基本金属（锌）半年报：锌矿供应缓慢恢复，锌震荡偏弱

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告 · Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究报告 半年报 基本金属（锌） 2017年7月9日 研究员 中财期货研究院 Email:psh@zcfutures.com TEL:021-61701585 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205(200031)  市场简述：锌市场的主要逻辑从锌矿紧张传到至冶炼环节，无论是出于加工费的博弈还是锌矿短缺，冶炼厂在二季度停产检修使得供给减少库存持续走低至低位。下半年冶炼厂产量逐渐恢复，但由于冶炼厂前期锌矿库存消耗，四季度仍需注意锌矿储备问题，库存变动或是指引市场紧张与否的重要指标。 随着下半年全球锌矿供给回升，但国内产量依然受制于环保检查和冬季的季节性减产影响，整体锌矿供给大格局稳中有升，但依然处于补缺口阶段。三季度冶炼企业复产，国内供给将逐渐增加 ，叠加6月份打开进口套利窗将导致三季度精炼锌增加，若需求未能配合供给增加，则下行压力较大。四季度随着国内冬季季节性锌矿减产，锌矿供给依然需要依赖进口补充，国内锌价或将偏强，当前需求端走弱预期或已体现在目前价格中，市场焦点仍在供给端。  操作建议：震荡偏弱，逢高寻找抛空机会；  风险：矿山供给不及预期 锌矿供应缓慢恢复，锌震荡偏弱 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、市场回顾及展望 2017上半年锌价整体呈现高位震荡格局，1月初至2月中旬锌价从21010元大幅走高至24310元，涨幅达15.7%。主要因全球锌市供应仍维持短缺态势，且备受关注的嘉能可仍未表现出复产意愿，锌矿供应紧张延续。 但春节过后，国内重点冶炼企业由于季节性检修和春节假期影响导致开工率出现下降，使得国内锌锭产量出现明显缩减。另外同样受春节假期的影响，锌市下游消费并未回归至正常水平，上期所锌库持续走高。锌市供需两弱格局造成锌价大幅冲高后上涨动能不足，2月中旬多头获利回吐后锌价便呈现明显的下跌态势，跌势延续到3月上旬结束，期间锌价下跌了11.5%，几乎回吐年初涨幅。 3月份进入锌市传统消费旺季，受消费预期增加的影响，锌价从3月10日至3月20日出现了一段较为强势的反弹。锌价最高触及23930元，但也未能突破前高24310元。 3月21日至4月上旬锌价再次呈现高位回落态势，期间锌价大幅下挫了11.1%，主要受锌市下游消费旺季不旺拖累。初级消费领域镀锌行业受环保督察和产品高库存影响，开工率遭到抑制。 终端需求方面，房地产和汽车行业受政策影响增速出现回落。两会过后锌市下游消费虽有所恢复但不及市场预期，下游逢低补库意愿不强，锌锭社会库存回落速度放缓。另外，随着气温回升，国内北方矿山恢复生产。而且锌价高位运行或刺激国外部分矿山复产，原料矿供应紧张格局出现缓解，原料矿对锌价的支撑将有所弱化。 4月中旬至6月下旬，期间锌价呈现两个多月的高位震荡格局，震荡区间20800-22400元。主要因4月份至5月中旬国内炼厂的集中检修减产造成国内精炼锌产量下滑，现货市场货源偏紧，0#锌对期价高升水居高不下限制了锌价跌幅。另外，由于市场供应紧张上期所锌库存持续走低，也对锌价形成较强支撑。而终端消费不乐观及全球锌矿复产增产预期则限制了锌价上行空间。 二、国际市场 受价格处于高位刺激，海外锌矿产量正在增加。据路透社报道，美国Nyrstar、印度Rampura Agucha以及秘鲁Antamina等矿山都在逐渐扩大生产。据嘉能可财报披露，2017年第一季度，其自全球锌矿产量/千吨全球精炼锌产量/千吨数据来源：ILZSG数据来源：ILZSG-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%850.00900.00950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001,300.002010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-04当月值当月同比-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.002010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-04当月值当月同比 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 精炼锌库存/千吨数据来源：ILZSG50.0150.0250.0350.0450.0550.0650.02009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-11库存合计生产者库存消费者库存 三、国内锌矿 国家统计局尚未公布2017年锌矿产量，但是通过加工费我们也可以看得出当前国内锌矿市场的供需情况。根据 SMM 数据显示，7月份国内自产锌矿加工费为3800-4300元/吨，较6月份环比继续回升100元/吨；7月份进口锌矿加工费为50-65 美元/吨，环比也提高10 美元/吨。国内锌矿加工费的持续提升，显示国内锌矿供应缓慢增加。