软磁粉芯扩产放量，芯片电感有望打造增长新引擎

持续推进扩产扩建，软磁粉芯产能有望突破5万吨 2021年惠东基地的产能已稳步提升至2.5万吨/年。公司计划今年通过技改进一步扩大惠东基地产能，新增6000吨；同时发行可转换公司债券募集资金4.3亿元，用于建设河源生产基地，到完全达产后，预计公司新增产能合计2万吨。根据计划，2022年产能将达到3.6万吨；到2025年，公司产能预计可达5.1万吨。 产品矩阵丰富，打造第二成长点 自研芯片电感已实现小批量生产，公司将加快布局生产线的布局，早日实现量产。公司基于多年来在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累，区别于传统一体成型工艺，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感。 下游需求行业旺盛，拉动产品需求攀升 金属软磁粉芯：2025年全球各领域的金属软磁粉芯全球需求量为23.1万吨，2021-2025年的CAGR为14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为9.3万吨，占比总需求约40.3%；其次是UPS电脑领域，占比23.3%。 芯片电感：预计2025年全球芯片电感需求量约206.7亿个，2021-2025年CAGR约5.4%。其中，智能手机芯片电感市场需求将达161.4亿个；PC端芯片电感市场需求将达42.4亿个；全球服务器端芯片电感需求量将达3.0亿个。智能手机领域，芯片电感需求量将破百亿；与PC、服务器等领域的需求共振，拉动芯片电感需求。 业绩再创新高，合金软磁粉芯贡献主要利润 公司业绩增长态势良好，看好下半年收入增长。2022上半年，公司实现营收4.72亿元，同比增长48.25%；归母净利润0.79亿元，同比增长50.32%；扣非归母净利0.78亿元，同比增长57.74%。 2021年，合金软磁粉芯、合金软磁粉、磁性电感元件和其他业务的营收分别为7.02亿元、0.13亿元、0.06亿和0.05亿元，分别占比总营收的96.74%、1.86%、0.83%和0.57%，合金软磁粉芯作为公司主要产品，近年来营收占比一直在96%以上。 2022年上半年，合金软磁粉芯从2021年的33.02%上升至35.49%，同比增加2.47pct。主要系原材料价格下降，促使产品直接材料成本下降，从而使得产品毛利率升高。 盈利预测与估值 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表 1全球领先的金属软磁粉芯生产商和服务提供商 1.1主营金属软磁材料的研发与生产 2009年，公司前身深圳市铂科磁材有限公司成立，并于同年成功研发铁硅、铁硅铝磁粉芯并推向市场；2010年，惠东生产基地建成，铁硅合金软磁时先规模化生产；2011年和2013年分别成为光伏逆变器龙头公司Power One和华为的供应商；2015年，完成股份制改造，公司更名为深圳市铂科新材料股份有限公司；2017年惠东生产基地二期建成，年产量达1.5万吨；2018年，业内领先的FeSi三代NPA系列研发成功；2021年，推出全新铁硅系列产品NPC，签约建设河源生产基地，预计达产后磁粉芯产能将增加2万吨；2021年6月公司与英飞凌签署合作伙伴协议，推进芯片电感赛道的战略布局。 图表1：发展历程 公司主要从事金属软磁粉和金属软磁粉芯的研发、生产和销售，为电能变换各环节的电力电子设备或系统实现高效稳定、节能环保运行提供高性能软磁材料以及电感元件整体解决方案。凭借着行业领先的技术创新和产品研发能力，不断推出匹配市场需求的新材料产品，引领全球金属软磁粉芯行业的发展。 不断拓宽产品边界，完善产品矩阵。公司主要产品为合金软磁粉芯，是电感元件的核心部件；同时基于现有粉末制备技术以及成型工艺等方面的技术积累，公司还研发并推出了了芯片电感(铜铁共烧)、金属软磁粉末等新产品。 图表2：产业链一览 公司推出全新铁硅系列产品NPC金属软磁粉芯。