2026年4月全球市场展望：油价震荡如何布局

财富方案全球首席投资总监办公室2026年3月20日 2026年4月全球市场展望 油价震荡如何布局？ 我们预计，随着中东冲突缓和，未来3-4周油价见顶的几率为70%。此基础预测支持我们偏好全球股票和黄金，多于债券和现金。然而，下行风险值得密切关注。 我们维持超配美国和亚洲（除日本）股票。在我们假设冲突属短暂的基础情境下，亚洲股票回调带来增持机会，特别是在印度及中国市场。在美国，科技行业在年初至今表现逊色后仍具吸引力。 我们上调发达市场高收益债至超配，并维持超配新兴市场债。美国债券收益率上升，加上公司债收益率溢价扩大，提供了锁定收益的机会。在近期受油价上升所带动的反弹后，我们预计美元今年将会走弱。 你的量化模型是否仍然看涨股票？ 全球央行是否正转向鹰派? 可以列举当前可能出现的不同情境吗？ 目录 01 策略 投资策略：油价震荡如何布局？03基础资产配置模型05基础：战术性资产配置06 宏观概况一瞥 我们的宏观经济展望和关键问题07 资产类别 固定收益09股票11股票机会型投资观点13黄金和原油14外汇15 额外观点 量化观点：短期内保持谨慎17 表现回顾 基础：资产配置概要19基础+：资产配置概要20市场表现概要21我们的重要预测和关键事件22渣打财富精选23注释26 投资策略与关键主题 郑子丰北亚区首席投资总监 Steve Brice全球首席投资总监 Manpreet Gill非洲、中东及欧洲区首席投资总监 油价震荡如何布局？ 12个月基础投资超配观点： •我们预计，随着中东冲突缓和，未来3-4周油价见顶的机率为70%。此基础预测支持我们偏好全球股票与黄金，多于债券和现金。然而，下行风险值得密切关注。•我们维持超配美国和亚洲（除日本）股票。在我们假设冲突属短暂的基础情境下，亚洲股票回调带来增持机会，特别是在印度及中国市场。在美国，科技行业在年初至今表现逊色后仍具吸引力。•我们上调发达市场高收益债至超配，并维持超配新兴市场债。美国债券收益率上升，加上公司债收益率溢价扩大，提供了锁定收益的机会。在近期受油价上升所带动的反弹后，我们预计美元今年将会走弱。 •全球股票、黄金•美国、亚洲（除日本）股票•新兴市场美元债和本币债、发达市场高收益债^ 机会型投资观点-股票： •全球半导体股^、股票回购^•美国航天与国防股、公用股•中国非金融国企高息股、恒生科技指数•欧洲银行股 基础情境，还是更差的情境？ 2026年首两个月，股票录得强劲回报，且资金明显轮动至美国非科技行业，以及美国以外市场表现领先。债券收益率依然区间波动，而美元则持续疲软。然而，自中东冲突爆发以来，市场焦点已转向地缘政治风险。在我们的基础预测（几率为70%）中，供应中断导致高油价可能再持续3-4周。油价维持在高位的时间长短至关重要——这一点之所以关键，是因为若油价涨势未能持续超过数周，其对全球通胀的影响可能短暂，使情境重回我们的基础“软着陆”预期，并受到2026年下半年美联储减息所支持。 全球最看好行业： •美国：科技、公用、健康护理•欧洲（除英国）：金融 相反，在下行情境中，若油价在长达数月的时间内居高不下（我们预计几率为30%），或将对通胀产生更严重的冲击，并可能限制美联储减息的空间。这可能对股市和债市造成连锁影响，亦可能促使我们调整对资产类别的观点。尽管我们目前认为此情境发生的可能性相对较低，但形势急速转变，未来数日以至数周仍需密切关注。 机会型投资观点–债券： •美国国库抗通胀债券、短期高收益债、AAA级贷款抵押证券、公用事业混合债券^•欧洲银行额外一级资本债券（对冲外汇风险）•澳元公司债^ 私人信贷市场的波动是另一项需要关注的风险。短期内可能出现负面事件，包括部分基金实施赎回限制等。然而，我们认为，只要配置集中于最优质的管理公司，我们认为值得承受短期忧虑以捕捉投资价值。 ^新观点 图. 2美国股市迄今经历轻微回调，与我们的基础情境一致 按美国通胀调整后的纽约期油价格 明晟美国指数和明晟亚洲（除日本）指数 油价成为影响各地股市表现的变动因素 买入机会，因为我们的长期关注焦点是企业盈利增长反弹和刺激政策的累积影响。我们同样超配中国股票，并预计其领先表现将由科技行业的强劲盈利所带动。 在油价升至约每桶100美元之际，美国股市仍稳健。自中东冲突爆发且油价随之飙升以来，美国股市表现优于美国以外的股市，因为与欧洲或亚洲相比，美国对能源进口的依赖程度相对较低。我们维持对美股的超配观点。 我们也上调日本股票至中性配置，并预计随着油价压力见顶逐渐消退，市场将会恢复动力。 在我们的基础情境下，我们预计美股会表现领先，主要由强劲的盈利增长所推动，而市场最终将消化由油价引发的短期波动。我们认为回调将带来吸纳机会。 锁定收益率 油价带来的通胀风险，推动了美国国债收益率近期反弹。 在我们的基础情境下，我们认为债券收益率上升（10年期基准收益率反弹至4.25%以上），带来锁定收益的吸引机会。由于近期公司债收益率溢价上升，我们日益偏好透过公司债进行此类配置。因此，我们现时超配发达市场高收益债，并低配发达市场投资级政府债。我们将发达市场投资级公司债视为核心持仓。 在此背景下，我们认为美国科技行业年初至今的落后表现，提供了适时增持的机会。科技行业持续录得强劲盈利增长，我们认为这最终将推动表现，尤其是半导体和互联网子行业的表现，两者有望跑赢软件领域。在软件子行业，我们偏好配置网络安全、操作系统和数据库等行业。 然而，避免过度集中单一行业是关键。我们认为美国公用和健康护理行业在近期回调后提供了投资机会。 我们仍然超配新兴市场债（包括美元债和本币债）。新兴市场美元债在商品出口国与进口国之间提供理想的平衡，而本币债在未来数月应获益于美元再度走弱。 相反，亚洲股票自2月底以来面临较大幅度的回调，日本股票的跌幅大于亚洲（除日本）市场。这并不令人意外，因为亚洲非常依赖中东能源进口，面临油价上涨和实物原油流动减少的双重风险。 关注美元 在当前油价飙升期间，美元如预期般展现避险特性，导致美元指数（DXY）测试100的关键水平。美元走强，或许解释了金价最近数周未能上涨的原因。 如果中东冲突导致油价涨势延续，亚洲股票可能暂时仍然受压。然而，在我们的基础情境下，若油价上涨仅持续数周，我们会将亚洲股市未来3-4周进一步短期走弱，视为吸引的买入机会。 在我们的基础预测情境中，我们预计美元在今年余下时间将再度走弱，因此视当前水平为重建美元走弱观点的机会。这包括超配黄金，偏好亚洲股票及新兴市场债，并分散货币配置（包括任何集中敞口），转向瑞郎等套利交易货币。然而，考虑到国内通胀压力和澳大利亚央行的偏鹰立场，我们继续预计澳元将会走强。 在亚洲地区，我们仍然超配印度股票。尽管市场明显对油价敏感，但若印度股票未来数周出现进一步回调，预计是吸引的 基础资产配置模型 若要建立多元化投资组合，可以用“基础”（Foundation）和“基础+”（Foundation+）模型作为起点。基础模型展示了一系列配置，聚焦多数投资者都可以选择的传统资产类别，而基础+模型则包括了私人资产配置，可能只适合某些司法管辖区的投资者。 基础：战术性资产配置 宏观概况–一瞥 Rajat Bhattacharya高级投资策略师 关键主题 核心情境（软着陆，60%几率）：我们认为中东冲突将属短暂，因此不太可能改变我们今年经济软着陆的基础情境。虽然油价上涨推动短期通胀预期急升，但目前全球基本面环境不像2022年那么偏向鹰派立场。当时乌克兰冲突加剧了疫情引发的供应中断，进而推动通胀持续上升。首先，美国就业市场目前显著疲软，而在最新冲突爆发前，亚洲地区的通胀率接近历史低位。有鉴于此，随着市场焦点转向提振就业市场，我们预期美联储将在下半年减息50个基点。欧洲央行可能维持利率不变，而中国将在下半年放宽政策，使消费持续带动增长。 下行风险（硬着陆，25%几率）：因中东冲突爆发，我们将硬着陆的几率从15%上调。