2026年上半年诺亚控股CIO报告

目 录 卷首语·3原力 - 在不确定的时代，为家庭守住确定性 前 言·6在结构性不确定的时代，寻找长期确定性 第一部分·13时代判断：如何站在一个能够长期参与“生产函数重写期”的资产结构之上 第二部分·21传承升级：AI 时代的家庭新架构 第三部分·27投资结构：AI 时代的资产新地图 第四部分·45人民币视角：如何长期参与全球 AI 第五部分·55底层保障：医疗、长期确定性与家庭防线 结语·65诺亚的方法 卷首语 在不确定的时代，为家庭守住确定性。“” 过去几年，世界经历了罕见的叠加变化： 科技范式的跃迁、地缘结构的重组、货币体系的波动，以及个人与家庭生活节奏的加速分化。这些变化并非线性发生，也不会在短期内结束。 在诺亚，我们越来越清晰地感受到：财富管理正在从“如何获得回报”，转向“如何穿越不确定性”。 人工智能（AI）的快速发展，是这一轮变化中最具颠覆性的力量。它并不是一项单一技术，而是一种新的生产要素，正在重塑企业效率、产业结构，也正在改变个人获取信息、分配时间与做出决策的方式。 未来五到十年，AI 的影响不会只体现在科技行业，而会渗透到每一个与生产、服务和组织有关的领域。但技术的进步，并不自动带来家庭层面的安全感。相反，在变化加速的时代，资产波动更大、路径选择更多。 家庭所面临的真实风险，往往被低估。 2025 年的年末，因为母亲的病情，我亲身走进了医疗体系。那是任何人都不希望经历，却终将面对的时刻。 我更加深刻地体会到：当家庭真正站在命运的考验面前，资产配置、收益水平、市场判断，都会退居其次。 能否获得高质量医疗、是否具备足够保障，直接决定了一个家庭还能否保持尊严、从容与判断力。 这段经历，让我更加确信一件事：真正负责任的财富管理，必须先于投资，完成对“不可承受风险”的管理。 本期 CIO 报告，并非试图预测市场短期的涨跌，而是希望与客户共同回答三个更长期的问题： 1. 在 AI 应用时代，财富增长的结构正在如何改变？2. 作为华人家庭，如何通过合适的工具，长期参与全球发展？3. 在变化加速的世界中，如何为家庭与下一代，提前搭建稳固的基础架构？ 诺亚始终相信，财富的意义，不止于数字的增长，而在于它是否能够支持家庭在关键时刻拥有选择权，在不确定的时代，守住长期的方向感。 诺亚愿意继续做那家不追逐短期情绪，而是陪伴客户穿越周期、走向未来的长期伙伴。 前 言 在结构性不确定的时代，寻找长期确定性 —从 AI 技术浪潮到全球基础设施周期 从周期判断走向结构判断 过去几年，全球投资环境被反复的宏观变量所主导。 利率的快速上行与回落、通胀的反复、地缘政治的不确定性，使得投资决策更像是在应对短期冲击，而非布局长期结构。进入 2026 年，我们认为，一个更深层次的变化正在发生： 投资的核心，不再只是判断周期，而是识别那些正在形成的、不可逆的长期结构。 在这些结构性变化中，人工智能是被讨论最多、也最容易被误解的主题之一。 我们并不否认 AI 在技术层面的突破意义，但我们更关注一个本质问题：人工智能，正在以怎样的方式重塑全球资本的配置方向？ 我们的判断是清晰而克制的： 人工智能已经开始从技术创新阶段，进入基础设施建设阶段。 AI × 长期资本：一个新的配置范式 在历史上，每一次重要的技术变革，最终都会以基础设施的形式被“固化”为长期资产：工业化时代的铁路与电网，城市化进程中的土地与交通，互联网时代的数据中心与通信网络。 人工智能，正在重复这一过程。这也意味着，AI 投资的范式正在发生转变： 从高波动的主题投资，转向可长期配置、可规模化、可跨周期持有的基础设施资产。 AI 基建，不是短期趋势，而是未来十年至二十年全球资本开支的重要方向之一。 