高盛富邦金2881TW亚洲金融企业日要点摘要202606166页

王欢+852-2978-1697|thomas.wang@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司 陈舒萌+852-2978-0619|simone.chen@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司 基本观点：我们在亚洲金融企业日活动中接待了富邦金的投资者关系团队。投资者问题主要集中于：1)投资资产配置及其对损益表的影响；2)正常化的净资产回报率目标；3)经常性收益率前景；4)寿险资本状况；5)利率影响和银行业务前景；以及6)股息。富邦金的目标是基于净利润和调整后净利润的净资产回报率均达到10%，同时认为年初至今的股市强劲表现带来了短期支撑。凭借强劲的内部资本生成能力，富邦金仍对公司的资本状况充满信心，并重申了40-50%派息率目标（基于已计入权益工具实现损益的调整后净利润）。 我们对富邦金的评级为中性。我们基于部分加总法的12个月目标价为新台币96.0元，隐含1.2倍2027年预期市净率/10倍2027年预期市盈率。 会议要点： 在回答投资者关于月度利润波动的问题时，富邦金表示这反映了FVTPL（公允价值n衡量计入损益）资产的盯市价值。公司解释称，在占投资组合10%的FVTPL资产中，约2%是股票，债券和私募股权投资各占约4%。这2%的股票配置大多是投入台湾股市的短期投资。 在采用IFRS17会计准则后，富邦金的目标是基于净利润和调整后净利润的净资产n回报率均达到10%，这得益于稳定的合同服务边际(CSM)释放以及正投资利差。公司预计短期内调整后净资产收益率将保持在10%以上，受强劲的股票市场表现推动；同时，投资策略将转向高股息股票，从而在中长期内确保稳定的经常性收入。 2026年一季度经常性收益率同比下降，反映出不利的汇兑影响以及当季对于资本n利得的战略性关注。富邦金预计2026年经常性收益率将与2025年接近，而总投资收益率将超过2025年水平，得益于年初至今强劲的股权投资收益。 富邦金在台湾新一代清偿能力制度下采用了140%的TIS比率，接近此前120-150%n指导区间高端。这意味着前五年的资本消耗较大，但富邦金对集团内部资本生成能力充满信心，得益于稳定的CSM释放和经常性收入增长。此外，富邦金认为在全面采用TIS的问题上，公司能够承受较短的过渡期（政策规定为15年）。 对于富邦银行，富邦金已将净息差升幅指引从中个位数上调至中高个位数，表明n净息差的改善幅度强于预期。一季度成本收入比为39.7%，公司目标是较2025年有所改善。 高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅www.gs.com/research/hedge.html。由非美国附属公司聘用的分析师不是美国FINRA的注册/合格研究分析师。 围绕寿险企业现金股利上缴的进一步监管指引仍有待发布，但富邦金相信强劲的资产n负债状况应能满足监管要求。富邦金强调，过去两年富邦人寿在向控股公司上缴资本之前均已获得监管批准。就派息政策而言，富邦金的目标是将派息率维持在40-50%的稳定水平（基于已计入权益工具实现损益的调整后净利润）。 Price Target Risks and Methodology - Fubon FHCWe are Neutral rated on Fubon. Our12-month SOTP-based price target is NT$96.0,implying1.2X FY27E P/B and10X FY27E P/E. Upside risks: a strong upgrade in future dividends could drive further narrowing ofits valuation discount vs. bank-centric names, which need the support fromincreasing life earnings and BS strength on robust domestic equity market. Otherupside risks include equity market rally, a stronger USD and decline in hedging costs. Downside risks:1) prolonged period of high hedging cost, as a result of the interestrate gap between Taiwan and US, and/or sustained appreciation in NTD vs. USD andother major Asian currencies;2) stringent regulatory scrutiny ahead of IFRS17implementation in2026, which could potentially affect Fubon Life’s ability toupstream dividends, and/or Fubon FHC’s ability to distribute profits throughdividends; 3) potential liquidity constraint if surrender increases significantly. 信息披露附录 申明 我们，王欢、陈舒萌，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 本报告首页所列作者为高盛全球投资研究部分析师，除非另有说明。贡献作者:王欢Goldman Sachs (Asia) L.L.C.