如果冲突延长，将导致高油价持续更长时间，延后美联储减息，并进一步削弱美国就业市场。股市下跌打击投资者信心，及（或）通胀引发抛售债券，及（或）债务忧虑，均属其他尾部风险。 上行风险（不着陆，15%几率）：在中东冲突属短暂的前提下，若美国减税和美联储减息，德国和中国放宽财政政策，以及美国可能下调关税，仍有可能重燃市场活力。若俄乌达成和平协议、中美达成“重大协议”，或欧盟在全区扩大国防开支，均有助推动全球经济增长。 关键图表 在发达市场中，只有美联储预期仍会在年底前减息，而其他央行则在通胀预期升温下转鹰 2026年12月前预期利率变动；美国1年期及5年期通胀预测；纽约期油价格 关注政策利率 什（Warsh）（有待参议院确认）的带领下，在下半年转鸽，因为油价驱动的通胀升温消退，且市场焦点将转向提振疲软的就业市场。我们预期美联储将在下半年减息50个基点，而市场则预期减息幅度不足25个基点。 美联储在12月前或减息50个基点：在我们的基础情境（60%几率）下，美国经济今年将会软着陆。短暂的中东冲突会暂时推高美国的能源成本，削弱实际可支配收入和支出，但对通胀的影响不会持续。然而，因美国是全球最大的石油生产国及石油净出口国，故可能比其他主要经济体更具韧性。此外，因去年的减税措施，预计首季会有1,600亿美元退税，将抵消油价上升对家庭收入的部分冲击，有助提振消费。另外，今年人工智能驱动的投资或会增加，进而推动经济增长，得以在长期趋势以下水平稳定下来。在11月中期选举前，若关税下调亦会进一步支持经济增长。 欧洲央行将维持利率不变并偏鹰：在中东冲突爆发前，欧元区经济处于良好的平衡状态。失业率接近历史低位，显示就业市场偏紧，而整体及核心通胀率接近欧洲央行的2%目标水平。然而，整体商业及消费者信心依然低迷，区域分化明显——德国和意大利的商业活动回升，其中德国获益于财政刺激的效果持续显现，而法国因政治不确定性，仍较为疲软。 在我们的中东冲突属短暂的基础情境下，对欧元区通胀的影响可能只是暂时的，第二季物价或会飙升，随后在下半年回落。我们预期欧洲央行将会无视通胀短期急升，并维持存款利率于2%，因为其聚焦于冲突对长期通胀预期的持续性和影响。自最新冲突爆发以来，欧洲的天然气价格几乎上涨一倍，但仍不到2022年高位的五分之一，获益于近年致力分散能源来源并减少对俄罗斯倚赖的措施。欧盟1月有近60%的液化天然气进口是来自美国。 由于美国就业市场在冲突爆发前接近停滞，且比2022年乌克兰冲突引发能源冲击期间更加疲软，工资螺旋上升的风险较低。美国消费者信心仍接近疫情后低位，而长期通胀预期依然较低，但短期通胀预期则随油价急升。 在此背景下，我们预期美联储在上半年将维持利率不变，以观望能源带动的短暂通胀升温。美联储延后减息，或会对就业市场造成进一步下行压力。这反过来将促使美联储在候任主席沃 然而，在风险情境下，若冲突时间延长，导致油价和天然气价格在数月内持续高于每桶100美元及每兆瓦时100欧元，通胀率可能会升至4%。鉴于劳动市场偏紧，或会迫使欧洲央行加息。然而，由能源价格推动的通胀升温，最终可能会自我抑制，因为高能源成本将侵蚀可支配收入并拖累经济增长。 间延长及石油供应中断是一项风险。我们预期中国政府在上半年将维持货币政策不变，并于下半年透过下调银行准备金率及减息来放宽政策，以确保达到政府2026年4.5%-5.0%的经济增长目标。 日本央行将在12月前加息50个基点：中东冲突导致油价上升，使日本经济面临挑战，因为日本近90%的原油进口来自中东。油价飙升导致日圆贬值，美元兑日圆逼近2024年创下的40年高位。首相高市早苗（Takaichi）计划下调食品消费税两年，这亦加剧财政忧虑，令日圆承压。汇率疲软可能进一步加剧进口通胀——日本1月的核心通胀率（扣除新鲜食品与能源）为2.6%，高于日本央行的2%目标水平。然而，因国内需求疲软，日本央行仍然对加息持审慎态