公司始终以终端应用需求为产品开发方向，基于掌握的关键核心技术，从“铁硅1代”金属磁粉芯逐步升级完善，建立了一套覆盖5kHz~2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系，可满足众多应用领域的性能需求，牢牢抓住终端用户。2021年推出全新铁硅系列产品NPC，作为面向碳化硅时代的新磁性材料，NPC系列不仅提升了直流叠加特性，同时优化了磁芯损耗，为电源模块节省铜线、提升效率做出积极贡献。 图表3：金属软磁粉芯产品性能逐步提升 图表4：金属软磁粉芯产品性能对比 图表5：金属软磁粉芯产品更新迭代 近两年公司重点布局粉末领域，持续研发与升级金属软磁粉末。公司推出了高饱和球形和类球形的铁硅铬软磁粉末，其具有高磁导率、高饱和特性、良好的防锈能力和较低损耗，能够有效解决目前一体电感应用电流小等行业痛点。此外，公司还成功开发了非晶和纳米晶软磁粉末，目前已经由实验转向了批量生产，其低损耗特性可以有效提高电感产品的效率，目前得到了台系等电感企业的广泛认可。 图表6：金属软磁粉末主要品类 1.2优化股权结构，助力公司发展 公司实际控制人为杜江华先生。截至2022年6月30日，公司第一大股东深圳市摩码新材投资有限公司持有公司27.72%的股权；杜江华先生直接持有公司2.52%的股权，且为摩码新材的控股股东，因此，杜先生直接及间接持有公司17.49%的股权。公司董事兼技术总监郭雄志直接持有公司13.36%的股权，为第二大股东。阮佳琳和罗志敏分别直接持有公司7.18%的股权。阮佳琳是铂科天成的执行事务合伙人，持有铂科天成22.19%的股权。 目前公司旗下有4家全资子公司，分别为惠州铂科、铂科实业、成都铂科和河源铂科。惠州铂科主要从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的生产，且为公司主要生产基地；铂科实业从事合金软磁粉的生产和销售；成都铂科主要从事有色金属冶炼和压延加工业； 河源铂科分两期在河源江东新区投资建设高端合金软磁材料生产基地，进一步扩大产能。 图表7：公司股权结构 公司建立健全员工激励机制，授予员工限制型股票。公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票。首次授予的激励对象为187名，首次授予的限制性股票数量为105.21万股，预留授予的限制性股票数量为4.79万股，总数为110万股，并在三个归属期内依次归属于员工。 图表8：员工激励方案 1.3业绩再创新高，增长势头良好 公司业绩增长态势良好，再创新高。2021年，公司实现营业收入7.26亿元，同比增长46.11%；实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长12.90%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.15亿元元，同比增长16.55%。 2022上半年，公司实现营收4.72亿元，同比增长48.25%；归母净利润0.79亿元，同比增长50.32%；扣非归母净利0.78亿元，同比增长57.74%。 图表9：营收及同比情况（亿元） 图表10：归母净利润及同比情况（亿元） 合金软磁粉芯是公司营收的主要来源，占比96%以上。2021年，合金软磁粉芯、合金软磁粉、磁性电感元件和其他业务的营收分别为7.02亿元、0.13亿元、0.06亿和0.05亿元，分别占比总营收的96.74%、1.86%、0.83%和0.57%，合金软磁粉芯作为公司主要产品，近年来营收占比一直在96%以上；合金软磁粉芯、合金软磁粉、磁性电感元件和其他业务的毛利分别为2.32亿元、0.09亿元、0.01亿元和0.03亿元，分别占比毛利总额的94.69%、3.67%、0.41%和1.22%。 图表11：产品营收结构（%） 图表12：主要产品毛利润构成（%） 核心产品合金软磁粉芯的毛利率稳定在30%以上，仍有改进提升空间。2022年上半年，合金软磁粉芯从2021年的33.02%上升至35.49%，同比增加2.47pct。主要系原材料价格下降，促使产品直接材料成本下降，从而使得产品毛利率升高。