预应力材料龙头，打造增长新引擎

——银龙股份深度报告 银龙股份（603969.SH）通用设备 2026年06月22日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：谢校辉执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 总股本(百万股)871.53流通股本(百万股)849.61市价(元)7.37市值(百万元)6,423.20流通市值(百万元)6,261.60 报告摘要 公司是国内预应力材料行业龙头企业，正通过技术升级与产品高端化实现“新供给突围”。公司以预应力材料（钢丝、钢绞线）和轨道交通混凝土制品（CRTSIII型轨道板、轨枕及智能装备）为双主业，协同新能源业务（风电混塔、柔性光伏支架、储能投资），构建多元化增长曲线。2025年，公司实现营业收入32.06亿元，同比增长5%；归母净利润3.66亿元，同比增长54%，利润创历史新高。盈利能力大幅提升主要得益于高附加值产品占比提升及降本增效，这是一轮典型的“行业β弱修复、公司α强释放”的盈利扩张行情。2026Q1合同负债2.05亿元，存货6.36亿元，均创历史新高。公司在手订单充足，高附加值产品渗透率仍未至上限，海外装备出海及新能源项目逐步落地，预计业绩增长具有持续性。 1）预应力材料：传统领域稳健，高端化加速。水利投资持续高增、桥梁向大跨径复杂 地 形 延 伸 ， 叠 加GB/T 5224—2023新 国 标 淘 汰 低 端 、 提 升 强 度 等 级（2160~2360MPa），行业正加速出清中小企业。公司作为标准主要起草单位，2100~2400MPa级超高强钢绞线及桥梁缆索用镀锌钢丝已批量应用于津潍、雄商、雄忻高铁及池州长江大桥等国家重点工程。高附加值产品销量持续扩大，推动钢绞线/钢丝2025年毛利率分别升至20.91%/22.77%。 相关报告 2）轨道交通：CRTSIII型轨道板及智能装备快速突破。公司作为CRTSIII型无砟轨道板原创研发单位之一，已在全国布局十大产业基地，深度参与雄商、雄忻、津潍等国家高铁项目。2025年高铁轨道板收入同比增长115.77%。同时，公司自主研发轨道板自动化生产线，通过“设备+技术+材料”模式出口至坦桑尼亚、哈萨克斯坦等海外市场，打开装备出海新空间。测算III型轨道板市场空间30~35亿元/年，超高强钢绞线在高铁箱梁中应用可节省钢材15%~20%，替代空间广阔。 3）新能源业务：打造增长新引擎。公司依托预应力技术延伸至风电混凝土塔筒用材料、大跨度柔性光伏支架镀锌钢绞线等，2025年新能源领域预应力材料销量同比增长105.76%。参股的150MW风电项目已部分并网，同时通过私募基金布局飞轮储能调频项目。新能源产业有望为公司业绩注入新动力。 首次覆盖，给予增持评级。公司高附加值产品占比逐步提升，利润有望快速增长。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为5.25、6.73、8.44亿元，根据最新股价，对应PE分别为12.2、9.5、7.6倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观基建周期与下游需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、新业务拓展不及预期风险、行业测算偏差风险、研报使用的信息存在更新不及时风险。 内容目录 1、预应力材料龙头企业，迈向高质量多元化发展.....................................................4 1.1国内领先、具备国际竞争力的预应力材料供应商.........................................41.2财务分析：产品结构优化成效显著，收入&利润持续增长............................41.3公司股权结构稳定集中，长效激励绑定核心团队.........................................9 2、行业角度：技术重塑行业，新供给突围..............................................................10 2.1预应力材料行业：传统领域稳健增长，高端化趋势加速............................102.2轨道交通：轨交基本盘稳定，三型轨道板及高附加值材料快速突破.........15 3、公司迈入高成长轨道...........................................................................................19 3.1产品力强，附加值产品占比提升.................................................................193.2积极拓展新能源领域，打开成长空间..........................................................22 4、盈利预测与估值...................................................................................................23 5、风险提示..............................................................................................................25 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................4图表2：营业收入概况（亿元）................................................................................5图表3：归母净利润概况（亿元）............................................................................5图表4：公司销售毛利率及净利率情况....................................................................5图表5：公司历年区间费用率情况............................................................................6图表6：公司产品结构..............................................................................................7图表7：钢丝业务收入（亿元）................................................................................7图表8：钢绞线业务收入（亿元）............................................................................8图表9：轨道交通用产品业务收入（亿元）.............................................................8图表10：国内外营收（亿元）.................................................................................8图表11：国内外毛利&毛利率（亿元&%）..............................................................8图表12：存货（亿元）............................................................................................9图表13：合同负债（亿元）.....................................................................................9图表14：现金（亿元）&收现比（%）....................................................................9图表15：股权结构图（截至2026年3月底）......................................................10图表16：中国水利建设投资（亿元）....................................................................11图表17：雅鲁藏布江流域主要电站及规划.............................................................11图表18：公司产品应用于水利工程........................................................................11图表19：中国公路大桥数量（万座）....................................................................12图表20：中国公路大桥里程数（万米）................................................................12图表21：世界排名靠前的大跨径悬索桥................................................................12图表22：《预应力混凝土用钢绞线》文件.............................................................13图表23：GB/T5224—2023抗拉强度级别调整图.................................................13图表24：近三年钢绞线库存走势（万吨）.............................................................14图表25：2014-2025年钢绞线产量........................................................................14图表26：公司超高强钢绞线业绩...........................................................................15图表27：公司钢绞线销量（万吨）........................................................................15图表28：公司和贵绳股份钢丝销量对比（万吨）..................................................15图表29：铁路固定资产投资（亿元）....................................................................16图表30：全国铁路新线（公里）...........................................................................16图表