绿发电力首次覆盖报告：国内优质综合绿色能源服务商，风光储业务协同发展

——绿发电力首次覆盖报告 公司深度 ⚫中国绿发旗下新能源业务上市公司平台，深耕新能源开发领域多年 推荐（首次评级） 绿发电力是中国绿发目前旗下唯一的新能源业务上市公司平台，是国内最早从事新能源开发的企业之一，业务主要包括海上风电、陆上风电、光伏发电、储能业务和光热发电。公司先后投资开发了国内第一批陆上风电、海上风电、第二批光伏发电特许权项目、国家首批多能互补集成优化示范工程，在新能源开发领域积累丰富。近年来，受益于装机容量的持续增加，公司营收规模持续增长，利润短期略有承压，主要受到新能源上网电价下降的影响。公司重视股东回报，近几年股利支付率保持较高水平。截至2025年底，公司实现连续十年实施现金分红，并承诺2025年至2027年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。 王子璕（分析师）wangzixun@cctgsc.com.cn登记编号：S0280524110001 ⚫新能源行业短期承压，中长期增长态势不改 国内新能源行业发展进入新的发展阶段，新增装机增速中枢有所下移，风光上网电价有所承压。随着行业供需错配格局的改善，以及电网投资及储能行业的持续发展，国内新能源行业将有望重拾增长态势。2020年以来，国内新能源行业经历了爆发增长，近年来消纳压力开始显现，新增装机容量边际放缓，2025年随着新能源发电全面入市交易的政策落地后，风光发电上网电价承压。长期来看，能源转型是必由之路，短期行业波动不改变长期趋势。政策方面，随着绿证制度等相关制度持续完善，有望成为绿电资产价值提升的重要支撑，共同推动新能源行业持续增长。消纳能力方面，国内电网投资进入新一轮上行周期，储能呈现快速增长态势，将打开新能源装机的远期增长空间。 ⚫算电协同助力新能源资产提质增效，绿电资产价值有望重估 相关报告 算电协同是算力行业与电力行业的双向赋能。算电协同的模式是通过数字化技术、信息网络等手段，促进算力基础设施与电力系统深度融合，推动资源动态匹配与优化配置的新基建工程，实现“以电强算、以算促电”的良性循环，实现比特与瓦特的协同运行。算电协同在促进算力基础设施绿色发展的同时，能够提升新能源消纳能力，是推动数字经济与能源体系深度融合的重要路径。数据中心行业长期高速增长需要优质、具备经济性的电力资源提供保障，近几年国内以智能计算中心为主要增量的算力基础设备加快部署，带动配套电力需求持续增长，利好绿电消纳。 ⚫公司战略重心转向风电储能，积极拓展“新能源+”融合发展模式 近年来，公司在运装机规模快速增长，主要得益于近几年公司光伏电站新增规模持续增长，累计装机结构上，公司目前主要以光伏电站为主，风电为辅。2024年以来,为应对优质风光资源竞争日趋激烈、新能源项目质量和投资收益水平波动的影响，公司积极实施由光伏向风电储能转移，由西北向中东部转移的“两个转移”战略，提升新增项目的收益率确定性。公司积极论证“新能源+”融合发展模式，明确算电协同是“新能源+”融合发展的重要场景，并积极与相关数据中心企业开展对接沟通。公司在绿电、储能行业开发经验丰富，集团资源协同效应明显，在头部客户资源积累、跨区资源与指标储备、资金与治理保障方面优势明显，公司具备算电协同方面开拓潜力。 ⚫盈利预测、估值与评级 公司是国内优质综合绿色能源服务商，新增项目积极转向风电储能项目，同时积极开拓“新能源+”融合发展模式，具备算电协同方面开拓潜力。我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入53.7亿元、63.2亿元、76.1亿元，同比增速分别约为9.7%、17.7%、20.5%，分别实现归母净利润5.6亿元、6.8亿元、8.9亿元，同比增速分别约为-30.6%、23.0%、29.8%，对应目前市值PE分别为30X、24X、19X，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫风险提示：（1）国内风光发电上网电价不及预期；（2）国内新能源发电消纳情况不及预期；（3）风光储项目开发进度不及预期；（4）政策风险：新能源、储能政策将显著影响项目收益率情况；（5）原材料价格波动超预期：风机等设备直接材料占比较大，原材料价格波动将对项目收益率产生影响；（6）新业务开拓进度不及预期。 目录 1、中国绿发旗下新能源业务上市公司平台，深耕新能源开发领域多年.......................................................................51.1、股权结构：央企子公司绿发投资集团控股，公司股权结构集中、稳定........................................................51.2、业务构成：公司目前主业涵盖风电、光伏、储能的综合能源服务商............................................................71.3、财务表现：公司收入保持稳定增长，净利润有所承压，分红支付率维持较高水平....................................82、新能源行业短期承压，中长期增长态势不改.............................................................................................................102.1、全面入市政策出台后，国内新能源行业阶段性承压......................................................................................102.2、能源转型是必由之路，绿证机制有望提升绿电资产价值..............................................................................112.3、新型电力系统的一体两面：电网和储能持续建设，打开新能源装机的远期增长空间..............................133、算电协同助力新能源资产提质增效，绿电资产价值有望重估.................................................................................153.1、算电协同：算力与电力行业的双向赋能.........................................................................................................153.2、算力侧：算力中心建设维持高景气，带动配套绿电需求增长......................................................................173.3、电力侧：解决消纳，提升项目收益率，装机规模持续增长..........................................................................174、绿发电力：战略重心转向风电储能，积极拓展“新能源+”融合发展模式...............................................................194.1、近年来公司装机规模持续增长，短期上网电价水平明显承压......................................................................194.2、装机结构上转向风电、储能，区域上转向东部省区，提升新增项目收益率..............................................204.3、公司具有多能互补、储能配套优势，具备算电协同方面开拓潜力..............................................................215、投资建议：公司充分受益全球锂电池需求增长.........................................................................................................225.1、关键假设及盈利预测.........................................................................................................................................225.2、可比公司估值表.................................................................................................................................................225.3、投资建议.............................................................................................................................................................235.4、风险提示.............................................................................................................................................................236、附：财务预测摘要.........................................................................................................................................................24 图表目录 图1：绿发电力的主要发展历程..........................................................................................................................................5图2：公司股权结构集中，控股股东持股比例接近70%..................................................................................................6图3：公司主业为风电、光伏等的开发、投资和运营........................................................................................................8图4：公司业务分布广泛，涵盖多个资源富集省区..........................................................................................................8图5：2025年公司各省区的收入占比情况.........................................................................................................................8图6：2025