同业公司东睦股份2022年上半年，软磁粉芯的毛利率为14.41%，对比之下，公司产品毛利率优势明显。 合金软磁粉末由于配方特殊，毛利率远高于同行。公司自产并对外销售的合金软磁粉主要为铁硅铬粉末，该粉末的配方较为特殊，对技术工艺水平的要求相对更高，因此产品单价较高，毛利率明显高于其他产品，在70%左右。 图表13：公司主要产品毛利率 图表14：软磁粉芯毛利率明显高于同行 期间费用率整体呈下降趋势，公司降本增效成果明显。2021年，期间费用总计为0.62亿元，同比增长37.8%，期间费用率为8.69%，同比下跌0.51%。具体来看，销售费用为0.13亿元，同比增长52.98%，主要系计提股权激励费用和广告宣传费增加所致；管理费用为0.42亿元，同比增长27.45%，主要系职工薪酬、折旧等增加和计提股权激励费用所致；财务费用为0.07亿元，主要系利息支出增加所致。 图表15：三费情况（亿元） 图表16：研发支出（亿元） 公司不断加大研发投入，提高核心竞争力。2022年上半年，公司研发费用为0.25亿元，同比增长66.67%，截止2022年6月30日，公司已累计获得国内外授权专利110件，电感软件设计著作权1件。 2下游需求旺盛，产品矩阵丰富 公司生产的金属软磁粉芯，是软磁材料的一种，具有先天独特优势。软磁材料主要包括金属软磁粉芯、软磁铁氧体、非晶、纳米晶以及硅钢片等。金属软磁粉芯是具有分布式气隙的软磁材料，随着各类电子产向微型化、小型化方向发展，凭借其温度特性良好、损耗小、饱和磁通密度高等优良特性，可以更好的满足电能变换设备高效率、高功率密度、高频化的要求，近年来市场前景尤为突出。产品可广泛应用于光伏发电、变频空调、新能源汽车及充电桩、数据中心、储能、消费电子、电能质量整治等领域。 图表17：代表性软磁粉芯vs软磁铁氧体的典型物理性能 2.1新能源和光伏双驱动，合金软磁需求高增 2.1.1光伏和储能 作为光伏发电系统中的核心装置，光伏逆变器的市场规模随着光伏市场的强劲增长而不断扩大。光伏逆变器是一种电源转换装置，主要功能是将太阳能电池板受太阳光照射时产生的直流电逆变成交流电，送入电网，即光伏发电并网。在光伏逆变器中，有两个核心关键的电感元件，分别是Boost升压电感和Inverter逆变电感，前者将光伏电池板发出的不稳定的直流电升压成稳定的直流电压的电路中，后者将稳定的直流电压通过逆变电路转换成50Hz正弦波交流电输入电网。这两种电感元件的磁材料基本上采用高性能的铁硅类粉芯材料，已经成为世界光伏逆变器设计的标准设计。 图表18：光伏逆变器的电感应用 图表19：组串式逆变器渗透率逐年提高 组串式光伏逆变器渗透率继续升高，使得金属软磁粉芯需求量进一步抬升。光伏逆变器主要分为集中式、组串式和集散式。在工作原理方面，集中式逆变器是将若干个并行的光伏组串连接到同一台集中式逆变器的直流输入端，完成最大功率点跟踪后，再统一并网；组串式逆变器对数串光伏组件单独进行最大功率追踪，在经过逆变单元后并联入交流电网。组串式光伏逆变器中多采用金属软磁粉芯，因其具有优异的交直流叠加稳定性且耐受大电流环境。 由于储能逆变器主要产品与光伏逆变器同源，大部分光伏逆变器厂家已布局光储一体化路线，参与储能逆变器市场的竞争。因此，公司依托光伏领域已积累的大量优质客户在储能逆变器市场得到了快速发展。 金属磁粉芯产品在储能领域主要应用在储能模块(充放电及逆变模块)电源中。储能技术是新能源发展最关键的技术之一，储能具有消除电力峰谷差，实现光伏、风电等新能源平滑输出、调峰调频和备用容量等作用。随着储能成本的逐年下降，储能在全球范围内越来越受到重视。 据上证报统计，目前已有超20个省份要求或建议新能源电站配置储能，配置比例约10%，配置时长约为2h。 图表20：储能领域应用 目前，全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识。根据IEA公布数据，2021年全球光伏市场新增装机量达到175GW，再创历史新高；根据国家能源局数据显示，我国光伏新增装机量54.88GW，同比增长13.9%。 根据CPIA预测，预计到202