长信用还有下行空间吗？
长信用还有下行空间吗？ glmszqdatemark2026年06月23日 近期长信用的行情：本周长信用修复幅度较大，呈现“量价齐升”态势。具体来看，10YAAA级普信全周下行3.64bp，10YAAA-级二级资本债下行8.42bp。7Y以上信用债成交笔数为898笔，较上周减少41笔，但日均成交从上周的188笔提升至225笔。2026年以来，长信用成交笔数与其收益率有一定相关性。2026年3月末，剩余期限7Y以上的长信用的日均成交逐步提升，从3月23日的45笔，提升至4月17日的314笔；10Y AAA级信用的收益率从2.32%下行至2.18%。2026年6月，7Y以上的长信用的日均成交升至今年年内新高，从5月11日的142笔升至6月3日的337笔，10Y AAA级信用的收益率也从2.19%下行至2.1%附近，触及年内低点。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 长信用的存量结构：存量长信用中，产业债占比最高；按发行主体来看，金融债和产业债中部分主体发行量较大。金融债存量共计5548亿元，占比19.9%；城投债存量共计4889亿元，占比17.6%；产业债存量共计17400亿元，占比62.5%。按发行人来看，金融债中长信用存量规模排名靠前的有中国农业银行、中国银行和中国建设银行，分别为2210亿元、1250亿元和750亿元。产业债中长信用存量规模排名靠前的有国家电网、中国诚通和中国国家铁路集团，存量均超1000亿元，分别为3007亿元、1725亿元和1000亿元。 研究助理黄天睿执业证书：S0590126010047邮箱：huangtianrui@glms.com.cn 相关研究 1．债券策略周报20260621：怎么看待换券交易行情-2026/06/212．转债周策略20260621：液冷相关的转债有哪些-2026/06/213．流动性跟踪与地方债策略专题：资金利率进一步上行空间或有限-2026/06/164．信用债周策略20260615：赎回和资金压力下信用债会调整多久？2026/06/155．海外利率周报20260615：如何量化界定股债相关性驱动情景？-2026/06/15 哪些长信用二级成交比较活跃？总体来看，以二级资本债为代表的金融债成交相比于非金信用债更活跃。金融债中成交最为活跃的是23中行二级资本债02B（7.26Y），24农行二级资本债01B（7.64Y）和26农行TLAC非资本债01C(BC)（9.83Y）。非金信用债中，电网最为活跃。成交最活跃的是25电网MTN019（8.85Y）、26国盛MTN002(科创债)（9.94Y）和26电网MTN008（9.77Y）。 长信用受哪些买盘影响？从机构行为观察，2026年6月以来，其他类机构是7-10Y信用债和二永债的最主要净买入方。意味着保险资管、年金等机构在市场调整时会成为主要的净买入方。6月以来，其他机构对7-10Y信用债的净买入规模增长至96亿元；对7-10Y二永债的净买入规模增长至33亿元。基金对7-10Y信用债的净买入规模先降低后回升，最后增长至40亿元左右；对7-10Y二永债的净买入规模转负后重新上升至27亿元。截至2026年6月18日，中长信用在调整后再次回到收益接近前低的位置，10Y AAA信用收益率下行至2.12%，10YAAA-二级资本债收益率下行至2.15%，10Y二级资本债活跃券25农行二级资本债03B(BC)下行至2.12%。10Y普信和10Y二级资本债之间利差再次收窄至较低水平。相比二级资本债，部分10Y附近普信更有性价比。 收益率走势反转有什么前瞻信号？机构行为角度，券商单日净买入的规模从10亿元以上的规模快速转负后，收益率走势可能出现反转。观察2026年4月以来的行情，4月初普信的下行主要是由保险公司的净买入导致的，随后券商大幅净买入后再卖出，加速了4月收益率阶段触底回升。5月10Y普信的收益率下行主要是由其他机构的大幅净买入导致的，随后基金的净买入规模逐步提升，加速了收益率的下行，最后同样是券商从净买入转向净卖出后，10Y普信收益率开始回调。未来中长信用的行情是否可以持续，需要观察年金、基金、保险资管等机构是否会持续增配7Y以上的信用债。近一周券商对长信用的净买入增长后迅速转向卖出，若机构对长债的净买入没有显著增加，则后续建议谨慎参与长信用的交易。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来。 目录 1长信用还有继续下行空间吗？..................................................................................................................................3 1.1长信用的存量结构.............................................................................................................................................................................31.2哪些长信用二级成交比较活跃.........................................................................................................................................................41.3本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................61.4区域宏观经济及城投债投资策略..................................................................................................................................................11 