创业板50观察：风偏回升，交易结构初步修复

创业板50观察：风偏回升，交易结构初步修复 报告发布日期 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫如何识别指数交易结构恶化？在《2021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化》中，我们得出交易结构常先于基本面转弱的结论，并得出识别指数交易结构恶化的三个信号：1）仅由少数权重股支撑指数上涨；2）市场预期过度一致；3）强动量消失伴随弱动量扩散。实证显示，权重组强动量退潮、非权重组弱动量扩散以及市场预期过于一致等极值信号可作为判断科技成长宽基指数交易结构恶化的领先指标。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫2026年6月5日-11日，创业板50交易结构明显承压，但并未全面恶化。我们在6月9日发布的《如何看创业板50当前的微观交易结构？》中，提出今年4-6月创业板50指数在分歧中上涨，动量结构整体健康，交易结构并未全面恶化。6月5以来的调整期内指数权重组和非权重组强动量占比均值分别降至2.0%和7.0%，弱动量占比均值则升至58.0%和63.5%。非权重组弱动量在6月8日占比达到75.0%，6月11日进一步升至80.0%，说明核心权重趋势力量和非权重扩散能力均明显受损。但日振幅处在调整期内整体处于较高历史分位点，说明市场调整是在高分歧中进行，本轮调整更像是权重股在交易拥挤后，科技投资者风险偏好短期回落，而非趋势结束。 如何看创业板50当前的微观交易结构？2026-06-092021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化2026-06-08 ⚫6月12日后创业板50指数强动量修复、弱动量出清与非权重收益贡献回升同步出现，表明交易结构已初步修复，科技投资者风险偏好重新上行。 ✓从强动量看，权重和非权重组同步修复。6月18日权重组强动量占比恢复至30.0%，非权重组进一步升至37.5%，非权重组的上涨参与度已经超过权重组。 ✓从弱动量看，权重和非权重组同步快速出清。权重组弱动量由6月11日的80.0%降至6月18日的0，非权重组弱动量由6月8日的75.0%降至0。说明指数弱势扩散问题已迅速修复。✓从收益贡献结构看，本轮指数修复并非由少数权重股推动。6月15日至18日非权重组平均贡献约40.0%的指数涨幅，6月17日贡献占比一度达到55.8%。核心权重股在支撑指数反弹的同时，非权重成分股重新参与上涨，说明科技成长投资者的风险偏好再度上行。 ⚫创业板50指数本轮调整和修复期间日振幅均处在较高水平，市场分歧仍较大。6月5日/6月11日/6月15日指数日振幅所处近三个月分位分别为98.41%/96.83%/100.00%，说明多空分歧与筹码交换较为充分。趋势尾声阶段通常对应着投资者的预期从分歧走向一致，日振幅持续处于低位。本轮行情在调整和反弹中均保持较高波动，说明投资者对现阶段AI产业的认知存在较大分歧，当前尚未触发“预期过于一致”的顶部信号。 ⚫当前创业板50指数仍处在短期调整结束后的观察期。尚不宜直接线性外推新一轮上涨趋势开启，后续需重点观察非权重组强动量能否稳定在30%以上、弱动量能否保持低位，以及上涨贡献是否重新高度集中于少数权重股等指标。若科技投资者风险偏好持续上行、指数弱势结构保持出清，趋势延续概率进一步上升；若指数强动量再次退潮、非权重弱动量扩散并伴随市场预期趋向一致，交易结构将再度承压。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘出现超预期大事件等，相应风险难以事前预判； 2、量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、如何识别指数交易结构恶化.....................................................................4二、创业板50交易结构已初步修复...............................................................5三、创业板50指数投资者的分歧仍较大........................................................7三、当前创业板50仍处在短期调整结束后的观察期......................................8风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：创业板50指数强动量修复，弱动量出清............................................................................6图2：权重组/非权重组收益贡献占比............................................................................................6图3：市场尚未形成一致预期.......................................................................................................7 