大摩大宗商品聚焦黄金陷入盘整20260623

核心观点

中东地区冲突缓和为金价提供支撑，但美联储更鹰派的立场构成挑战，尤其对ETF购买而言。我们仍持看涨倾向，但2026年下半年5200美元/盎司的目标现在更多依赖于ETF的重新购买以及油价下降对利率预期的证据。

中东冲突影响

• 黄金未发挥其传统的避险作用，供应冲击比需求冲击更难规避。
• 冲突对黄金的负面影响：1）债券收益率上升；2）石油和天然气进口国的财政平衡压力，导致部分黄金销售（例如土耳其）。
• 冲突缓和应支持金价，我们的原油策略师预计油价低于先前预期，这将缓解通胀压力。

美联储立场影响

• 美联储最新FOMC声明、预测和新闻发布会被视为鹰派，未提及劳动力市场下行的风险，推动加息预期。
• 美联储官员认为，SOP的经济预测所隐含的通胀路径可能未完全反映“新常态”重新开放带来的通缩力量，且高于其自身估计，因此认为美联储将维持当前利率水平。
• 更鹰派的美联储提高了持有黄金的机会成本，可能主要通过ETF资金流动产生影响。

关键数据

• WGC调查显示，45%的受访者预计未来12个月黄金储备将增加。
• 历史上，黄金在美联储加息后的平均涨幅：加息25个基点后上涨0.84%，降息后上涨3.93%。
• 以下历史案例显示黄金在美联储加息后上涨：2006年6月、2017年3月、2022年11月、2023年3月。

研究结论

• 我们仍持看涨倾向，但2026年下半年5200美元/盎司的目标现在更多依赖于ETF的重新购买以及油价下降对利率预期的证据。
• 持续的中东地区缓和应缓解油价驱动的通胀压力，而央行购买仍然是黄金的结构性支撑。