锌半年报

2026-6 供应收缩逐渐兑现关注去库节点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 国内需求不畅和高库存共同抑制锌价上行空间，但矿端供应收紧与冶炼利润恶化形成坚实底部支撑，且海外宏观仍有不确定性，锌高位宽幅震荡行情。下半年随着国内冶炼减产逐步落地、新兴产业需求迎来增量预期，国内库存去化进程有望兑现，沪锌震荡运行中枢或将稳步上移。 蔡丽从业资格证号：F0236769投资咨询资格证号：Z00100716 关注：美联储货币政策，地缘政治，国内冶炼端减产及下游消费情况 目录 一、上半年行情回顾......................................................4二、锌影响因素分析......................................................51、全球矿端紧张格局难以扭转.............................................52、国内加工费承压.......................................................63、锌冶炼利润变薄供应收缩逐渐兑现......................................74、下游消费情况.........................................................94.1初级终端开工率表现疲软..............................................94.2终端消费疲软结构性分化............................................115、国内外锌库存分化明显................................................13三、行情展望...........................................................15 图表目录 图1沪锌主力日K线走势................................................5图2全球锌矿产量......................................................5图3锌精矿累计进口量及同比............................................7图4锌精矿加工费......................................................7图5全球锌月度供需平衡表..............................................8图6国内精炼锌产量....................................................9图7国内精炼锌进口量..................................................9图8锌合金开工率.....................................................10图9氧化锌开工率.....................................................10图10基建投资同比增速................................................11图11基建投资同比增速................................................12图12房地产市场同比增速..............................................12图13汽车产销量同比增速..............................................13图14白色家电产量累计同比............................................13图15 LME库存........................................................14图16 LME铅升贴水....................................................14图17国内社会库存....................................................15 一、上半年行情回顾 2026年上半年沪锌整体呈现高位冲高回落、深度回调、稳步抬升、宏观承压震荡的四段式波段走势，行情由资金情绪、供需基本面、地缘政治与海外宏观政策交替主导，伦强沪弱格局明显。 1月上半月依托市场乐观情绪与多头资金集中流入，沪锌迎来阶段性上涨，主力合约最高触及25650元/吨。本轮上涨核心驱动为宏观资金面利好，基本面支撑相对薄弱。行情拐点出现在1月中下旬，下游畏高情绪升温，叠加市场对后续供应增量的一致预期，资金获利离场，锌价自高位震荡回落。月末海外能源价格上涨带来修复行情，欧洲冶炼减产预期托举外盘锌价，带动沪锌小幅跟涨，暂时止住跌势。 1月末到3月中下旬为上半年核心深度下跌波段，是年内最强趋势性下行行情。2月锌价延续高位回落态势，节后市场累库、供需双弱，行情进入区间偏弱震荡，多头趋势彻底终结。进入3月，行情利空集中释放，地缘冲突持续推升原油价格，市场滞胀担忧加剧，压制整体有色板块估值；同时国内锌冶炼开工率稳步回升，供应持续宽松，而下游消费改善乏力，叠加中东出口受阻、国内社会库存持续累积，多重利空共振下沪锌持续下探，跌破23000元/吨，创下年内价格低点。本轮大跌的核心逻辑是宏观悲观情绪叠加供需基本面走弱，直至价格超跌后出现实质性拐点。 