、强化产业保护的长期方向尚未改变，中欧贸易风险只是由短