非银行业重估券商系列三何以重估三大叙事20260622

时间：6月22日参会人：无 全文摘要 券商行业当前估值偏低，业务多元化、财富管理增长及海外扩张趋势为投资者带来良机。头部券商凭借全面业务布局和业绩稳定性，展现显著投资价值。会议分析了券商的三大长期业务趋势、中报业绩预期，并建议关注具有竞争力和成长潜力的券商及金融IT企业，强调合规与风险控制的重要性。整体而言，券商行业蕴含丰富投资机会，投资者应聚焦于具备核心竞争力的企业。 章节速览 00:00会议前的等待与资金转移通知 会议即将开始，参与者被请求保持在线。期间，多次提及资金准备就绪，要求在线完成转账。感谢大家的耐心等待，强调资金状态良好，需立即处理转账事宜。 05:03券商板块重估逻辑与投资策略 会议聚焦券商板块重估逻辑，强调低估值、压制因素解除及三大中长期蓄势驱动景气度提升。回顾自四月初以来的推荐逻辑，阐述三大趋势驱动，对比历史复盘，预测本轮券商股空间。推荐华泰证券为首，强调其三项全能及低估值优势，同时推荐国泰通、中信、中建及广发，金融IT领域重点推荐同花顺。 09:37券商股估值重塑与压制因素解除分析 对话深入探讨了券商股的低估值现状及其背后的逻辑，指出当前券商股估值已达到历史底部，优于以往周期，且压制因素如中证金减持和再融资担忧已基本解除。市场预期正逐渐改善，券商股有望迎来估值修复。 对话深入探讨了券商行业经过十年转型后的新模式，包括财富管理、海外业务拓展及科技驱动的投行业务等三大长期趋势。强调了在低利率与资本市场机制改善背景下，居民财富从存款和地产向金融资产转移的大趋势，以及由此为券商带来的历史性发展机会。特别提到了量化私募产品规模扩张对券商代销收入的支撑作用，以及买方投顾业务与卖方模式并驾齐驱的高增长态势，预示着券商营收结构的优化与盈利能力的提升。 23:29头部券商海外业务高增长潜力分析 对话探讨了头部券商海外业务的高增长态势，指出其成为业务增长亮点及金融资产扩表的核心方向。去年投资线上海外业务实现50%高增长，预计今年上半年增速超30%。增长动力源自中国企业出海、跨境理财需求双向扩容及投行业务、资金型业务收入增加。特别提到跨境收益互换衍生品业务具风险中性特征，有望延续稳定增长。远期看，衍生品限额管控松绑及境外融资成本下降将释放更大潜力。 27:19科技浪潮下投行与券商增长潜力分析 对话深入探讨了科技趋势下投行与券商的业务发展，特别是投行业务的高估值潜力及增长空间。指出科技型企业上市对财富管理业务的推动作用，以及直投和投资融资业务的利润释放。综合分析认为，投行、海外业务与财富管理三者对券商利润贡献超50%，有望驱动头部券商未来5年以上10%以上的复合增长。基于此，提出券商PE从9-10倍提升至14-15倍的目标估值，预估投资空间达50%以上，为投资者提供决策依据。 31:53券商行情的历史印证与2021年扩大版的比较 对话探讨了本轮券商行情与历史上的相似点，特别是与2021年行情的比较，指出本轮行情可能为2021年的扩大版，具有更全面的业务线和更稳定的盈利预期。2021年的行情由财富管理和衍生品业务推动，而本轮行情则受益于海外业务新趋势和资本市场机制的完善，预计行业持续性将更强。 36:40头部券商Q2业绩预测与中报分析 对话讨论了二季度券商业绩的预测，指出尽管交易量略有增长，但佣金下降影响下，预计头部券商Q2业绩环比增长约10%，同比较高。预计中报显示，头部券商利润增速延续高位，年化RE有望创十年新高。推荐关注头部券商，因其共享市场业务增长趋势，而非单一机构跑赢市场。 40:33券商与金融IT公司投资建议分享 会议分享了对华泰证券、国泰君安、中信证券等券商以及同花顺等金融IT公司的投资观点，重点推荐华泰证券因其业务全面、估值低、成长空间大，同时看好国泰君安的协同效应释放。同花顺受益于新开户增长，预期业绩提升，估值合理。强调会议内容仅供专业投资机构参考，未经授权禁止转发。 思维导图 要点回顾 会议信息能否被录音或转发？ 未经开源证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。 券商板块今日的表现如何？ 今天券商板块作为排头兵，带领整个非银板块放量上涨，收复了上周下跌的失地。其中，宣涨指数涨幅较大，券商板块整体上涨了7.5%，且多只券商股涨幅超过10%。 券商板块当前交易量情况如何？ 今天券商板块的交易量达到了一月初的高点水平，市场的关注度进一步提升。 团队对于券商板块的看法从何时开始？ 我们团队从今年四月初开始，在底部左侧前瞻性的坚定强推头部券商，并在多个电话会议中阐述了对券商板块的价值重估逻辑。 本次会议将分享哪几部分内容？推荐券商股的核心逻辑是什么？ 本次会议将重点汇报四个方面内容：一是核心推荐逻辑，即这一轮券商股的核心推荐理由；二是详细解读三大趋势及其对券商股重估的影响；三是分析本轮券商股的空间，并对比历史上的相似行情；四是分享目前对券商和金融IT核心标的中报的一些初步看法。核心逻辑主要围绕低估值、压制因素解除以及三大中长期趋势驱动景气度上升这三点展开。我们预计整个板块有50%的空间，首推组合为华泰证券、国泰君安和中信证券。 金融IT方面的推荐标的有哪些？ 在金融IT方面，我们重点推荐受益于开户高增长和中报延续高景气的同花顺。 上一轮券商杀估值阶段和当前的估值对比，有何不同？为什么现在券商的估值较低，以及过去制约估值的两个主要因素是什么？ 上一轮券商杀估值时PE大约在11倍，而当前头部券商的PE在9到10倍，我们认为这轮估值更加便宜。对比海外对标如高盛和野村控股，当前估值同样具有吸引力。过去十年，制约券商估值的两个主要因素是中证金的减持和再融资担忧。中证金的减持比例已从峰值5%下降至0.89%，且减持趋势明显减弱；再融资方面的担忧，随着广发证券、华泰证券和中信证券等多家券商完成再融资，该因素的影响也已解除。 中证金减持对券商的影响如何？ 中证金的减持对券商的影响基本已出清，从一季度数据来看，其持仓比例显著下降，并且减持趋势在加速。未来市场可能更关注中长期发展，而非短期压制问题。 此次券商采取的融资方式有何特点，以及它带来的好处？ 此次券商采取的是H股的小额转债和增发方式进行融资，相比大额配股，对存量股东影响较小，更加友善且保护投资者。此外，在美联储利率较高背景下，通过H股融资可以有效降低海外业务的融资成本，提升海外业务扩展能力和综合竞争优势，同时有助于调节资本结构，增强整体盈利能力。 再融资对券商的影响及其现状如何？ 过去，再融资预期曾对券商造成扰动，但目前包括广发证券、华泰证券和中信证券在内的多家券商已成功完成再融资，相关风险已落地。市场正在逐步理解本轮券商再融资与之前的不同之处，并认可其海外业务扩张的逻辑。 当前券商估值修复和重塑的条件是什么？ 当前券商低估值和压制因素解除为板块提供了估值修复的基础。不过，为了实现估值重塑，还需要基本面景气度的持续性和明确的成长逻辑，尤其是需要市场理解和接受券商转型创新带来的积极变化，以及全球竞争力的提升。 券商的长期趋势有哪些？ 券商的三大长期趋势包括存款搬家下的财富管理历史机遇、海外业务扩表的新趋势以及科技浪潮下的投行加投资业务机遇。这些趋势将支撑券商的核心盈利保持良好增长，并且都处于相对初级阶段，具有较大的潜在提升空间。 存款搬家对券商财富管理业务的影响是什么？ 在长期低利率和资本市场机制重建背景下，居民财富有望从存款和地产转向金融资产，这将给券商的财富管理、资产管理以及两融业务带来历史性的发展机会。与上一轮不同的是，本轮行情更注重产品多样性，不仅仅是主动权益基金的单独行情。 量化私募产品的增长情况如何？ 量化私募产品从去年下半年以来呈现放量式规模扩张，今年1-5月份份额增长了800亿份，环比年初增幅达到36%，显示出财富搬家的趋势。 私募基金规模的增长给券商带来了怎样的影响？ 私募基金规模的扩张为券商的代销收入提供了重要支撑，尤其是头部券商，去年整体代销收入增长了约50%，今年一季度预期翻倍增速，延续了高增长水平。 公募基金方面的情况如何？ 从公募基金份额来看，混合型基金产品份额与点数基本一致。目前主动混合型产品尚未看到显著净申购，但赎回情况较去年有所改善。 券商买方业务投资模式增长情况怎样？ 除了卖方模式高增长外，买方业务投资模式也出现了爆发式增长。中金、中信等券商披露的去年末买方投顾业务规模超过1300亿元，假设平均佣管费率1%，这部分创收可达三亿左右，与代销业务收入体量接近，甚至有超越的趋势。 买方投顾业务未来增长潜力如何？ 我们认为买方投顾业务仍有较大增长潜力。在美国成熟的投顾券商中，基于投顾业务带来的买方模式收入可占营收20%，而目前国内占比只有3%，有很大的提升空间。 资产管理业务的收入表现如何？ 资产管理业务方面，无论是公募基金还是券商资管，头部券商利润贡献在8%到18%之间，且资管业务环比提升、同比增长约40%，这部分收入持续保持良好态势。若将财富管理和资产管理业务相加，利润占比接近20%，预计中长期能保持20%以上的复合增长率。 海外业务的增长亮点是什么？ 海外业务已成为头部券商的重要增长点和金融资产扩表的核心方向。去年海外业务延续50%的高增长趋势，今年上半年增速可能超过30%，营收占比预计从20%提升至25%。增长背后得益于中国企业的出海竞争话语权增强以及个人与机构投资者跨境理财需求双向扩容。 海外投行业务和资金型业务的情况如何？ 海外投行业务中，IPO融资规模同比增长90%，预计全年仍有强劲增长；再融资业务如转债、增发等也实现了较快增长，为海外投行业务提供了有力支撑。资金型业务收入占比60%以上，以跨境收益互换等特需型业务为核心，随着客户需求扩容和业务规模扩大，有望保持稳定增长 态势。 券商一季度扩表情况及投资收益表现？ 一季度五家头部券商金融资产和衍生品规模环比增长7%，同比增长二三十个百分点，实现较快扩表速度，与保险和银行资产扩张速度相当。在股市波动背景下，券商投资收益保持稳健，体现了科区型业务风险中性优势。 海外业务未来发展的潜力有哪些？ 海外业务发展潜力主要体现在两个方面：一是如果衍生品限额管控放松，业务体量有望进一步扩容；二是境外融资成本下降后，对券商海外业务尤其是利差和资产表将产生积极催化作用。 科技浪潮下的投行大投行业务线表现如何？ 大投行业务线是券商的核心资产入口，营收和净利润贡献分别约达10%和7%，今年增速基本在30%左右，且目前看来这一增速还能延续。 当前IPO市场相较于峰值水平有何变化？ 相较于之前的峰值水平，目前IPO市场有较大的扩容空间，但预计在当前投融资相协调的发展机制下，不会达到之前5000亿那样的高峰。 对于科创板和创业板IPO扩容的看法如何？ 对于科创板和创业板IPO扩容持乐观态度，证监会已表态支持科创与创业板的扩容，并鼓励亏损的硬科技企业上市。 投行在券商中扮演着怎样的角色？ 投行是券商核心资产的重要入口，通过管理科技型上市公司的股东及员工的财富，为券商的财富管理和机构客户业务提供了关键资源绑定。 直投和跟投资融资对券商利润的贡献情况如何？ 根据2015年的数据统计，直投和跟投资融资的平均贡献大约为9%左右，这部分收益会随着科技股上市和上涨而有所增长，但盈利波动性较大。 投行业务、海外业务和财富管理业务在券商利润中的整体贡献比例是多少？ 这三块业务加起来对券商的利润贡献已经超过了50%，有望驱动头部券商未来五年甚至更长周期实现10%以上的复合增长。 为何看好券商RE（权益乘数）的增长潜力？ 预计投券商的谨慎考虑下，有12%的长周期复合增长潜力，这将有助于提升RE从当前的10%-11%到14%-15%。 对于当前投资券商的空间测算有何依据？ 目前估值处于9-10倍PE，目标PE为14-15倍，对应大约50%的提升空间，部分标的可能空间更大，这一预测结合了过去四年平均估值中枢水平及经济增速等因素