3月下旬到5月下旬开启持续修复、重心抬升的反弹波段。锌价触底后，超低价格触发下游企业集中逢低补库，带动国内库存逐步去化，基本面边际改善。同时海外矿山扰动频发，供应端收缩预期持续升温，成为支撑锌价的核心利好。即便期间美联储加息预期反复扰动市场、阶段性压制锌价，但海外供应紧缺逻辑主导行情，沪锌震荡上行、重心持续上移，逐步修复前期大跌跌幅，走出趋势性反弹行情。 6月沪锌结束反弹趋势，转入高位承压震荡格局。本轮行情转折核心驱动为海外宏观收紧，美联储偏鹰表态叠加非农数据超预期，大幅削弱有色金融属性。同时中东局势骤然升级，市场风险偏好回落、滞胀担忧再起，引发内外盘锌价同步回调。月中地缘局势逐步缓和，市场情绪修复，利空充分消化后，锌价止跌企稳，整体维持高位震荡走势。 数据来源：弘业期货研究院文华财经 二、锌影响因素分析 1、全球矿端紧张格局难以扭转 2026年上半年全球锌矿迎来供需格局根本性反转，市场预期由年初过剩彻底转向全年紧缺，矿端持续偏紧成为贯穿上半年核心主线，矿供需预期大幅修正。ILZSG最新数据显示，1-3月全球锌矿总产量301.1万吨，同比仅增长2.2%，环比2025年第四季度更是下滑4.99%，矿端供应增长动能不足。 上半年全球矿山供给收缩由两大核心因素驱动。其一，全球矿山生产干扰率由常年3%-5%飙升至7%-9%，各地事故集中爆发，秘鲁能源限产、伊朗矿发运受阻、澳洲洪水铁 路停运、瑞典矿山地震、哈萨克斯坦冶炼爆炸、秘鲁冶炼厂火灾接连冲击原料流通。头部矿企集体下调产量指引，嘉能可锌矿产量96.9万吨下调至70-74万吨，Teck旗下RedDog矿山因品位下滑产出收缩至37.5-41.5万吨；其二，新增产能释放严重滞后，Gamsberg二期、Kipushi等项目增量有限，国内火烧云、猪拱塘投产进度不及预期，上半年全球锌矿新增供给仅10-15万吨，远低于此前30-40万吨的乐观预估，无新增产能对冲减产缺口。 三季度海外新增矿山增量继续缓慢释放，但供给增量不足以扭转紧缺格局，海外增量集中于Ozernoye、Kipushi持续爬产，Kipushi高品位优势明显，但受产能爬坡节奏制约，精矿流通量释放缓慢；Gamsberg二期项目进度达95%以上，虽计划2026财年下半年完工，但项目完工至精矿批量到港存在运输、分流时滞，三季度难形成大规模货源流入。另外，供给约束风险持续存在：爱尔兰Tara矿山大规模增产属于四季度交易逻辑，三季度贡献有限；同时秘鲁、澳大利亚矿区极端天气、中东海运地缘扰动随时打断进口矿到港节奏，进口增量存在不确定性。国内矿供给端，西北、华北国产矿维持年内高位运行，4–5月产量处于峰值，6月小幅回落但整体产出充足，对国内加工费形成底部支撑，不过国产增量体量有限，无法拉动内贸TC大幅修复。国内加工费持续承压，冶炼原料约束难见实质缓解。 四季度海外核心增量集中兑现，预计为全年矿端环比增量最大阶段。Tara复产进入稳定增产周期，精矿可统计流通量显著提升；Gamsberg二期产能进一步释放，年产能由25万吨向47万吨靠拢，尽管海外精矿调配至国内港口存在滞后，但整体进口货源环比明显抬升。不过全球老矿品位持续衰减，地缘、天气、设备等扰动风险仍存，干扰率难以快速回落。国内方面，矿山呈现季节性特征：北方矿山冬季限产来临前集中赶产保供，短期推高国产矿供应；进入年末低温阶段后，矿山开采、陆路运输受限，将对冲部分增量。总之，国内矿山赶产叠加海外增量落地，供需矛盾边际缓和，但高基数下难现供给大幅过剩。 总之，下半年矿端供给呈逐季改善趋势，Q3仅增量小幅兑现、Q4迎来全年供应环比高点，供需或边际宽松。 2、国内加工费承压 海外矿山频发灾害、品位下滑、运输受阻，新增产能释放不及预期，全球矿增量大幅下调，原料紧缺快速传导国内，直观体现在加工费断崖下跌。上半年进口锌矿月度TC从年初50美元/干吨跌入-60美元/干吨负值区间，国产矿加工费从年初1600元/金属吨级 别回落至200/金属吨，现货加工费更是跌至-50元/吨，冶炼厂不惜倒贴成本争抢锌精矿，原料供给缺口完全兑现。 1-4月国内锌精矿累计进口199.66万吨，同比增长16.47%，一季度海外长单集中到港支撑冶炼高开工。但4月起沪伦比持续走弱，进口窗口深度关闭，进口亏损持续扩大，海外矿商发运意愿下滑，5、6月锌矿进口量环比明显回落，后续原料补充失去进口增量支撑，炼厂原料库存持续去化至低位，原料约束持续强化。 3、锌冶炼利润变薄供应收缩逐渐兑现 ILZSG数据显示：2026年1-3月全球精炼锌供需过剩8.93万吨，好于去年同期。2025年1-3月份同期过剩11.15万吨。4月份机构预判全年锌供需短缺1.9万吨，而2025年10月机构曾预判2026年锌过剩27.1万吨。全球锌供需天平彻底扭转，除了海外锌冶炼端扰动外，更主要矛盾在于国内锌供应端或有进一步收缩，导致供需预期出现颠覆性调整。 上半年国内冶炼端产出全程强于市场前期悲观预期。上游锌矿极度紧缺、加工费持续承压，但下游精炼锌持续高产，现货锭供应并未同步短缺。主要原因是冶炼厂依靠前期进口矿库存、副产利润缓冲原料缺口，将矿端压力延后传导。不过矿端约束强化，加工费持续走低，国内锌冶炼利润持续变薄，供应端边际逐步收缩。SMM最新数据显示，1-5月冶炼厂累计同比增加将近5.8%，高于预期值。SMM预计6月国内精炼锌产量57.3万吨，环比下降1.5%，同比增加2%。 6月检修仅为季节性开端，三季度湖南、广西、内蒙大型冶炼厂集中进入大修周期，叠加中小冶炼厂因负TC现金流承压被动降负荷，7、8月精炼锌月度产量将较4-5月高点明显回落，环比降幅扩大。硫酸价格虽仍有托底作用，但持续下行的加工费不断压缩综合收益，缺乏副产回收的中小型炼厂减产力度更强，行业开工率中枢下移。 四季度检修产能逐步恢复，叠加年末赶产需求，精炼锌产量环比三季度小幅回升，但两大因素限制增产空间：一是全年锌矿供给缺口已形成，进口无增量、国内矿增量有限，原料库存低位难以支撑满产；二是ILZSG确认全年全球精