超长债周报：资金面转松，超长债回暖

资金面转松，超长债回暖 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周债市快速反弹。伴随着资金面从偏紧状态转为均衡偏松，债市开启一波顺畅上涨。另外5月经济数据公布，经济运行状态略好于4月但是总体依然承压。全周债市持续上涨，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投非常活跃，交投活跃度大幅上升。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.76企业/公司/转债规模(千亿)83.6/22.6/5.0 超长债投资展望： 30年国债：截至6月18日，30年国债和10年国债利差为49BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月和5月月度GDP下滑至4.2%和4.4%。通胀方面，5月CPI为1.2%，PPI为3.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，6月利率创新低的概率较小。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，政策托底必要性增加。其次，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；再次，当前利率绝对水平较低，6月季末资金面偏紧。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 20年国开债：截至6月18日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月和5月月度GDP下滑至4.2%和4.4%。通胀方面，5月CPI为1.2%，PPI为3.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，6月利率创新低的概率较小。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，政策托底必要性增加。其次，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；再次，当前利率绝对水平较低，6月季末资金面偏紧。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 相关研究报告 《公募REITs周报（第70期）-指数继续回调，产权类跌幅大于经营权类》——2026-06-14《转债市场周报-交易思维应对转债资产》——2026-06-14《超长债周报-6月资金面小幅收紧，超长债继续回调》——2026-06-14《超长债周报-超长债量价齐升》——2026-06-07《公募REITs周报（第69期）-企稳修复，震荡上行》——2026-06-07 一级发行：上周超长债发行量大增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。 收益率：上周债市快速反弹。伴随着资金面从偏紧状态转为均衡偏松，债市开启一波顺畅上涨。另外5月经济数据公布，经济运行状态略好于4月但是总体依然承压。全周债市持续上涨，超长债小涨。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................7成交量................................................................................7收益率................................................................................8利差分析.............................................................................1030年国债期货........................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................8图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................8图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................9图13：30年国债活跃券25超长特别国债02(2500002.IB)走势...................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势..............................................10图16：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势..........................10图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................11图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................11图20：30年国债期货主力合约TL2609走势...................................................11 每周评述 超长债复盘 上周债市快速反弹。伴随着资金面从偏紧状态转为均衡偏松，债市开启一波顺畅上涨。另外5月经济数据公布，经济运行状态略好于4月但是总体依然承压。全周债市持续上涨，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投非常活跃，交投活跃度大幅上升。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望 30年国债：截至6月18日，30年国债和10年国债利差为49BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月和5月月度GDP下滑至4.2%和4.4%。通胀方面，5月CPI为1.2%，PPI为3.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，6月利率创新低的概率较小。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，政策托底必要性增加。其次，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；再次，当前利率绝对水平较低，6月季末资金面偏紧。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至6月18日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月和5月月度GDP下滑至4.2%和4.4%。通胀方面，5月CPI为1.2%，PPI为3.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，6月利率创新低的概率较小。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，政策托底必要性增加。其次，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；再次，当前利率绝对水平较低，6月季末资金面偏紧。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 超长债基本概况 存量超长债余额26.3万亿。截至05月31日，剩余期限超过14年的超长债共263,391亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.5%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债73,993亿，占比28.1%；地方政府债176,874亿，占比67.2%；政策性金融债4,027亿，占比1.5%；政府机构债券4,320亿，占比1.6%；商业银行次级债895亿，占比0.3%；公司债706亿，占比0.3%；企业债79亿，占比0.0%，中票2,448亿，占比0.9%，私募债49亿，占比0.0%，定向工具0亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，