3.1二级市场成交的“量”........................................................................................................................................................................193.2二级市场成交的“价”........................................................................................................................................................................21 1长信用还有继续下行空间吗？ 本周长信用修复幅度较大，呈现“量价齐升”态势。具体来看，10Y AAA级普信全周下行3.64bp，10Y AAA-级二级资本债下行8.42bp。7Y以上信用债成交笔数为898笔，较上周减少41笔，但日均成交从上周的188笔提升至225笔。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：此图是统计了2026年以来周度级别的成交笔数 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2026年以来，长信用成交笔数与其收益率有一定相关性。2026年3月末，剩余期限7Y以上的长信用的日均成交逐步提升，从3月23日的45笔，提升至4月17日的314笔；10Y AAA级信用的收益率从2.32%下行至2.18%。2026年6月，7Y以上的长信用的日均成交升至今年年内新高，从5月11日的142笔升至6月3日的337笔，10Y AAA级信用的收益率也从2.19%下行至2.1%附近，触及年内低点。 1.1长信用的存量结构 存量长信用中，产业债占比最高；按发行主体来看，金融债和产业债中部分主体发行量较大。金融债存量共计5548亿元，占比19.9%；城投债存量共计4889亿元，占比17.6%；产业债存量共计17400亿元，占比62.5%。 按发行人来看，金融债中长信用存量规模排名靠前的有中国农业银行、中国银行和中国建设银行，分别为2210亿元、1250亿元和750亿元。 产业债中长信用存量规模排名靠前的有国家电网、中国诚通和中国国家铁路集团，存量均超1000亿元，分别为3007亿元、1725亿元和1000亿元。 城投债中长信用存量规模排名靠前的有深圳地铁、山东高速和蜀道投资，存量规模约为497亿元、235亿元和210亿元。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：长信用为剩余期限7Y以上的债券，下同 1.2哪些长信用二级成交比较活跃 总体来看，以二级资本债为代表的金融债成交相比于非金信用债更活跃。金融债中成交最为活跃的是23中行二级资本债02B（7.26Y），24农行二级资本债01B（7.64Y）和26农行TLAC非资本债01C(BC)（9.83Y）。非金信用债中，电网最为活跃。成交最活跃的是25电网MTN019（8.85Y）、26国盛MTN002(科创债)（9.94Y）和26电网MTN008（9.77Y）。 从机构行为观察，2026年6月以来，其他类机构是7-10Y信用债和二永债 的最主要净买入方。意味着保险资管、年金等机构在市场调整时会成为主要的净买入方。 6月以来，其他机构对7-10Y信用债的净买入规模增长至96亿元；对7-10Y二永债的净买入规模增长至33亿元。基金对7-10Y信用债的净买入规模先降低后回升，最后增长至40亿元左右；对7-10Y二永债的净买入规模转负后重新上升至27亿元。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：长信用为剩余期限7Y以上的债券 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：二永债用其他分类替代 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 截至2026年6月18日，中长信用在调整后再次回到收益接近前低的位置，10Y AAA信用收益率下行至2.12%，10Y AAA-二级资本债收益率下行至2.15%，10Y二级资本债活跃券25农行二级资本债03B(BC)下行至2.12%。10Y普信和10Y二级资本债之间利差再次收窄至较低水平。相比二级资本债，部分10Y附近普信更有性价比。 机构行为角度，券商单日净买入的规模从10亿元以上的规模快速转负后，收益率走势可能出现反转。观察2026年4月以来的行情，4月初普信的下行主要是由保险公司的净买入导致的，随后券商大幅净买入后再卖出，加速了4月收益率阶段触底回升。5月10Y普信的收益率下行主要是由其他机构（年金、保险资管等）的大幅净买入导致的，随后基金的净买入规模逐步提升，加速了收益率的下行，最后同样是券商从净买入转向净卖出后，10Y普信收益率开始回调。 未来中长信用的行情是否可以持续，需要观察年金、基金、保险资管等机构是否会持续增配7Y以上的信用债。近一周券商对长信用的净买入增长后迅速转向卖出，若机构对长债的净买入没有显著增加，则后续建议谨慎参与长信用的交易。 1.3本周信用债市场情况和交易策略 本周（2026年6月15日-2026年6月18日，下同）信用债市场交投活跃度回升，全周成交量相比前一周下降至1.37万亿元左右，本周日均