牛市轮涨——下半年A股行业配置展望

牛市轮涨——下半年A股行业配置展望 核心观点 策略研究·策略深度 核心结论：①上半年指数波动向上，AI含量高低决定市场表现，背后是基本面K型分化。②短期震荡巩固已经结束，随着基本面修复、资金加速入市，牛市格局望向纵深演绎。③本轮牛市具备轮涨条件，科技成长内部有望扩散，重视供求关系改善的资源品、以及券商、地产等。 证券分析师：杨锦021-61761017yangjin1@guosen.com.cnS0980526020001 证券分析师：吴信坤021-61761046wuxinkun@guosen.com.cnS0980525120001 证券分析师：刘颖021-60933170liuying25@guosen.com.cnS0980526040001 证券分析师：余培仪021-61761040yupeiyi@guosen.com.cnS0980526010001 26H1复盘：AI含量定胜负。上半年市场指数波动向上，AI相关的科技成长表现极致。结构上，AI含量的高低同样决定行业分化情况，其中与Q1相比，Q2行情或更加集中。此外，若从行业分化度看，6月申万二级行业滚动三个月收益率的标准差已超过历史均值两倍标准差，此外科技板块交易额占比也处于历史99%的极致水平，可见Q2以来行业涨跌分化度和成交分化度均高于Q1，且正在逼近历史极值。高景气成长交易拥挤，背后是基本面K型分化。一方面，宏微观基本面角度下，科技景气度明显更优。另一方面，年初以来居民资金正在加速入市，科技赚钱效应显著反过来再推动居民资金持续流入，从而形成特定板块资金的正向循环。 联系人：陆嘉瑞021-60375458lujiarui1@guosen.com.cn 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)9560.63/0.75创业板/月涨跌幅(%)4252.39/8.62AH股价差指数119.76A股总/流通市值(万亿元)102.31/93.04 26H2展望：牛市迈向纵深。5月下旬以来，股市走势阶段性趋于震荡。而随着伊朗局势逐渐缓和、油价自高位回落，外部扰动对A股的影响陆续消退，短期震荡整固已近尾声。展望下半年，一方面，从基本面看，今年以来出口成为宏观经济的重要支撑。此外，上半年核心城市地产销售有所回暖，后续随着各地公积金优化、城市更新等政策持续落地，地产市场或有望逐渐企稳。未来在政策发力提振内需，叠加出口韧性延续景气的情况下，26年全部A股、全A非金融两油的利润增速或均为10%左右。另一方面，从资金面看，居民资金入市趋势加速。24年924以来的牛市，资金主要来源或是高净值客户，居民资金入市仍以局部为主。随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，26年以来居民资金入市已初见端倪。展望未来，借鉴过往牛市经验看，随着牛市时空的纵深推进，赚钱效应逐步扩散，居民资金入市趋势将大幅加速，预计A股全年资金净流入达2万亿元。此外，下半年海外扰动逐步消散，或利于A股市场风偏抬升。当前居民资金入市逐渐加速，企业盈利增速继续修复，26年下半年牛市将步入第三阶段。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《AI赋能资产配置（三十四）——首发：AI+多资产泛量化系列指数》——2026-01-12《资配跨年展望(三)-龙头科技，强者恒强》——2025-12-31《资本周期系列-从业绩变脸到价值修复》——2025-12-30《资配跨年展望(二)-大国出海下的“新核心资产”》——2025-12-25《资配跨年展望-春季躁动，你想知道的一切》——2025-12-22 结构与配置：迎接牛市轮涨。历史上牛市分化后是否轮涨看基本面和资金面，12-15年、19-21年牛市中后期之所以均出现轮涨，是因为盈利改善均由局部走向整体，同时有增量资金持续入市，相较之下，16-18年未出现轮涨，原因在于当时基本面改善是结构性的，同时，市场也未能迎来增量资金，因此行情最终停留在核心资产结构牛。本次牛市分化已趋于极致，基本面和资金面或已具备轮涨条件。具体到行业配置上，关注以下领域：首先，科技成长仍是主线，但科技内部行情可能扩散，行情望从上游算力基建扩散至应用端与能源端。成长内部中，商业航天、创新药等有产业变革驱动方向也值得重视；另外，重视供需格局改善的战略资源品；地产、白酒等也具备补涨机会。 风险提示：国内经济修复出现波动；海外货币政策超预期紧缩。 内容目录 1.26H1复盘：AI含量定胜负....................................................42.26H2展望：牛市迈向纵深.....................................................63.结构与配置：迎接牛市轮涨...................................................9风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：宽基视角下，年初以来双创指数明显占优................................................4图2：行业视角下，年初以来通信、电子涨幅靠前..............................................4图3：年初以来行业涨幅分化已逼近历史极值..................................................4图4：年初以来行业成交分化已逼近历史极值..................................................4图5：年初以来居民资金入市规模较大........................................................5图