表1：2025年6月-至今创业板50行情区间划分.........................................................................4表2：主要指标释义......................................................................................................................4表3：识别交易结构恶化的领先指标.............................................................................................5表4：6月5日-6月18日创业板50指数交易结构初步修复.........................................................5 一、如何识别指数交易结构恶化 2025年6月以来，创业板50指数出现了由AI产业景气催化的趋势行情，本文以创业板50指数（399673.SZ）为样本，将2025年6月25日至今的行情划分为以下区间： 在研究对象上，将指数成分股划分为权重组（指数前十大成分股）和非权重组（其余40只成分股），权重组主要反映产业龙头的支撑能力，非权重组主要反映行情扩散程度。本文使用的观察指标如下表： 在《2021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化》中，我们通过复盘了2020-2021新能源产业趋势催化的创业板50行情，得出识别指数交易结构恶化的三个信号： 信号一：仅由少数权重股支撑指数上涨。将创业板50指数成分股划分为权重组（指数前十大成分股）和非权重组（其余40只成分股），权重组主要反映产业核心龙头的支撑能力，非权重组主要反映行情扩散程度。当指数权重和非权重股同时走强时，投资者风险偏好处在上行阶段，趋势有望持续。当指数上涨越来越依赖少数权重股，非权重股无法同步形成强动量扩散时，资金扩散意愿下降转而追求确定性体现了科技成长投资者风险偏好开始下行。 信号二：市场预期过度一致。指数日度振幅的大小可以反映市场预期的分歧程度，振幅越大往往预示着分歧程度较大，反之则较为一致。从行情的阶段变化看，在最后一轮上涨及趋势确认结束区间，市场的预期经历了从分歧走向过度一致的过程，日振幅的阶段低点出现在趋势拐点期。这说明当所有看好新能源行情的投资者都已持有筹码，且预期最为一致的时候，往往就是趋势行情达到顶点的信号。 信号三：强动量消失伴随弱动量扩散。对比短期调整和趋势结束时的交易结构发现：短期调整时权重组的强动力占比虽有回落，但并未完全消失，且非权重组弱动量占比并未快速扩散。与之相比，趋势拐点出现时权重组强动量占比已经处于极低水平，并在调整开始后的5个交易日内快速消失，非权重组弱动量占比快速抬升至近一年历史高分位水平，此时指数出现“核心权重失去支撑、非权重弱势扩散”的交易结构恶化。 实证显示，权重组强动量退潮、非权重组弱动量扩散以及市场预期过于一致等极值信号可作为判断科技成长宽基指数交易结构恶化的领先指标。当交易结构恶化信号陆续出现时，已接近趋势顶点，继续上涨空间有限但后续下跌风险较大。通过分析创业板50指数当前的交易结构，可以帮助我们在趋势拐点出现前做好风险管理应对。 二、创业板50交易结构已初步修复 在2026年6月9日发布的《如何看创业板50当前的微观交易结构？》中，我们认为2026年4-6月创业板50指数在分歧中上涨，动量结构整体较强，暂不符合交易结构全面恶化的条件。且6月5日以来的指数调整，尚不符合趋势结束的条件。 在6月5日-6月11日调整期，创业板50指数权重组和非权重组强动量占比均值分别降至2.0%和7.0%，弱动量占比均值则升至58.0%和63.5%。6月8日非权重组弱动量占比达到75.0%，6月11日权重组弱动量占比进一步升至80.0%，说明核心权重趋势力量和非权重扩散能力均明显受损。但日振幅处在较高历史分位点，市场仍在高分歧、高换手中完成筹码交换。因此，本轮调整更像是权重股在交易拥挤后，科技投资者风险偏好短期回落，而非趋势结束。 6月12日后，创业板50指数权重组和非权重组的强动力同步修复。6月18日权重组强动量占比恢复至30.0%，非权重组进一步升至37.5%，非权重组的上涨参与度已经超过权重组。 弱动量同步快速出清。权重组弱动量由6月11日的80.0%降至6月18日的0，非权重组弱动量由6月8日的75.0%降至0。当前弱势扩散没有延续，而是在价格反弹中迅速修复。 收益贡献结构同样支持扩散恢复的判断。6月15日至18日，非权重组平均贡献约40.0%的指数涨幅；6月16日和17日非权重组贡献占比分别达到45.1%和55.8%，其中6月17日一度超过权重组。6月18日权重贡献占比重新升至70.1%，但非权重强动量仍保持37.5%，核心权重重新走强时，非权重股同时修复，说明科技投资者的风险偏好重新上行。 图2：权重组/非权重组收益贡献占比 三、创业板50指数投资者的分歧仍较大 从市场预期看，创业板50指数本轮调整和修复期间日振幅均处在较高水平。6月5日、11日和15日的近三个月振幅分位分别达到98.41%、96.83%和100.00%，说明多空分歧与筹码交换仍较充分。6月16日指数日振幅所处近一个月分位一度下降至19.05%，但仅持续一个交易日；截至6月18日，所处近一月和近三月分位水平分别回升至33.33%和57.14%。 趋势尾声阶段通常对应着投资者的预期从分歧走向一致，日振幅持续处于低位。本轮行情在调整和反弹中均保持较高波动，说明投资者仍在重新定价、换手和筛选方向，当前尚未触发“预期过于一致”的顶部信号。 三、当前创业板50仍处在短期调整结束后的观察期 创业板50指数本轮调整大概率结束，交易结构基本完成修复，但当前还不宜线性外推新一轮上涨趋势开启，后续还需观察以下信号： 1、科技投资者风险偏好是否持续上行。非权重组强动量若能稳定在30%以上，且收益贡献不重新收缩至极低水平，说明风险偏好修复具备持续性。 2、指数弱势结构是否保持出清。权重组和非权重组弱动量应继续维持低位；若非权重弱动量重新升至40%以上，内部赚钱效应可能再次恶化。 3、指数强动量占比是否收缩。若后续上涨越来越依赖少数权重股，且日间振幅持续跌至20%低分