信用债周策略20260208：信用债还有下行空间吗？

信用债还有下行空间吗？ glmszqdatemark2026年02月08日 2026年以来信用债行情综述：2026年以来，信用债共计成交约7.64万亿元，周均成交1.52万亿。1月19日-1月23日为年初以来成交最为活跃的一周，共计成交了1.68万亿元。分评级来看，2026年初以来，中债隐含评级AAA-的品种成交最为活跃，共计成交了2.226万亿元，周均成交4526亿元。成交第二活跃的是中债隐含评级AA+的品种，共计成交了1.54万亿，周均成交3096亿。分机构行为观察，2026年以来信用债的主要净买入方是基金公司，理财和保险其次。按照银行间市场的中票、短融、超短融和企业债口径统计，基金公司净买入了1482.71亿元的信用债，其次是理财净买入了328亿元，第三是保险净买入了275亿元。按细分品种看，基金净买入最多的是中期票据，共计941亿元，其次是短融/超短融，共计513亿元。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 不同等级和期限的信用债走势复盘：回顾2026年以来1-5Y期限的AAA以及AA+信用债的收益率走势，3Y期限表现好于5Y期限，中低等级表现好于高等级。分期限看，可以发现3-5年期下行幅度大于1年，期限利差继续压缩。分级别看，AA+级信用债下行幅度大于AAA级别的信用债。2026年1月以来，AA+级的3Y信用债收益率下行了11bp，AA+级的5Y信用债收益率下行了9bp；而AAA级的3Y信用债收益率下行了6bp，AAA+级的5Y信用债收益率下行了3bp。观察周度的成交数据，中低等级的信用债下行趋势明显，且期限越长，下行幅度越大。具体来看，2-5Y的AA(2)和AA级别品种较年初均有明显下行，分别幅度在7bp和5bp左右；而AA(2)和AA级别的5Y以上品种分别下行了17bp和11bp。而中高等级的不同期限收益率走势分化，3-5Y和5Y以上期限的AAA-及以上品种呈现下行趋势；其他品种在观察期内走势更偏震荡。 相关研究 1．转债周策略20260208：当前市场环境下的转债投资思路-2026/02/082．海外宏观利率攻略系列：美联储利率走廊制度演变回顾-2026/02/043．流动性跟踪与地方债策略专题：2月政府债供给节奏前置-2026/02/034．信用债周策略20260203：地产债情绪修复到哪里?-2026/02/035．债券策略周报20260202：2月债券投资策略-2026/02/02 基金在买什么期限的信用债？如果继续拆分机构净买入的期限分类，基金公司分别净买入了371.24亿元的1Y内信用债、748.77亿元1-3Y的信用债、368.72亿元的3-5Y的信用债。1-3Y的信用债为基金买入的主要期限，这一数据也同样符合二级市场的成交加权久期。2026年以来，城投债的加权成交久期在2.5Y左右，产业债的加权成交久期在3-3.6Y的区间内变化。这一数据说明目前基金仍然偏好配置中端久期、中低等级的信用债产品。结合1月摊余债基的打开规模来看，3Y共计80亿元，5Y共计有约539亿元到期。5Y信用债2026年初下行可能是5Y期摊余债基的集中配置力量导致的，展望2-3月，依旧有超过750亿元的5Y摊余产品面临到期再配置的问题。结合历史分位数数据观察，5Y期限的历史分位数相对3Y和1Y仍然处于高位，5Y期限收益率未来仍有可能进一步压缩。 短久期投资策略：可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县。可以选择期限为3-5年，但是也不宜久期过长，以防范未来利率债与信用债大幅波动对估值的冲击。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。 目录 1信用债还有下行空间吗？.........................................................................................................................................31.1 2026年以来信用债行情....................................................................................................................................................................31.2基金在买什么期限的信用债？.........................................................................................................................................................51.3本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................92投资策略..............................................................................................................................................................123一级市场跟踪........................................................................................................................