6：年初以来出口高增，社零、固投增速走弱................................................5图7：A股算力硬件企业业绩持续得到验证.....................................................5图8：今年以来国内AI产业链出口快速增长...................................................6图9：3月以来一线城市二手住宅价格呈现回稳趋势.............................................6图10：国内通胀水平已明显回升.............................................................7图11：全A归母净利增速有望修复...........................................................7图12：今年年初以来融资资金再度加速入场...................................................7图13：借鉴19-21年公募基金发行在20年下半年放量..........................................7图14：26年A股整体预计净流入达20000亿元.................................................8图15：借鉴历史经验看本轮牛市的居民资金入市进程...........................................8图16：A股牛市向三阶段纵深演绎............................................................9图17：“十五五”期间或可见到新旧动能转换成功.............................................9图19：15Q1-15Q2主板利润增速改善.........................................................10图20：20Q4-21Q2基本面明显改善...........................................................10图21：16-18年未能迎来增量资金...........................................................10图22：16-18年基本面改善是结构性的.......................................................10图23：全球机器人行情有望快速增长........................................................11图24：2020-2035年全球数据中心电力消耗...................................................11图25：2022年以来全球矿产勘察投入持续收缩................................................12图26：AI算力、能源转型等新兴需求快速增长................................................12图27：当前白酒股息率已回到4.5%..........................................................12图28：年初以来房价已出现止跌企稳的迹象..................................................12 回看上半年市场走势，A股整体延续牛市氛围，万得全A、科创50、创业板指等指数在5-6月陆续创历史新高。与此同时，我们也观察到市场行情结构分化较大，消费、金融等传统价值板块表现相对不佳，而与AI相关的科技成长极致表现。展望下半年，我们认为本轮A股牛市仍未结束，会进一步向纵深推进，同时行业配置上也有望迎来扩散轮涨带来的投资新机遇。 1.26H1复盘：AI含量定胜负 上半年市场指数波动向上，AI相关的科技成长表现极致。回顾上半年，指数和板块的收益与AI硬件占比正相关，以半导体、算力等为代表的科创50（截至6/18，年初以来累计涨跌幅为42%，下同），以及光模块含量较高的创业板指（33%）表现较好，显著跑赢万得全A（10%）、沪深300（7%）、上证50（-3%）、恒生科技（-17%）等指数。分阶段来看，1-2月政策预期发酵下春季行情延续，科创50上涨10.7%，跑赢Wind全A2个百分点；3月初至3/23市场在地缘扰动下震荡调整，创业板指微跌2.3%，跑赢Wind全A8个百分点；3/24以来地缘紧张局势缓解推动A股走高，宽基内部分化明显扩大，科创50、创业板指分别累计上涨52%、34%，跑赢Wind全A 37个百分点、17个百分点。 结构上，AI含量的高低同样决定行业分化情况，其中与Q1相比，Q2行情或更加集中。上半年通信（78%）、电子（67%）等成长板块领涨市场，而商贸零售（-26%）、农林牧渔（-24%）等传统消费板块表现不佳。分阶段来看，1-2月资源品价格上涨推动有色、建材、化工等领涨，业绩有所释放的电子同样表现亮眼；3月市场调整中煤炭、公用、银行等相对抗跌，同时电力设备、通信等AI相关行业韧性较强；3月末反弹以来通信、电子等AI硬件，以及建材、机械设备等AI产业链其他环节表现亮眼。此外，若从行业分化度看，6月申万二级行业滚动三个月收益率的标准差已超过历史均值两倍标准差，此外科技板块交易额占比也处于历史99%的极致水平，可见Q2以来行业涨跌分化度和成交分化度均高于Q1，且正在逼近历史极值。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资