在 2026 年的资产配置框架中，我们将 AI 基建视为： •另类资产中的新一代底层资产•连接科技创新与长期资本的重要桥梁•有助于提升组合稳定性与全球分散度的关键组成部分 这也是本年度 CIO 报告试图传递的核心思想：在高度不确定的世界中，寻找那些正在形成确定性的长期结构。 （一）AI 的第三阶段：从技术突破到资本开支驱动 回顾人工智能的发展路径，可以清晰地看到三个阶段： •第一阶段：算法与模型突破•第二阶段：应用探索与商业化试验•第三阶段：基础设施建设与规模化部署 2026 年，AI 正处于第三阶段的起点。 这一阶段的核心特征，不再是单一模型性能的跃迁，而 是资本开支结构的改变： 越来越多的资源被投入到算力中心、电力系统、数据中心、网络与冷却设施中。诺亚控股 CIO 判断：AI 的增长引擎， 正在由工程师转向资产负债表。 这意味着，AI 开始呈现出与云计算、电网、通信网络高度相似的经济属性： 高资本密度、长建设周期、长期使用寿命，以及对稳定运营能力的高度依赖。 （二）AI 基建的真实形态：一整套系统工程 从投资视角看，AI 基建并非单一资产，而是一条完整、可拆解、可配置的长期价值链： 1.计算核心层：AI 加速器与系统解决方案2.数据中心层：AI 专用高密度算力中心3.能源供给层：发电、储能与长期购电协议4.输配电层：电网、变电站与输电网络5.网络连接层：光纤、数据互联与跨区域通信 6.运营与效率层：能效优化、运维与系统管理 在这六层结构中，真正具备长期配置价值的，并非最前端的技术层，而是中后端的实体基础设施层。 AI 的长期回报，往往沉淀在“看不见模型、但不可替代的资产”之中。 （三）AI 基建为何成为新一代长期核心资产 AI 基建在资产属性上，与传统科技成长型投资存在根本差异： •投资周期更长：建设与使用周期通常超过 10 年•现金流更可预测：基于长期合同与使用率•技术替代风险更低：迁移成本高、替代难度大•相关性更低：与股票市场情绪脱钩程度较高 从资产配置角度看，AI 基建更接近传统基础设施，而非高波动的科技成长资产。 AI 基建不是主题投资，而是底层资产。 （四）AI × 能源：全球资本开支的新重心 AI 的算力需求具备一个决定性特征：持续、高密度、不可中断。 这使得电力系统成为 AI 时代最刚性的约束之一，并直接带来三项长期趋势： 1. 电力需求的结构性上升2. 电网升级与区域瓶颈显现3. 能源基础设施投资的长期可见性增强 诺亚控股 CIO 判断： 未来 10–20 年，AI 基建将成为全球能源、电网与数据中心投资的核心驱动力之一。 （五）在资产配置中的位置： AI 基建不是“加法”，而是“底座” 在整体资产组合中，AI 基建不应被视为短期主题配置，而应被纳入：另类资产中的新一代底层资产类别。 其核心价值在于： •提供长期、相对稳定的现金流•降低整体组合波动•提升全球资产分散度 AI 基建并不替代科技股、私募股权或风险投资，而是与之形成结构性互补。 （六）风险与边界：克制而真实的判断 AI 基建并非无风险，其主要不确定性集中于： •建设节奏与需求错配•区域政策与能源约束•流动性与期限管理 但这些风险，更接近传统基础设施风险，而非技术路线失败风险。 这是一类“可以被管理的风险”，而非“不可控的不确定性”。 （七）在不确定的世界中，寻找正在形成的确定性 历史反复证明，真正塑造长期财富结构的，并不是频繁交易，而是： •把握时代的结构性变化•在基础设施层面参与•并以足够长的时间维度持有 AI 基建，正在成为这样一种资产。 诺亚控股 2026 年 CIO 报告核心结论： 1. AI 已进入基础设施建设阶段2. 中后端实体资产构成长期价值核心3. AI 基建是未来 10–20 年的重要配置方向之一 第一部分 时代判断：如何站在一个能够长期参与“生产函数重写期”的资产结构之上 我们正站在怎样的历史节点？一个时代正在切换： 从“资本驱动”走向“智能驱动” 当我们审视当前的全球经济形势时，一个深刻的变化正在悄然发生。