基本金属（锌）半年报：国外锌矿增产下，下半年沪锌仍偏弱

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告 · Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究报告 半年报 基本金属（锌） 2018年7月10日 研究员 中财期货研究院 Email:psh@zcfutures.com TEL:021-61701585 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205(200031)  2018 年市场整体预期锌矿供应会有所宽松，随着国内环保政策的愈加严格，中小矿山陆续关停，未来国产矿复产的规模有限。境外矿山进入增产周期，有助于对国产矿形成一定替代效应,未来国内冶炼厂原材料采购模式或将转变。  由于近期锌价大幅下滑，国内外加工费上调幅度并没有十分明显，冶炼厂利润收窄，矿山与冶炼厂之间利润差距逐步拉大，然而各企业未来的实际减产情况或根据企业自身的经营与财务状况执行，具备成本优势的企业减产的可能性较小，从原料保障的层面也将不会成为企业集中减产的主要原因。市场预期不会因为不确定性较强的联合减产而轻易改变。  2018年全球流动性缩紧，中美贸易战对中国出口，境外消费构成不确定影响，下半年在宏观偏悲观预期的指引下的全球整体消费或难有亮点。同时国内融资规模收缩、融资成本提升，对重资产行业影响较大，国内限产季、环保等影响导致镀锌、合金等锌下游行业开工延迟，拖累锌锭消费。尽管社会上隐性库存不好评估，但整体市场或进入新一轮累库周期，而短期阶段性的库存回调或成为盘面修复，布局空单的的重要节点。  综上所述，预计三季度将面临供需两弱，四季度在国内冬季限产下，供给将会出现一定的收缩，或给沪锌带来一定支撑，预计下半年沪锌运行区间21000-24500，伦锌运行区间2500-3100。  风险：锌矿供应·政策 国外锌矿增产下，下半年沪锌仍偏弱 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、上半年行情回顾 沪锌指数走势 数据来源：文华财经 2018年上半年，沪锌指数收于23210元/吨，较年初下跌9.74%，伦锌收于2857美元/吨，较年初下跌13.84%，在此期间美元指数上涨2.4%，人民币贬值1.85%，汇率因素导致了沪锌跌幅小于伦锌。 2018 年上半年锌市的行情走势基本可以分为三个阶段。 第一阶段从一月上旬至二月中下旬，在伦锌的库存急速塌缩的情况下，全球下游企业担忧市场可交割库存不足，伦锌库存一度砸穿 16 万吨的关键点位，外盘投机资金带动国内锌价迅速飙升，但我们年初判断这轮库存的塌缩实质上是没有逻辑的，年初国外锌市需求并不旺盛，考虑生产和消耗外，这十几万吨净流出的库存并没有如期流入消费者的手中，因而不过是期货库存至贸易库存的一次流转带动市场的热钱涌入。 第二阶段是从二月下旬开始直到四月下旬，伦锌市场开始出现较大规模的补库，同时国内锌锭社会库存也出现了累库，加之各项经济数据走势疲软，市场担忧需求不振，三月初市场回归真实需求，无论国内外对如此高的锌价的接受度都不高，造成了锌价的大幅下跌，在这个过程中前期吸货挺价的锌贸易龙头在短短的三天时间内清掉了自己 60%的盘子，四月上旬国储抛锌锭的消息进一步摧毁国内的厂商和现货商的信心，当日暴跌 1000 点，大量套保资金随后在 23500元/吨一线涌入，这时候环保督察带来内矿产量恢复缓慢，及沪铜在罢工预期影响下出现了大幅上涨，这些都带动了沪锌走出了一波反弹行情。 第三阶段实质伊始于三月中旬，在经历了一段欧美贸易谈判的大戏后，中美贸易谈判重新提上了台桌，国内不愿意相信或不敢相信表面长期维持良好关系的全球第一二大经济体真的会打贸易战，在 5 月中旬初步达成不打贸易战的共识后有色金属有一轮整体的上行行情，但情形在 6 月初美朝谈判前后急转直下，人民币的飞速贬值令基本金属得到一定程度的红利，买沪抛伦的反套利益对冲掉了市场的恐慌，锌市场呈现了进口套利的机会，但6月15日美国声明将在7月6日对中国500亿美元进口商品加征关税，导致行情急转直下，创出2018年新低。 二、国际市场 根据全球前二十五家主流矿企财报，一季度主流矿企产量释放仍然较为有限，整体产量环比以及同比皆出现下滑，其中较 2017Q4 环比下滑 7%，同比下滑 4.5%。锌矿新增产能主要体现在五矿的 Dugald River 矿产出继续增长，产量环比 2017Q4 增加 1.61 万吨，同比去年同期增加 2.85 万吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 另一家矿企 Nevsun 旗下的 Bisha 矿新增产能环比去年四季度增加0.64 万吨。而其他矿企新增产能预计主要体现在二季度以及下半年。据 ILZSG 数据显示，1-4月全球锌精矿产量 408.92 万吨，同比下滑3.95%，主要增量源自澳大利亚、美国、土耳其和秘鲁，同比增长 13%、12.8%、45%和 3.9%，但印度、中国和加拿大的产量均有较大幅度的下调，分别减产 15.6%、6.74%和 23.5%，全球一季度锌精矿缺口 43 万吨，并未有显著收敛迹象。 