锌半年报

上半年行情回顾

2026年上半年沪锌呈现四段式波段走势：1月上半月因宏观资金面利好上涨至25650元/吨，1月中下旬因下游畏高情绪和供应增量预期回落；1月末至3月中下旬经历深度下跌，跌破23000元/吨，核心逻辑为宏观悲观情绪和供需基本面走弱；3月下旬至5月下旬触底反弹，重心抬升，核心驱动为海外供应紧缺；6月转为高位承压震荡，受海外宏观收紧和中东局势影响。

锌影响因素分析

1. 全球矿端紧张格局
   上半年全球锌矿供需格局由过剩转为紧缺，主要因矿山事故频发（秘鲁、澳洲、瑞典等）和新增产能滞后（Gamsberg二期、Kipushi等）。三季度海外增量缓慢，四季度增量集中但老矿品位衰减和扰动风险仍存，国内矿供给充足但增量有限，加工费持续承压。

2. 国内加工费承压
   海外矿供给收缩导致进口锌矿TC跌至-60美元/干吨，国产矿TC降至200元/金属吨，现货TC跌至-50元/吨，冶炼厂争抢原料。1-4月进口锌矿同比增长16.47%，但5-6月进口量环比回落，原料约束强化。

3. 锌冶炼利润变薄
   上半年国内精炼锌产量同比增长5.8%，高于预期，主要因冶炼厂依赖前期库存缓冲。但加工费持续走低压缩利润，6月检修后三季度湖南、广西、内蒙冶炼厂集中减产，四季度产量环比小幅回升但受原料和出口外流限制。

4. 下游消费疲软

   • 初级终端开工率：镀锌开工率57%-65%，氧化锌开工率35.7%（一季度），压铸锌合金开工率29.22%（同比下降9%）。下半年镀锌或“淡季磨底、旺季弱修复”，氧化锌相对平稳，压铸锌合金修复空间有限。
   • 终端消费分化：新兴需求中光伏支架见顶回落，新能源汽车高速增长周期落幕；传统需求中基建投资增速0.75%，房地产投资同比下降16.2%，汽车产销同比下降1.21%-2.12%，家电需求相对稳健。

5. 国内外库存分化

   • LME库存震荡小幅攀升，截至6月中旬12.23万吨，处于历史中等偏低区间，现货长期贴水反映下游采购谨慎。
   • 国内社会库存持续走高，截至6月18日达24.01万吨，创近年来高位，核心因终端需求疲软和冶炼供应充足。

行情展望

• 供应端：三季度海外增量缓慢，四季度增量集中但扰动风险存，国内矿季节性影响，冶炼利润恶化导致减产风险逐步提升。
• 需求端：传统领域拖累显著，新兴需求增量减弱，后期主要依靠特高压、5G基建、储能和新能源汽车配套拉动。
• 结论：国内需求不畅和高库存压制锌价上行空间，但矿端收紧和冶炼利润恶化形成底部支撑，锌高位宽幅震荡，下半年库存去化或推动震荡中枢上移。