早日报-美国股债汇集体下挫，大宗商品延续低位盘整

先融期货大宗商品 5 月 22 早报 【大宗商品板块建议】 美国财政部拍卖 160 亿美元的 20 年期国债，得标利率为 5.047%，此次得标的收益率比 4 月的 4.810%高出 24 个基点。本次拍卖的投标倍数为 2.46，表现也不佳，是自 2 月以来的最低水平，4 月为 2.63。同时消息称新税收法案将特朗普第一任总统任期内的减税政策延长，同时大幅削减政府支出以支付减税费用。市场担忧该政策将导致联邦债务规模进一步扩大。根据美国国会预算办公室（CBO）测算，延长减税将使 2026-2035 年联邦赤字增加 1.8 万亿美元。 隔夜外盘市场：由于投资者对大规模减税法案感到不安，美国遭股债汇“三杀”。美国三大股指全线收跌，道指跌 1.91%，标普 500 指数跌 1.61%，纳指跌 1.41%；欧洲三大股指收盘涨跌不一，亚太股市涨跌互现。20 年期美债拍卖惨淡，美债收益率集体上涨，美元指数继续下跌，尾盘跌幅收窄。国际贵金属期货普遍收涨，伦敦基本金属涨跌不一，CBOT农产品期货涨跌不一，国际油价再度走弱。此外，国内商品期货夜盘时段收盘涨跌互现，其中，贵金属震荡偏强，有色系窄幅震荡，黑色系止跌反弹，农产品多数收涨，原油化工走势偏弱。 总体来看，因美国财政政策不确定性与债务风险的增 加，投资者对购买政府债务的需求疲软，使得美国再次上演“股债汇“三杀”的局面，短期将冲击风险类资产的走势。而大宗商品市场，工业品指数反弹力度较弱，农产品指数反弹较强，部分商品出现反弹，而部分商品下跌，市场走势呈现低位分化的状态。关注今日央行将就金融支持高科技产业召开新闻发布会，或将提振有色金属的走势。跌至近几年低位的大宗商品仍有多配的价值，短期多空双方在阶段性底部继续反复拉锯。 贵金属：沪金 08 合约已在 4 月 7 日、5 月 15 日形成双底，在当前美元指数持续下跌、日本债市危机的情况下，大量资金或涌入避险，内外盘贵金属延续短期的联动性反弹，黄金中期看涨势头或出现。 有色系：因受政策提振，有色系呈现震荡偏强的走势。 黑色系：黑色系弱基本面主导，反弹阻力较大，维持震荡偏空看法。 化工系：虽然中东伊朗核问题引发原油短暂反弹，对化工系有所提振，但因需求前景不明，短期难改偏空趋势。G7会议将对中国小额商品征收关税，将引发从服装到塑料制品的产品滞销，对塑化链和聚酯类品种是一个中期利空。 【核心品种操作建议】 动力煤： 产地及港口市场延续弱势 行情回顾：环渤海港口 5500 大卡实际成交价 616（-2）元/吨。 基本面：主产区少数煤矿因搬家或倒工作面暂停产销，但对供应基本没有影响；冶金化工等终端按需采购，站台户以交前期合同为主，少数性价比高的煤矿库存压力下降，但神华外购价下调后，市场贸易户采购积极性仍较低，部分煤矿为降库存继续调降。港口市场询货基本为前期空单补库，以及进口煤转内贸煤采购；贸易商降价出货，实际成交价降幅略有收窄。进口市场交投氛围冷清，终端招投标活跃度下降，外矿销售压力逐步加大，价格小幅松动；但目前进口煤到岸成本仍然倒挂投标价格，下游还盘价格偏低。中美关税战有所缓和，夏季宏观经济和用电需求预期或有一定程度好转。国家统计局发布的 4 月规模以上工业生产数据显示，4月煤炭供应环比转降、同比增幅收窄；4 月火电发电量降幅未进一步扩大。迎峰度夏临近，煤炭市场供需由宽松逐步趋向平衡，叠加到目前为止北港疏港效果明显，预计近期市场煤价降幅或收窄直至止跌企稳。如果进口煤减量超预期、水电出力不及预期，不排除出现阶段性反弹的可能。 投资建议：积极兑现长协合同，适时采购国内市场煤补 充库存；进口煤在不确定是否有经济性的情况下暂停采购。 铝：矿端供应预期收紧叠加宏观情绪改善，推涨铝产业链价格 行情回顾：5 月 21 日，沪铝高开高走，收盘价为 20190元/吨，较上个交易日上涨 0.57%。电解铝长江有色现货价为20330（+160）元/吨；广东南储现货价为 20210（+110）元/吨。 基本面：几内亚政府以“提升产业链价值”为由吊销部分矿业公司采矿证，受政策干预的影响，铝土矿供应风险短期再起，国内外铝土矿的价格暂时止跌企稳。受铝土矿短期供应风险的影响，以及国内氧化铝厂的阶段性减产检修致使周度产量和开工率大幅走弱，昨日氧化铝的现货价格大涨，氧化铝的区域基差有所收敛。