东方表行：受劳力士带动，FY26核心品牌营收稳健

东方表（398 HK）公布2026财年业绩，总收入34亿港元，同比下降0.8%。核心品牌劳力士贡献92%收入，达31.6亿港元，同比下降2.3%，销量下降7%但平均售价提升5%部分抵消影响。其他品牌收入激增21%至2.7亿港元，销量下降11%但平均售价上涨36%，主要受品牌调价和产品组合优化推动。GPM微降至31.1%，净利润下降10%至1.8亿港元，但剔除处置合资企业一次性损失后调整核心净利润持平，显示核心业务稳健。

净现金占市值的56%：公司建议派发每股4港分最终股息及12.3港分特别股息，全年总股息37.1港分，派息率100.4%，连续九年超100%。截至2026年3月31日，公司净现金9.5亿港元，无负债，占市值的56%。净资产18亿港元，市净率0.89倍。

中国大陆业务增长：东方表精简零售网络，从43个销售点减至41个，主要因中国大陆门店从26家减至24家（含一个电商平台）。中国大陆收入占比80%，同比增长4.5%至27亿港元。香港收入下降11.1%至6.73亿港元，门店数量不变。澳门收入大跌80.2%至1490万港元，受客流低迷影响。公司正将部分香港库存调往需求更强的中国大陆市场。

前瞻：鉴于香港对内地奢侈品消费者的吸引力减弱，公司计划重新分配库存至内地市场。管理层表示4-6月销售势头良好，主要受劳力士6月1日调价前预售支撑。

研究结论：东方表收入仅下降0.8%，优于预期。作为中国最大劳力士经销商之一，公司拥有核心地段门店和稳定供应关系，劳力士品牌周期性韧性使其收入集中度成为价值锚而非风险。东方表为稳健派息股，市盈率8倍，派息率11.6%。