可转债周报：分化在转债进一步放大

可转债周报 固定收益动态 证券研究报告 固定收益组分析师：尹睿哲（执业S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn分析师：李玲（执业S1130525030012）liling3＠gjzq.com.cn 分化在转债进一步放大 核心观点 分化在转债进一步放大。5月以来在基本面分化&海外映射影响等因素影响下权益市场表现出新兴科技行业与传统行业之间的极致“K型”分化，而转债由于存续行业“K”型分1）2年以内的转债个券中、周期+消费占63%，4年以上的转债个券中TMT+中游制造占比达到64%，呈现出“临期对应传统周期&消费，次新对应科技”的结构；2）130以下的个券65%对应周期&消费等行业，200以上的个券70%对应TMT&中游制造行业，呈现出“高价对应新兴科技，低价对应周期&消费”的特征，而这导致权益的分化在转债市场被进一步放大，具体表现在1）低价指数5月以来相比高价指数大幅调整年内收跌；2）转债分期限、分行业的估值分化也进一步拉大，来到历史极值位置。剧烈分化之后仍然不建议对低价转债进行系统性配置，一方面当前转债的久期中位数已仅有2.4年，另一方面转债逐渐进入到期高峰、可以过去几年到期的转债不少最终兑付现金、且到期价格普遍都在120以下。但是对于绝对收益类资金来说，当前已经出现部分便宜期权机会：1）临期品种主要关注纯债溢价率5%以内&转股溢价率40%以内&剩余期限0.3年以上的个券：南航/大参/华海/能化/新乳/天壕/上银；2）久期1.5年以上的主要关注绝对价格在120附近且下修冷静期不要过长的标的：中特/福莱/火星/锂科/金23/浙建/志邦/天23/晶澳/晶能等，部分担忧评级的标的可等落地之后再行参与。 投资策略 股市：抓住景气成长方向。近期受海外通胀数据走高，市场对于美联储加息的预期进一步上调，在此背景下叠加前期累积涨幅较高、全球风险资产出现一定回调。对于A股来说，从景气度、风险偏好各个方面来看，科技仍然是排头兵，首先，国内通胀水平以及偏弱的消费不足以引发货币政策转向，而海外则由于前期高油价尚未完全传导、对于通胀仍需要一定观察时间；其次本轮国内PPI快速回升主要受原油价格上涨驱动，内需消费仍偏弱，国内经济各方向出现较大分化；第三，由于AI的加速发展、海外CSP资本支出的上修也带动上游硬件盈利预期不断上调，盈利驱动较强。除此之外 转债：保持谨慎，适度博弈交易机会。上周转债大幅反弹后或告一段落，结合权益市场科技板块较高的拥挤度以及透支、同时受到外围波动的影响，当前位置建议控制仓位、准备博弈下一次反弹带来的交易性机会。如前文所述绝对收益投资者可以关注部分低价机会；中价的部分个券由于正股的调整、转债几乎毫无抵抗下跌，当前已经落入相对舒适的“双低”区域，如太能/科顺等可以考虑配置；高价部分尽量规避双高个券，选取已经进入转股期、溢价率相对合理的个券，此外近期如若风格均衡带来调整、也可适当进行交易，关注1）海外算力链关注欧通/应流/联瑞等；2）国产替代链关注路维/微导/鼎龙/中贝/胜蓝转02等；3）锂电产业宙邦/尚太/翔丰等。 市场回顾 一周行情回顾：上周股市风格继续极致分化，转债涨幅小于正股；估值方面，平价90-110转股溢价率为38%、价格中位数132，估值冲高回落。 条款跟踪：上周新增4只不强赎个券，9只个券公告不下修、1只个券提议下修，3只个券公告下修结果。 一级市场跟踪：上周3只新券发行，4只转债获股东大会通过，2只转债获交易所受理，1只转债获发审委审核通过，1只转债获证监会核准批复。 风险提示 信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 内容目录 一、分化在转债进一步放大.......................................................................4二、市场回顾...................................................................................82.1权益市场：继续大幅分化.................................................................82.2转债市场：估值波动较大................................................................10三、条款跟踪..................................................................................113.1强赎条款..............................................................................113.2下修条款..............................................................................11一级市场......................................................................................13风险提示......................................................................................13 图表目录 图表1：社零消费数据与高技术产业产出数据的分化................................................4图表2：5月至今板块之间出现明显“K型分化”......................................................4图表3：可转债分行业的期限结构................................................................5图表4：可转债分行业的价格结构................................................................5图表5：5月以来万得高价指数&低价指数出现明显分化..............................................5图表6：5月下旬以来估值的期限分化增大.........................................................6图表7：6月以来估值行业分化更加显著...........................................................6图表8：到期转债价格普遍在120以下............................................................6图表9：转债当前久期中位数仅2.4年............................................................6图表10：剩余期限>0.3年&纯债溢价率低于5%&转股溢价率低于40%的转债个券.........................7图表11：剩余期限>1.5年&绝对价格低于123元的个券（已剔除风险个券）............................7图表12：各板块涨跌（2026/06/15-06/18）.......................................................8图表13：全部A股PE（TTM）上行至19.03X.......................................................9图表14：创业板PE（TTM）进一步上行至52X......................................................9图表15：分行业PE（TTM）......................................................................9图表16：成交持续活跃........................................................................10图表17：个券领涨及领跌标的..................................................................10图表18：估值明天调整........................................................................10图表19：转债价格中位数为132.................................................................10图表20：强赎公告转债一览....................................................................11图表21：上周新增不强赎公告转债..............................................................11图表22：即将满足强赎条件的转债..............................................................11 图表23：上周公告下修/不下修的个券...........................................................12图表24：上周公告下修结果的个券..............................................................12图表25：下周即将满足下修条件的个券..........................................................12图表26：上周转债预案动态....................................................................13 一、分化在转债进一步放大 5月以来权益市场表现出明显的“K型”分化，一季报AI算力/光模块/半导体业绩高增、相比之下传统消费/制造业业绩表现偏弱，5月的经济数据进一步印证这一现状；海外映射也同样偏向于这一方向，进入6月随着美伊冲突缓和预期明确海外宏观环境逐步明朗，海外科技硬件不断新高、强化市场“买科技、卖传统”的共识。 资料来源：wind，国金证券研究所 5月至今仅有4个板块上涨、且四个上涨板块涨幅均超10%，均属于TMT领域、其中看起来传统的建筑材料是在电子布的拉动下实现大涨，机械设备则是在PCB设备、光模块设备、半导体设备等的驱动下大涨；其余板块均下跌、且跌幅超过10%的板块超过10个，其中除石油石化受油价影响外、领跌板块均属于消费。 资料来源：wind，国金证券研究所 而转债当前在期限&价格结构上也存在明显的“K”型分化。 目前2年以内的转债个券中、周期+消费占63%；而同样长久期4年以上的转债个券中，TMT+中游制造占比达到64%，这其中去年下半年以来新发可转债TMT&中游制造几乎占到75%，因此导致在期限结构层面呈现出“临期对应传统周期&消费，次新对应科技”的结构。 在价格层面“K型分布”更加极致，130以下的个券中接近65%对应传统的周期&消费等行业，200以上的个券中接近70%对应当前景气度较高的TMT&中游制造行业，其中TMT占比更是达到40%，在价格层面呈现出“高价对应新兴科技，低价对应传统周期&