、陈舒萌Goldman Sachs (Asia) L.L.C.。本报告披露的“贡献作者”为高盛全球投资研究部分析师，除非另有说明。 高盛要素概要高盛要素概要部分通过将一只股票的主要指标与市场（即我们给予评级的股票范围）和可比同业相比较来评价该股的投资背景。四个主要指标是增长、财 务回报、估值倍数（估值）和综合状况（增长、财务回报、估值倍数的综合情况）。增长、财务回报和估值倍数是运用每只股票具体指标的正常化排名计算。随后取这些指标正常化排名的均值并转化为相关指标的百分位。每项指标的具体计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下： 增长指标是基于一只股票的预期销售增速、EBITDA增速和每股盈利增速（金融股仅采用每股盈利和销售增速），较高的百分位表示公司增长较快。财务回报是基于一只股票的预期净资产回报率、ROCE和CROCI（金融股仅采用净资产回报率），较高的百分位表示公司的财务回报较高。估值倍数基于一只股票的预期市盈率、市净率、股价/股息、EV/EBITDA、EV/FCF、EV/DACF（EV/经债务调整的现金流）（金融股仅采用市盈率、市净率和股价/股息），较高的百分位表示公司的估值倍数较高。综合状况百分位为增长百分位、财务回报百分位和（100% -估值倍数百分位）的平均值。 财务回报和估值倍数使用高盛分析师在财政年度末对未来至少3个季度的预测。增长使用未来至少7个季度的财政年度预测与未来至少3个季度的财政年度预测的比较（所有指标均使用每股数据）。 如需了解高盛要素概要更具体的计算，请联络您的高盛代表。 并购评分在我们的全球覆盖范围中，我们使用并购框架来分析股票，综合考虑定性和定量因素（各行业和地区可能会有所不同）以计入某些公司被收购的可能性。 然后我们按照从1到3对公司进行并购评分，其中1分代表公司成为并购标的的概率较高(30%-50%)，2分代表概率为中等(15%-30%)，3分代表概率较低(0%-15%)。对于评分为1或2的公司，我们按照研究部统一标准将并购因素体现在我们的目标价格当中。并购评分为3被认为意义不大，因此不予体现在我们的目标价格当中，分析师在研究报告中可以予以讨论或不予讨论。 QuantumQuantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比 较。 信息披露Fubon Financial Holdings的股票评级是相对于其所属研究范围内的其他公司的相对评级：CTBC Financial Holdings, Cathay Financial Holding, Fubon Financial Holdings, Mega Financial Holdings, TS Financial Holding, Yuanta FHC 与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛集团(及其关联公司，并称为“高盛”)与高盛全球投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。 高盛在今后3个月中预计将从下述公司获得或寻求获得投资银行服务报酬：Fubon Financial Holdings (NT$135.50)高盛在过去12个月中曾从下述公司获得非投资银行服务报酬：Fubon Financial Holdings (NT$135.50)高盛在过去12个月中与下述公司存在投资银行客户关系：Fubon Financial Holdings (NT$135.50)高盛在过去12个月中与下述公司存在非投资银行业务的证券相关服务客户关系：Fubon Financial Holdings (NT$135.50)高盛在过去12个月中与下述公司存在非证券服务客户关系：Fubon Financial Holdings (NT$135.50) 截至2026年4月1日，高盛全球投资研究部对3,074种股票评定了投资评级。高盛给予股票在各种地区投资名单中的买入和卖出评级；未给予这些评级的股票被视为中性评级，根据FINRA的披露要求，这些评级分别对应买入，持有及卖出。详情见以下“公司评级，研究范围和相关定义”部分。投资银行关系表反映了高盛在过去12个月已提供投资银行服务的公司在各评级类别中所占的比例。 目标价格和评级历史图 目标价格历史列表Fubon Financial Holdings (2881.TW) 法定披露 美国法定披露任何本报告中研究企业所需的特定公司法定披露见上文：包括即将进行交易的承销商或副承销商，1%或其他股权，特定服务的补偿，客户关系种类，之 前担任承销商或副承销商的公开发行，担任董事，担任股票做市及／或专家的角色。高盛担任或可能担任本报告中所涉及发行方的债券（或相关衍生品）的交易对手。 以下为额外要求的披露：股权及重大利益冲突:高盛的政策为禁止其分析师、分析师属下专业人员及其家庭成员持有分析师负责研究的任何公司的证券。分析师薪酬:分析师薪酬部分取决于高盛的盈利，其中包括投资银行的收入。分析师担任高级职员或董事:高盛的政策通常禁止其分析师、分析师属下人员及其家庭成员担任分析师负责研究的任何公司的高级职员、董事或顾问。非美国分析师:非美国分析师可能与高盛无关联，因此可以不受FINRA2241条FINRA2242条对于与所研究公司的交流、公开露面及交易分析师所研究证券的限制。 评级分布:见上文评级分布披露。价格表:见上文价格表，其中包括之前的评级变化和价格目标的变化，若为电子报告，或本报告分析对象包含多家公司，请参阅高盛网站：https://www.gs.com/research/hedge.html。 美国以外司法管辖区规定的额外披露以下为除了根据美国法律法规规定作出的上述信息披露之外其他司法管辖区法律所要求的披露。澳大利亚: Goldman Sachs Australia Pty Ltd及其相关机 构不是澳大利亚经授权的存款