................................164二级市场观察........................................................................................................................................................194.1二级市场成交的“量”...................................................................................................................................................................194.2二级市场成交的“价”...................................................................................................................................................................215风险提示..............................................................................................................................................................23插图目录..................................................................................................................................................................24 1信用债还有下行空间吗？ 1.12026年以来信用债行情 2026年以来，信用债共计成交约7.64万亿元，周均成交1.52万亿。1月19日-1月23日为年初以来成交最为活跃的一周，共计成交了1.68万亿元。 分评级来看，2026年初以来，中债隐含评级AAA-的品种成交最为活跃，共计成交了2.226万亿元，周均成交4526亿元。成交第二活跃的是中债隐含评级AA+的品种，共计成交了1.54万亿，周均成交3096亿。 分机构行为观察，2026年以来信用债的主要净买入方是基金公司，理财和保险其次。按照银行间市场的中票、短融、超短融和企业债口径统计，基金公司净买入了1482.71亿元的信用债，其次是理财净买入了328亿元，第三是保险净买入了275亿元。按细分品种看，基金净买入最多的是中期票据，共计941亿元，其次是短融/超短融，共计513亿元。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 回顾2026年以来1-5Y期限的AAA以及AA+的信用债收益率走势，3Y期限表现好于5Y期限，中低等级表现好于高等级。 分期限看，可以发现3-5年期下行幅度大于1年，期限利差继续压缩。分级别看，AA+级信用债下行幅度大于AAA级别的信用债。2026年1月以来，AA+级的3Y信用债收益率下行了11bp，AA+级的5Y信用债收益率下行了9bp；而AAA级的3Y信用债收益率下行了6bp，AAA级的5Y信用债收益率下行了3bp。 观察周度的成交数据，中低等级的信用债下行趋势明显，且期限越长，下行幅度越大。具体来看，2-5Y的AA(2)和AA级别品种较年初均有明显下行，分别下行了7bp和5bp左右；而AA(2)和AA级别的5Y以上品种分别下行了17bp和11bp 而中高等级的不同期限收益率走势分化，3-5Y和5Y以上期限的AAA-及以上品种呈现下行趋势；其他品种在观察期内走势更偏震荡。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.2基金在买什么期限的信用债？ 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 如果继续拆分机构净买入的期限分类，基金公司分别净买入了371.24亿元的1Y内信用债、748.77亿元1-3Y的信用债、368.72亿元的3-5Y的信用债。 1-3Y的信用债为基金买入的主要期限，这一数据也同样符合二级市场的成交加权久期。2026年以来，城投债的加权成交久期在2.5Y左右，产业债的加权成交久期在3-3.6Y的区间内变化。再结合前文收益率与信用等级的经验，这一数据 说明目前基金仍然偏好配置中端久期、中低等级的信用债产品。 结合1月摊余债基的打开规模来看，3Y共计80亿元，5Y共计有约539亿元到期。5Y信用债2026年初下行可能是5Y期摊余债基的集中配置力量导致的，展望2-3月，依旧有超过750亿元的5Y摊余产品面临到期再配置的问题。结合历史分位数数据观察，5Y期限的历史分位数相对3Y和1Y仍然处于高位，5Y期限收益率未来仍有可能进一步压缩。 从成交活跃度与期限结构的维度进一步观察，信用债市场呈现出显著的等级分化特征。中低等级信用债成交品种的剩余期限集中分布于3-5年区间，标的以短中期限品种为绝对主力，平均的加权YTM位于3.47%的较高水平，单只债券成交笔数集中在51-70笔区间。而中高等级信用债的成交结构则明显偏向长久期品种，10年期标的成为市场交投的核心主力，剩余期限普遍贴近10年关口，加权YTM仅维持在2.34%-2.44%的低位区间，同时成交活跃度显著优于中低等级品种，单只债券成交笔数最高达198笔，整体交投热度更高。成交的活跃