兼评5月财政：财政支出连续两月负增的背后

财政支出连续两月负增的背后—兼评5月财政 事件：2026年1-5月一般财政收入累计10.05万亿，同比4%（1-4月同比3.5%）；5月一般财政收入1.71万亿，同比6.6%（4月同比6.7%）。1-5月一般财政支出累计11.39万亿，同比0.8%（1-4月同比1.3%）；5月一般财政支出1.91万亿，同比-1.6%（4月同比-3.2%）。 作 者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 核心结论：数据上看，5月一般财政收入仍有韧性、但结构分化明显，支出连续两月负增、支出节奏明显慢于季节性；政府性基金收入延续负增、土地财政走弱是主要拖累，叠加专项债发行偏慢，支出也延续较大降幅。往后看，继续提示：受美伊签署协议带动，近期油价显著回落，不过考虑到高油价已持续三个多月，对经济、流动性的滞后冲击尚未全面显现；短期国内重心仍是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，鉴于当前需求不足的问题仍然突出，加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。 相 关 研 究 1、《基建支出连降两月的背后》2026-05-202、《消费、投资双双为负，怎么看、怎么办》2026-06-163、《油价大跌，冲击不再？》2026-06-214、《紧盯4大关键事件》2026-06-145、《信贷社融双双超预期的背后》2026-06-12 1、单月看，一般财政收入仍有韧性、但结构分化明显，支出未有明显提速；政府性基金收入延续负增、土地财政走弱是主要拖累，叠加专项债发行偏慢，支出也延续较大降幅。5月数据来看，一般财政收入端仍有韧性，但结构上仍呈现分化特征，非税收入表现好于税收收入，企业部门相关税种韧性强于居民部门；支出端未有明显提速，支出增速连续两月负增，支出节奏也明显慢于季节性，地方政府支出偏慢是主要拖累，基建相关支出延续较大降幅。政府性基金方面，土地财政走弱对收入端拖累明显，支出端除土地财政外，专项债发行偏慢也是主要拖累。 2、往后看，继续提示：受美伊签署协议带动，近期油价显著回落，不过考虑到高油价已持续三个多月，对经济、流动性的滞后冲击尚未全面显现；短期国内政策重心仍是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。具体来看，5月经济除了出口强势，大部分指标延续放缓、且呈现加速下滑迹象，尤其是消费转负、投资跌幅扩大，指向高油价对经济的冲击正逐步显现，也进一步凸显了需求不足、信心不足的困境。政策短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，鉴于当前需求不足的问题仍然突出，财政加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。 3、短期看，有3点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口韧性能否延续、消费会否超预期下行等；2）财政政策落地效果，包括政府债券发行节奏、政策性金融工具、重大项目投资、基建实物工作量等；3）化债及拖欠企业账款清偿进展。 4、具体看，2026年5月财政收支有以下特征： 1）5月一般财政收入保持较高增速，税收收入增速小幅回落，四大税种收入全面回落，生产走弱拖累企业相关税种，个人相关税种也边际走弱，非税收入抬升。一般财政支出连续两月负增、支出节奏也明显慢于季节性，地方财政支出偏慢仍是主要拖累，基建相关支出延续较大降幅。 >总量看，5月一般财政收入保持较高增速，税收收入增速小幅回落、非税收入抬升。5月一般财政收入1.71万亿，同比6.6%、较上月回落0.1个百分点，整体延续较高增速。其中，税收收入1.45万亿，同比6.8%、较上月回落1.4个百分点；非税收入2541亿，同比5.6%、较上月抬升10.8个百分点，除国有资产盘活外，基数也有所走低，后续关注持续性。 >税收收入中，四大税种收入全面回落，生产走弱拖累企业相关税种，个人相关税种也边际走弱。四大税种中，增值税同比7.9%、较上月回落1.5个百分点，可能与同期生产边际放缓有关，企业所得税同比3.3%、也较上月回落4.9个百分点。企业端相关税种收入增速边际放缓，主要与同期工业生产边际走弱有关，价格因素仍是支撑。消费税同比-2%、较上月下滑3.3个百分点，与同期社零增速回落表现一致，汽车、家电等消费均出现走弱。个人所得税同比12.4%、较上月回落8.8个百分点，但仍属较高增速，可能与境外收入个税补缴告一段落有关。此外，土地和房地产相关税收同比-2.6%、较上月回落1.9个百分点，契税回落是主要拖累。 >一般财政支出连续两月负增、支出节奏也明显慢于季节性，地方财政支出偏慢仍是主要拖累，基建相关支出延续较大降幅。5月一般财政支出1.91万亿，同比-1.6%、降幅较上月收窄1.6个百分点。从支出进度来看，5月财政支出占全年比重为6.4%，慢于季节性（近三年同期均值为6.7%）。结构上看，中央财政支出同比11.3%、较上月抬升5.8个百分点，地方财政支出同比-4.4%、较上月降幅收窄0.6个百分点。投向上看，基建相关支出同比-11.3%、继续保持较大降幅，与同期基建投资增速回落表现一致，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出均延续负增；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速边际均改善。 2）5月政府性基金收入延续较大降幅，土地财政偏弱仍是主要拖累；支出端也未有明显改善，除土地财政走弱外，专项债发行偏慢也是主要拖累。 >收入端看，5月政府性基金收入2310亿，同比-20.3%、降幅较上月收窄6.2个百分点。其中，土地出让收入1247亿，同比-35.8%、降幅较上月走阔1个百分点，是主要拖累项。往后看，继续提示：地产销售偏弱的背景下，开发商拿地将仍趋谨慎，土地出让收入可能继续承压。 >支出端看，5月政府性基金支出5303亿，同比-11.5%、仍延续两位数负增。其中，土地出让收入安排的支出同比-12.2%、延续较大降幅，是政府性基金支出的主要拖累；扣除土地出让收入安排的支出后同比-10.9%、也延续较大降幅，专项债发行放缓是主要拖累，今年5月新增专项债发行规模仅1608亿，明显低于1-4月、也低于去年同期。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免 责 声 明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司 的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内 容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证 。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发 出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信 息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构 成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指 的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本 报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何 形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原 意的删节或修改。 分 析 师 声 明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报 告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得 报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国 盛 证 券 研 究 所 北 京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地 产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上 海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街 区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南 昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深 圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com