据了解，湖南花垣地区环保督查告一段落，5月底矿山已开始逐渐复产，这将有助于湖南地区铅锌矿供应的进一步恢复，近期周边冶炼企业生产也将 国内锌矿产量（含锌量计）数据来源：国家统计局-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-09累计值（左轴）累计同比（右轴） 锌矿石及精矿进口数量数据来源：海关总署-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.00.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.002013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-05累计值（左轴）累计同比（右轴） 有锌产量为27.92万吨，同比增长了9%，主要因旗下Antamina矿山增产稳定，Antamina今年第一季度锌矿产出量为2.45万吨，同比大幅增加了74%。虽然嘉能可还没有计划重启大部分关闭的运营，但其产量已经在攀升。ILZSG最新数据显示，1-4月份全球锌精矿产量为426.9万吨，去年同期为397.8万吨，同比增加7.32%。随着产量的增加，锌矿供应偏紧对锌价形成支撑的主逻辑趋于弱化，长期来看这将对锌价形成主要利空。 根据ILZSG数据，1-4月全球精炼锌产量为449.4万吨，较上年同期增长2.26 %，但仍未回到2015年460.38万吨的水平。1-4月全球精炼锌需求量为460.6万吨，锌市供应短缺11.2万吨，上年同期为短缺2万吨。可见当前全球锌市仍维持供应短缺格局，短期来看供应缺口态势仍将对锌价构成支撑。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 50%锌精矿最低加工费数据来源：Wind资讯0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.003,000.003,200.003,400.003,600.003,800.004,000.004,200.004,400.004,600.00北方南方进口TC 四、国内精炼锌 根据国家统计局数据，1-5月锌累计产量为243.9万吨，同比下降1.7%。主要因4月份至5月上旬，国内炼厂处于检修高峰期，从而导致4、5月份精炼锌产出受限。但随着5月中下旬冶炼检修逐渐结束，接下来国内精炼锌产出有望进一步增加，国内锌锭供应紧张态势有望缓解。上海有色网预计，6月份精炼锌产量较5月份将环比增加9.6%，总供应量或环比增加9.8%。 进口方面，2017年1-4月国内精炼锌累计进口量为10.55万吨，虽然累计同比下滑了52.1%。但3、4月份国内精国内锌产量数据来源：国家统计局-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-03累计值（左轴）累计同比（右轴） 精炼锌进口数量数据来源：海关总署-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.00.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.002011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-12累计值（左轴）累计同比（右轴） 缓慢重启。 此外，由于国内锌矿市场货源偏紧，而国外产量增多，我国锌矿进口量出现明显增加。2017年1-4月我国锌精矿累计进口量达91.28万吨，较去年同期增加了14.6%。进口矿的大幅流入对国内锌矿市场形成了有效补充，这将进一步缓解国内锌矿供应紧张态势。 目前冶炼企业的锌矿库存在半个月--1个月左右，是去年同期的50%左右，没有增加锌矿库存主要是因为目前资金较紧张，锌矿价格也在高位，相同的资金量只能保持这么多库存。在锌矿库存依然偏低的情况，冶炼企业需要在三季度为冬储做一定准备，叠加复产后锌矿需求量增加，因而加工费依然维持低位震荡或小幅走高态势。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 LME锌库存SHFE锌库存数据来源：LME数据来源：上期所250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00总计新奥尔良0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00总计可用库容量 锌锭社会库存/万吨数据来源：Wind资讯0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002016-05-162016-06-162016-07-162016-08-162016-09-162016-10-162016-11-162016-12-162017-01-162017-02-162017-03-162017-04-162017-05-162017-06-16合计上海广东天津山东 五、下游市场 中国钢铁工业协会的数据显示，国内5月重点企业镀锌板带累计产量为943.77万吨，同比增加了21.4%，从单月的数据来看5月份的产量较4月份环比增加了15.6%。主要因3月份国家“两会”，和5月份北京“一带一路”会议举行完后，阶段性环保督察结束，天津和河北周边地区的镀锌生产有所恢复。 在库存方面，据我的钢铁网数据，截止6月23日上海镀锌板卷库存为30.83万吨。整