铅酸稳固、多元布局

核心观点
公司铅酸主业稳健，成为核心现金流底座；低压锂电高速放量，进入财务验证期；钠电布局和应用边界外扩，从研发走向工程化和标准化参与。

关键数据

• 铅酸业务：2025年汽车低压铅酸电池销量3884.84万KVAH（同比增长1.43%），收入127.40亿元（同比增长2.31%）；国内主机配套市场销量同比增长4.04%（AGM电池同比增长约39%），维护替换市场销量同比增长0.28%（EFB电池同比增长约36%，AGM电池同比增长近35%）。
• 低压锂电：2025年销量51.44万KWH（同比增长200.05%），收入8.00亿元（同比增长97.82%），毛利率提升至15.56%（同比提升3.27pp）；新增汽车低压锂电项目定点60个，量产供货项目39个，客户覆盖小鹏、赛力斯等主流车企。
• 钠电业务：已实现低压钠电小规模装车，完成圆柱钠电样件交付，推出12V40Ah、12V60Ah、24V60Ah三款钠电池，产品具备上市条件；联合企业提出的《用于汽车起停应用的12V钠离子电池》标准获IEC正式立项。

研究结论
公司作为国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入放量期，铅锂双循环全产业链构筑长期成本与供应链壁垒。预计未来3年归母净利润复合增长率为14.4%，维持“买入”评级。

风险提示
乘用车销量不及预期风险、原材料涨价风险、汇率波动风险。