超长债周报：资金面转松，超长债继续放量

资金面转松，超长债继续放量 核心观点 固定收益周报 证券分析师：季家辉021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：赵婧0755-22940745S0980513080004 超长债复盘：上周债市有所企稳。税期过后资金面好转，但是股市继续放量上涨，股债跷跷板效应依然占主导，超长债小幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至8月29日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，7月经济依然面临下行压力。我们测算的7月国内GDP同比增速约4.3%，较今年上半年的增速大幅下滑。通胀方面，7月CPI为0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，短期债市会不断面临预期和现实的博弈，10年期国债在【1.65%，1.8%】区间震荡。一方面，现实基本面依然偏弱，对债市形成支撑；另一方面，“反内卷”的确是当前政策的重要抓手，投资者通缩担忧有所消散，长期宏观叙事出现变化，预期和情绪对债市产生压制。当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至8月29日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，7月经济依然面临下行压力。我们测算的7月国内GDP同比增速约4.3%，较今年上半年的增速大幅下滑。通胀方面，7月CPI为0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，短期债市会不断面临预期和现实的博弈，10年期国债在【1.65%，1.8%】区间震荡。一方面，现实基本面依然偏弱，对债市形成支撑；另一方面，“反内卷”的确是当前政策的重要抓手，投资者通缩担忧有所消散，长期宏观叙事出现变化，预期和情绪对债市产生压制。当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-特殊再融资债放量》——2024-11-21《资管机构产品配置观察（第65期）（20241111-20241117）-理财子规模小幅缩减，收益率下降》——2024-11-20《转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧》——2024-11-17《超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压》——2024-11-17《政府债务周度观察-化债政策落地》——2024-11-14 一级发行：上周超长债发行量大幅下降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周债市有所企稳。税期过后资金面好转，但是股市继续放量上涨，股债跷跷板效应依然占主导，超长债小幅反弹。 利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................6成交量................................................................................6收益率................................................................................7利差分析..............................................................................930年国债期货........................................................................10风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................7图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................7图12：超长债收益率及变动.................................................................8图13：30年国债活跃券25超长特别国债02（2500002.IB）走势.................................8图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................8图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势...............................................9图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势.............................................9图17：超长债期限利差走势.................................................................9图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................10图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................10图20：30年国债期货主力合约TL2512走势...................................................10 表1：本周待发超长债......................................................................6 每周评述 超长债复盘 上周债市有所企稳。税期过后资金面好转，但是股市继续放量上涨，股债跷跷板效应依然占主导，超长债小幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至8月29日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，7月经济依然面临下行压力。我们测算的7月国内GDP同比增速约4.3%，较今年上半年的增速大幅下滑。通胀方面，7月CPI为0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，短期债市会不断面临预期和现实的博弈，10年期国债在【1.65%，1.8%】区间震荡。一方面，现实基本面依然偏弱，对债市形成支撑；另一方面，“反内卷”的确是当前政策的重要抓手，投资者通缩担忧有所消散，长期宏观叙事出现变化，预期和情绪对债市产生压制。当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至8月29日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，7月经济依然面临下行压力。我们测算的7月国内GDP同比增速约4.3%，较今年上半年的增速大幅下滑。通胀方面，7月CPI为0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，短期债市会不断面临预期和现实的博弈，10年期国债在【1.65%，1.8%】区间震荡。一方面，现实基本面依然偏弱，对债市形成支撑；另一方面，“反内卷”的确是当前政策的重要抓手，投资者通缩担忧有所消散，长期宏观叙事出现变化，预期和情绪对债市产生压制。当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。 超长债基本概况 存量超长债余额超过22.8万亿。截至7月31日，剩余期限超过14年的超长债共228,873亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的14.7%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债60,623亿，占比26.5%；地方政府债154,423亿，占比67.5%；政策性金融债4,647亿，占比2.0%；政府机构债券4,350亿，占比1.9%；商业银行次级债750亿，占比0.3%；公司债1,082亿，占比0.5%；企业债174亿，占比0.1%，中票2,742亿，占比1.2%，私募债68亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共60,583亿，占比26.5%；18年-25年（包括）共61,561亿，占比26.9%；25年-35年（包括）共93,594亿，占比40.9%；35年以上共13,135亿，占比5.7%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年7月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIN