兼评5月财政：财政支出连续两月负增的背后

核心结论
5月一般财政收入仍有韧性，但结构分化明显；支出连续两月负增，节奏慢于季节性。政府性基金收入延续负增，土地财政走弱是主要拖累，专项债发行偏慢导致支出降幅扩大。未来需关注油价对经济的滞后冲击，短期政策重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期但节奏待观察。财政端需加快现有政策落地，形成实物工作量。

5月财政收支特征

• 一般财政收入：

  • 总量：5月一般财政收入1.71万亿，同比6.6%，增速回落0.1个百分点，仍保持较高水平。税收收入1.45万亿，同比6.8%，回落1.4个百分点；非税收入2541亿，同比5.6%，抬升10.8个百分点（除国有资产盘活外，基数走低）。
  • 税收结构：四大税种全面回落。增值税同比7.9%，回落1.5个百分点（与生产放缓相关）；企业所得税同比3.3%，回落4.9个百分点（企业端税种增速放缓）；消费税同比-2%，下滑3.3个百分点（与社零回落一致）；个人所得税同比12.4%，回落8.8个百分点（可能与境外收入补缴结束有关）；土地和房地产相关税收同比-2.6%，契税回落是主要拖累。

• 一般财政支出：

  • 总量：5月一般财政支出1.91万亿，同比-1.6%，降幅收窄1.6个百分点。支出进度占全年6.4%，慢于季节性均值（近三年6.7%）。中央财政支出同比11.3%，抬升5.8个百分点；地方财政支出同比-4.4%，降幅收窄0.6个百分点。
  • 支出结构：基建相关支出同比-11.3%，延续较大降幅；城乡社区事务、农林水、交通运输支出均负增；民生支出（教育、社保、卫生健康）增速边际改善。

• 政府性基金收入：

  • 总量：5月政府性基金收入2310亿，同比-20.3%，降幅收窄6.2个百分点。土地出让收入1247亿，同比-35.8%，降幅扩大1个百分点，是主要拖累。未来地产销售偏弱或导致土地出让收入持续承压。

• 政府性基金支出：

  • 总量：5月政府性基金支出5303亿，同比-11.5%，延续两位数负增。土地出让收入安排的支出同比-12.2%，延续较大降幅；扣除该部分后同比-10.9%，专项债发行放缓是主要拖累（5月新增专项债发行1608亿，低于1-4月及去年同期）。

短期关注点

• 基本面变化（出口韧性、消费下行风险）；
• 财政政策落地效果（债券发行节奏、政策性金融工具、基建实物工作量）；
• 化债及拖欠企业账款清偿进展。

风险提示
政策力度超预期、地方债务风险演化超预期、经济下行超预期。