超长债周报：节前资金面继续收紧概率较低

证券研究报告|2025年01月21日 超长债周报 春节前资金面继续收紧概率较低 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周资金面明显收紧，隔离利率一度高达10%，另外四季度GDP增速5.4%，2024年全年GDP同比5.0%，12月经济继续走好，债市小幅调整，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅回落，交投较活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差波动不一。 超长债投资展望： 30年国债：截至1月17日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史偏低水平。12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，春节前资金面继续收紧的概率较低，预计近期债市震荡为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至1月17日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，春节前资金面继续收紧的概率较低，预计近期债市震荡为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量较大。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投较活跃。上周超长债交投活跃度大幅回落。 收益率：上周资金面明显收紧，隔离利率一度高达10%，另外四季度GDP增速5.4%，2024年全年GDP同比5.0%，12月经济继续走好，债市小幅调整，超长债小跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差波动不一，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数254.1 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)1.67 企业/公司/转债规模(千亿)69.4/24.2/7.3 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-风险偏好提升，转债赔率仍佳》——2025-01-19 《政府债务周度观察-化债专项债开启发行》——2025-01-16 《公募REITs周报-关注低利率时期REITs配置价值》——2025-01-15 《超长债周报-央行暂停国债买入操作，超长债成交热度小幅回落》——2025-01-12 《转债市场周报-配置力量支撑下转债跌幅有限》——2025-01-12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场7 成交量7 收益率9 利差分析10 30年国债期货11 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）8 图7：超长国债成交额及占比（周）8 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）8 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）8 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动9 图13：30年国债活跃券24特别国债06（2400006.IB）走势9 图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势10 图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势10 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势11 图19：国开债和同期限国债利差走势11 图20：30年国债期货主力合约TL2503走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周资金面明显收紧，隔离利率一度高达10%，另外四季度GDP增速5.4%，2024年全年GDP同比5.0%，12月经济继续走好，债市小幅调整，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅回落，交投较活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差波动不一。 超长债投资展望 30年国债：截至1月17日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史偏低水平。12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，春节前资金面继续收紧的概率较低，预计近期债市震荡为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至1月17日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，春节前资金面继续收紧的概率较低，预计近期债市震荡为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 超长债基本概况 存量超长债余额超过19万亿。截至12月31日，剩余期限超过14年的超长债共 191,795亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的13.4%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债51,863亿，占比27.0%；地方政府债125,704亿，占比65.5%；政策性金融债4,817亿，占比2.5%；政府机构债券3,900亿，占比2.0%；商业银行次级债2,090亿，占比1.1%；公司债842亿，占比0.4%；企业债158亿，占比0.1%，中票2,389亿，占比1.2%，私募债17亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共51,855亿，占比 27.0%；18年-25年（包括）共45,306亿，占比23.6%；25年-35年（包括）共 81,920亿，占比42.7%；35年以上共12,715亿，占比6.6%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年12月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年12月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量较大。上周（2024.01.13-2025.01.17）共发行超长债1,216亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 分品种来看，国债300亿，地方政府债816亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，中期票据30亿，公司债70亿，私募公司债0亿，定向工具0亿，企 业债0亿，银行次级债券0亿。 分期限来看，发行期限15年的379亿，20年的479亿，30年的358亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共2,161亿。品种来看，超长国债0亿，超长地方 政府债2,161亿，超长公司债0亿，超长中期票据0亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限主体债券评级利率类型债券类型 规模(亿)(年)评级 Z25011628.IB 25青岛债专项(四期)IB 青岛市人民政府 2025-1-23 21.8 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z25011625.IB 25青岛债专项(三期)IB 青岛市人民政府 2025-1-23 29.7 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z25011622.IB 25青岛债专项(二期)IB 青岛市人民政府 2025-1-23 9.2 15 AAA 固定利率 地方政府债 Z25011604.IB25 厦门债再融资专项(一期)IB 厦门市人民政府 2025-1-23 56.0 30 AAA 固定利率 地方政府债 2505057.IB 25山东债04 山东省人民政府 2025-1-22 153.3 30 AAA 固定利率 地方政府债 2505056.IB 25山东债03 山东省人民政府 2025-1-22 122.3 20 AAA 固定利率 地方政府债 2505055.IB 25山东债02 山东省人民政府 2025-1-22 26.7 15 AAA 固定利率 地方政府债 Z25011460.IB 25四川债专项(七期)IB 四川省人民政府 2025-1-21 2.2 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z25011451.IB 25四川债专项(四期)IB 四川省人民政府 2025-1-21 39.0 15 AAA 固定利率 地方政府债 2505020.IB 25河南债02 河南省人民政府 2025-1-21 176.3 30 AAA 固定利率 地方政府债 2505019.IB 25河南债01 河南省人民政府 2025-1-21 176.6 20 AAA 固定利率 地方政府债 2505038.IB 25湖南债03 湖南省人民政府 2025-1-20 35.0 30 AAA 固定利率 地方政府债 2505035.IB 25海南债03 海南省人民政府 2025-1-20 50.0 15 AAA 固定利率 地方政府债 2505034.IB 25海南债02 海南省人民政府 2025-1-20 10.0 20 AAA 固定利率 地方政府债 2505029.IB 25安徽债09 安徽省人民政府 2025-1-20 16.8 30 AAA 固定利率 地方政府债 2505028.IB 25安徽债08 安徽省人民政府 2025-1-20 65.1 20 AAA 固定利率 地方政府债 2505027.IB 25安徽债07 安徽省人民政府 2025-1-20 83.6 15 AAA 固定利率 地方政府债 2505025.IB 25安徽债05 安徽省人民政府 2025-1-20 1.0 20 AAA 固定利率 地方政府债 2505018.IB 25广东债08 广东省人民政府 2025-1-20 196.5 30 AAA 固定利率 地方政府债 2505017.IB 25广东债07 广东省人民政府 2025-1-20 145.2 20 AAA 固定利率 地方政府债 2505016.IB 25广东债06 广东省人民政府 2025-1-20 147.1 20 AAA 固定利率 地方政府债 2505015.IB 25广东债05 广东省人民政府 2025-1-20 193.1 15 AAA 固定利率 地方政府债 232893.IB 25天津06 天津市人民政府 2025-1-20 48.4 30 AAA 固定利率 地方政府债 232892.IB 25天津05 天津市人民政府 2025-1-20 62.1 30 AAA 固定利率 地方政府债 232891.IB 25天津04 天津市人民政