这不是一个周期性的波动，而是一次结构性的重塑。在这样的时刻，理解我们所处的历史位置，对于高净值家族的长期财富规划至关重要。 一、一个清晰而重要的判断：我们正在进入“生产函数被重写的阶段” 在经济史上，真正能够改变财富分配格局、重新定义社会财富结构的，从来不是周期性的波动或短期的市场调整。相反，这些深刻的变化源于生产函数的根本性重写。 蒸汽机、电力、互联网——每一次通用技术的出现，都系统性地改变了三件事： 1）资本如何转化为产出2）企业如何获得并维持定价权3）劳动、技术与资本之间的分配关系 人工智能，正处在同样的历史位置。但与以往不同的是，这一次的变化具备三个显著特征： 1）扩散速度更快2）影响范围更广3）资本与收益的集中度更高 AI 并非某一个行业的技术升级，而是正在演化为一种新的通用生产要素，逐步嵌入所有经济活动之中。 这意味着：在未来五到十年，财富增长的来源、路径以及集中方式，都将发生结构性变化。 二、从“技术突破期”走向“应用兑现期” 人工智能的发展，并非线性推进，而是清晰地经历了三个阶段： 第一阶段｜基础设施与模型突破期 芯片、算力、云平台与大模型能力快速跃迁，为 AI 奠定技术基础。 第二阶段｜应用规模化落地期（我们正处在这里） 企业、行业与个人，开始将 AI 转化为真实的效率提升与现金流创造。 第三阶段｜隐形基础设施阶段 AI 不再被单独讨论，而是像电力和互联网一样，成为经济体系的默认配置。 当下最关键的变化在于：AI 投资的核心，正在从“是否具备技术能力”，转向“谁真正实现了商业兑现”。 这也正是为什么——单纯押注某一项前沿技术，或某一家明星公司，已经不足以支撑长期、稳健的家庭资产配置目标。 三、AI 不只是科技主题，而是全球资产再分配的重要触发器 许多投资者将 AI 理解为一个“科技主题”，这可能是一个认识上的误区。实际上，AI 的影响范围远远超出了科技行业，它正在触发一次全球资产的再分配。 AI 的扩散，并非只利好科技板块，它正在同步推高三类资产的长期需求： 1）算力与数据中心相关资产2）电力、能源与关键资源3）具备规模化 AI 应用能力的企业 值得注意的是，这三类资产：一是分布在不同国家与市场，二是属于不同资产类别，三是面临不同的监管与货币环境。 任何单一市场、单一币种、或单一投资工具，都无法完整覆盖这一趋势。因此，从全球资产配置的角度来看，AI 时代至少带来三个确定性结论： •AI 投资天然是全球化的•AI 投资天然是跨资产类别的•AI 投资必须以组合形式存在，而非孤立押注 四、高净值家庭在 AI 全产业链中的配置思路 （一）从“押注赢家”到“站在结构之上” 对高净值家庭而言，AI 投资不应被简化为： •追逐单一明星公司•押注短期技术突破 更成熟的做法是：通过结构性资产配置，长期站在“AI扩张过程中不可或缺的资产组合”之上。 这是一种位置选择，而非赛马式选择。 （二）AI 全产业链的“三层资产结构” 为了帮助高净值客户进行结构化的配置，诺亚控股 CIO办公室提出了一个“三层资产结构”的核心框架。这个框架将 AI 相关的所有资产分为三层，每一层都回答一个不同的问题，承担不同的角色。 第一层｜底层资产（角色：确定性与防守属性） 核心问题：AI 是否会持续扩张？ 代表性资产主要包括：• 能源、电力与电网• 数据中心基础设施• 连接与网络 这一层的共同特征是：与 AI 长期扩张高度正相关、对具体技术路径并不敏感，适合作为长期、稳定的配置底仓。 在长期财富管理与家族规划中，这一层常被高净值家庭纳入整体框架，用于完善资产的长期结构安排。几乎所有高净值家庭，都应在这一层有所布局。 第二层｜中层资产（角色：增长 Beta） 核心问题：AI 的主要经济价值由哪些主体承接？ 代表性资产包括：• 半导体、芯片与关键硬件• 云计算与云服务平台• AI 工具软件与平台型企业这一层的特点在于：收益弹性较高、波动相对显著、更适合