富邦金研报总结
基本观点
富邦金在投资者关系活动中主要关注以下问题：投资资产配置及其对损益表的影响、正常化的净资产回报率目标、经常性收益率前景、寿险资本状况、利率影响和银行业务前景，以及股息。富邦金的目标是基于净利润和调整后净利润的净资产回报率均达到10%，并认为年初至今的股市强劲表现带来了短期支撑。凭借强劲的内部资本生成能力，富邦金对公司的资本状况充满信心，并重申了40-50%的派息率目标（基于已计入权益工具实现损益的调整后净利润）。
评级与方法
对富邦金的评级为中性。基于部分加总法的12个月目标价为新台币96.0元，隐含1.2倍2027年预期市净率/10倍2027年预期市盈率。
上行风险
上行风险包括：未来股息上调可能推动估值溢价缩小，对比银行股中心名称；股市反弹、美元走强和避险成本下降。
下行风险
下行风险包括：1) 长期高避险成本，源于台美利率差距和/或新台币对美元和其他主要亚洲货币升值；2) IFRS17实施前严格监管审查，可能影响富邦人寿上溯股息能力和/或富邦金通过股息分配利润的能力；3) 如果退保率显著上升，可能面临流动性压力。
会议要点
- 月度利润波动：反映FVTPL（公允价值n衡量计入损益）资产的盯市价值。FVTPL资产占投资组合10%，其中约2%是股票（主要投入台湾股市短期投资）、债券和私募股权投资各占约4%。
- 净资产回报率目标：采用IFRS17会计准则后，目标是基于净利润和调整后净利润的净资产回报率均达到10%，得益于稳定的合同服务边际(CSM)释放和正投资利差。短期内调整后净资产收益率将保持在10%以上，受强劲股票市场表现推动；中长期内，投资策略将转向高股息股票，确保稳定的经常性收入。
- 经常性收益率：2026年一季度经常性收益率同比下降，主要受不利汇兑影响和当季对资本利得的战略性关注。预计2026年经常性收益率将与2025年接近，总投资收益率将超过2025年水平，得益于年初至今强劲的股权投资收益。
- 寿险资本状况：采用140%的TIS比率，接近此前120-150%指导区间高端。前五年资本消耗较大，但富邦金对集团内部资本生成能力充满信心，得益于稳定的CSM释放和经常性收入增长。公司认为在全面采用TIS的问题上，能够承受较短的过渡期（政策规定为15年）。
- 银行业务前景：已将净息差升幅指引从中个位数上调至中高个位数，表明净息差改善幅度强于预期。一季度成本收入比为39.7%，公司目标是较2025年有所改善。
- 股息：围绕寿险企业现金股利上缴的进一步监管指引仍有待发布，但富邦金相信强劲的资产负债状况应能满足监管要求。强调过去两年富邦人寿在向控股公司上缴资本之前均已获得监管批准。就派息政策而言，目标是将派息率维持在40-50%的稳定水平（基于已计入权益工具实现损益的调整后净利润）。