电解铝的基本面依旧持稳运行，周度产量和开工率保持微增的节奏，但进入传统淡季以来，下游龙头企业的开工率出现走弱的迹象，铝锭社库的去库速度明显变缓。 投资建议：几内亚政策意图旨在推动本地化加工，限制出口原矿，进一步加剧了国内市场对铝土矿短缺的预期，受国内氧化铝厂因设备检修和矿石供应预期的扰动，导致氧化铝现货供需格局趋紧，推动价格上行。电解铝显性库存持续 去化，尽管淡季临近去库速度放缓，但绝对库存仍处于历史低位，同样对沪铝价格起到有效支撑，在成本价格链的传导作用下，沪铝的价格止跌回涨。短期来看，氧化铝因原料短缺矛盾突出，价格弹性比较大，而电解铝则需要关注成本支撑与需求的博弈，在宏观政策的驱动下，沪铝或将区间震荡，偏强运行。 螺纹钢：需求季节性转弱，钢材价格盘整运行 05-21 日螺纹日内震荡。截至收盘 RB10 合约+3 报 3061元/吨，RB01 合约+2 报 3085 元/吨。现货方面，价格偏稳运行，成交一般。上海螺纹稳报 3190 元/吨，唐山钢坯出厂价-10 报 2940 元/吨。 基本面：本周供需双增，库存维持去化态势。具体来看，目前铁水产量仍然高位运行，而钢厂利润尚可，在仍有一定盈利的状态下，减产规模预计有限，产量或仍高位运行，需求方面虽然底部存有韧性，但淡季即将来到，需求存在下滑预期，钢材供需呈现边际走弱的趋势。 观点：宏观方面，虽然日内瓦声明显示中美对彼此的关税税率将大幅下降，但此次关税政策的调整并未涉及修改232 条款关税。从国内政策来看，中美互降关税，外贸冲击明显缓和，5-6 月可能形成新一轮抢出口，使得国内政策立 刻加码的必要性下降，新一轮增量政策进入落地期及货币宽松再度加码仍需等待。基本面来看，需求端淡季效应逐渐显现，尤其是南方地区逐渐进入梅雨季节，室外施工进度将受到明显的制约，而逐利效应依然促使着钢厂保持较强的生产积极性，钢市的供需矛盾也不断积累。原料方面，焦炭首轮提降落地，目前来看，焦炭利润尚可，钢厂利润有所收窄的情况下，预计后续仍有进一步提降空间，短期原料支撑或有减弱。整体来看，宏观方面不确定性仍然存在，产业供需格局转弱存有预期，短期钢价或将震荡运行。 碳市场：每日行情综述 全国碳市场综合价格行情为: 开盘价 70.51 元/吨，最高价 70.51 元/吨，最低价 70.29 元/吨，收盘价 70.31 元/吨 ， 收 盘 价 较 前 一 日 下 跌 0.04%； 挂 牌 协 议 交 易 成 交 量353,315 吨，成交额 25,072,250.00 元；大宗协议交易成交量 786,111 吨，成交额 56,012,426.70 元；全国碳排放配额总成交量 1,139,426 吨，总成交额 81,084,676.70 元。 截至 2025 年 5 月 21 日，全国碳市场碳排放配额累计成交量 649,998,656 吨，累计成交额 44,574,043,091.82 元。 【机会品种趋势追踪】 高峰投资咨询号:Z0002778暴玲玲投资咨询号:Z0018633 项意凌投资咨询号:Z0021077李玉光投资咨询号:Z0018726谢季轲投资咨询号:Z0014888张婧投资咨询号:Z0019015郭庆祎投资咨询号:Z0022026投资咨询业务资格：渝证监许可（2012）1317 号 【免责声明】 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 免责声明本报告由中电投先融期货股份有限公司（以下简称先融期货）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于先融期货。未经先融期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。先融期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。先融期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。先融期货版权所有并保留一切权利。以上声明内容的最终解释权归先融期货所有，本声明将适用所有报告与文章。