全球锌矿产量/千吨全球精炼锌产量/千吨数据来源：ILZSG数据来源：ILZSG-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%850.00900.00950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001,300.002011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-04当月值当月同比-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.002011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-04当月值当月同比 三、国内锌矿 国内锌矿产量（含锌量计）数据来源：国家统计局-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-10累计值（左轴）累计同比（右轴） 锌矿石及精矿进口数量数据来源：海关总署-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.00.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03累计值（左轴）累计同比（右轴） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 根据 SMM，除内蒙地区锌精矿加工费上调 100 元/吨外，其余地区继续保持持平，国内锌精矿加工费主流成交于 3200-3800 元/金属吨附近；进口锌精矿加工费维持 15-20 美元/干吨。一季度 50%锌精矿最低加工费数据来源：Wind资讯0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002,800.003,000.003,200.003,400.003,600.003,800.004,000.004,200.004,400.00北方南方进口TC 限的情况下，短期国内外 TC 上行阻力仍然较大。我们预计随着下半年国外锌矿的投产，锌矿供给将在下半年逐渐恢复并趋于过剩，加工费重心有望向上反弹。 四、国内精炼锌 根据 ILZSG 数据，全球精炼锌金属市场在 2018 年第一季度实现了 2.5 万吨的盈余，同期报 国内锌产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-02累计值（左轴）累计同比（右轴） 精炼锌进口数量数据来源：海关总署-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.00.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.002011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-10累计值（左轴）累计同比（右轴） 整体较 17 年底锌矿紧张程度有小幅缓解，而内蒙地区是国内锌矿主产地，内蒙锌精矿上调加工费则暗示锌矿供给偏紧的预期已经有所放松。而进入二季度，锌矿加工费仍未看到明显抬升。预计矿山短时间需要时间来修复锌价下跌造成的心里落差，加工费上调的预期或将有所后延。 据国家统计局数据显示，1-4 月国内锌精矿产量105.6 万吨，同比下滑 6.6%，上半年全球锌矿产量主要受国内拖累。 目前全球锌矿商与加工企业 2018 年加工费用达成协议，Nyrstar 在 4 月底的协议中表示，2018 年锌精矿加工费从每干吨 172 美元降至每干吨 147 美元。进口矿长协的签订， 凸显全球矿供应目前依然有缺口，在内矿增量有 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 告的库存总量上升了 11.8 万吨。澳大利亚，比利时，中国，挪威和秘鲁的精炼锌金属产量较高，部分与印度和美国的下跌相平衡，导致全球整体上涨 1.7％。 LME锌库存SHFE锌库存数据来源：LME数据来源：上期所120,000.00170,000.00220,000.00270,000.00320,000.00370,000.00420,000.00470,000.00总计新奥尔良0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00总计可用库容量 锌锭社会库存/万吨数据来源：Wind资讯0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00合计上海广东天津山东 闭，而下半年，随着海外锌矿逐渐释放，外墙内弱格局将逐渐扭转，届时进口窗口预计再度打开。根据我的有色，目前保税区锌锭库存为 17.7 万吨，由于前期国内进口窗口短暂打开，保税区库存流入国内，冲击国内现货市场。 3 月中旬前的两次大幅交仓促成更多隐性库存显性化，导致国外锌锭库存大增，并将进一步增大全球供给压力，从而引发市场逐渐修正此前对于锌锭供给短缺预期。4 份由于国内冶炼厂仍维持较多检修，锌锭产量较去年同期有所下滑，但根据 SMM 调研，5 月国内锌冶炼厂（样本产能 619 万吨）开工率环比下滑 3.48%，但同比去年仍小幅上升。按照季节性规律，锌冶炼企业开工率将在下半年逐渐增加，尤其是三季度冶炼厂开工率达到全年峰值，因此我们预计下半年锌产量供给压力将逐渐显现。 据海关总署数据显示，中国 1-3 月精炼锌进口 104821 吨，同比增 224%，由于海外升水维持坚挺，国内进口套利窗口再度关 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后