诺亚控股CIO报告

目 录 引 言 3 一、宏观分析：矛盾性力量的双向拉动13 142024-（一）资产配置底层逻辑的重构-（二）全球政治经济秩序的重构：叙事改变“风起云涌”与债务扩张“涛声依旧”-（三）金融基础设施的重构：主权国家在稳定币领域的角逐 二、投资策略：结构性配置的三大核心33 3540-（一）三类核心策略：现实性 + 前瞻性 + 灵活性-（二）财富架构设计：身份规划与资产架构的双重协同 三、资产配置：非对称收益的三维均衡44 455054-（一）全球资产配置方案建议：实现三维均衡-（二）人民币资产全球配置再平衡：进可做多波动率，退可应对尾部风险-（三）家业长青：生存优先，总体最优 结 语66 引 言 从通胀逻辑迈向科技通缩的资产配置新范式 我们正在走入一个由“通缩逻辑”主导的资本新时代 自 2020 年以来，全球步入前所未有的不确定性时代。地缘冲突不断升级，供应链重构持续深化，货币政策在宽松与紧缩之间大幅摇摆，使传统投资逻辑频频失效。 与此同时，以人工智能、大数据、区块链、清洁能源为代表的新兴技术力量，正以前所未有的速度重塑经济结构——信息、计算与能源的边际成本，正快速逼近“零”。 如今，资本市场所面临的焦虑，不仅仅源自收入差距的扩大，更深层次的，是对现有经济制度可持续性的怀疑。在政治不确定性上升、货币持续宽松之后，真正能够穿越周期、穿透幻象的资产配置逻辑究竟为何？ 在《明日的代价》（The Price of Tomorrow）一书中，加拿大经济思想家 Jeff Booth 一语道破关键： “科技应带来通缩、带来更便宜的生活、更高效的社会，但我们却用通胀的逻辑在运营一个已经不匹配的世界。” 如果说过去 20 年，投资的主题是如何对抗通胀、配置通胀受益资产；那么接下来的 20 年，核心议题将转向：如何理解科技型通缩、接受通缩，并从中获益。 AI 的加速发展，不仅揭示了经济结构的深层矛盾，更催生了一场关于“价值本源”的认知觉醒。 未来的世界，将不再由债务推动的资产泡沫主导，而是由科技通缩与效率红利构成的全新增长引擎。 对财富管理者而言，问题不在于是否回避通缩，而是如何拥抱科技带来的通缩红利，重构资产结构——在现实中稳住防线，在未来中寻找增量。 一、通胀资产的“现实锚”: 仍重要，但逻辑正在老去 我们当前所处的时代，并非单一的“高通胀”或“低通胀” 周期，而是一个更加复杂的“双轨结构”： • 一方面，地缘冲突、去全球化、人口老龄化与能源转型正构成结构性通胀压力； • 另一方面，科技革命正在悄然引发深层次的结构性通缩。 因此，未来的资产配置，不再是简单的“多 / 空”判断，而是要理解并利用这对并行的张力——在现实中对冲通胀，在未来中捕捉通缩红利。 通胀资产为何仍不可或缺？ 过去几年，大规模货币扩张与财政刺激，使全球资产价格膨胀。原材料、房地产、安防、公用事业等传统行业成为资金的避风港。这种上涨并不只是投机现象，更是对风险与制度信任缺失的“锚定性反应”。 与此同时，结构性通胀正以多种形式持续演化： 1. 地缘政治催生军工与资源价格上涨；2. 人口老龄化推升社保与医疗开支；3. 绿色转型引发能源重构成本抬升；4. 财政赤字货币化加剧政策型通胀风险。 我们必须承认，这些资产虽然逻辑渐旧，但仍是现实周期中的“对冲锚”。然而，如 Booth 所言：“当政府企图用短期手段对抗结构性问题时，代价并不在今日，而在明日。” 过度依赖货币与财政手段，正透支这些资产的长期估值弹性。 配置建议： 因此，我们认为一个理性的资产配置框架，应当：• 保留较大比重的通胀受益型资产权重，用以应对滞胀、财政风险与现实冲击；• 为长期科技通缩腾挪仓位空间。 二、科技型通缩：从边缘幻想走向资本主轴 科技的本质是以更少资源创造更多价值，因此科技是结构性通缩的最主要来源。 这种通缩具有两个核心特征： 1. 成本下沉：推动服务、生产、交付成本持续下降；2. 边际用户无限化：AI 与平台化架构打破服务边界，从“企业客户”延展至“连接节点”。 这意味着，边际效率提升将成为未来最重要的价值洼地。 具体体现包括： • AI 取代重复性岗位，提升服务密度；• 区块链压缩信任与交易成本； • 自动化加速制造业回流；• 储能与光伏降低能源边际成本；• 算力与大模型重塑决策结构；• 稳定币 + 比特币成为规则驱动的世界货币。 配置策略： 我们建议投资者以 ETF + 精选个股组合，在“高估值压缩”与“技术兑现预期”之间寻找切入点，逐步建立战略性通缩资产仓位，并在未来 3~5 年逐步将其提升至总配置的约 30%。 三、三支柱配置：现实锚 + 通缩引擎 + 灵活桥梁 当前我们处在旧体系退出与新体系生长的临界点。因此，资产配置需要同时具备： • 现实性：对冲短期宏观风险与制度波动；• 灵活性：在不确定性中保持流动与轮动能力；• 前瞻性：捕捉未来增长红。 战略模型建议： 四、动态轮动机制与风险控制 为了应对技术兑现时间的不确定性、政策干预的扰动和市场波动，我们建议采取半年为周期的策略轮动机制： • 当通胀预期上升或地缘风险升温：增配通胀资产；• 当利率见顶、科技估值压缩：增配通缩资产；• 当市场波动剧烈或紧缩预期升温：增配桥梁资产与现金头寸。 结语：穿越结构裂缝，布局系统新范式 未来不是线性延续过去，而是结构突变的跃迁过程。科技带来的通缩正在悄然重塑经济重心，传统基于债务与货币扩张的增长模式受到了挑战。 财富管理的逻辑，也需要发生转变。 双轨时代，需要双元思维。 在“现实通胀”与“未来通缩”的张力之间构建结构化配置体系，既非保守主义的回避，也非盲目乐观的 ALL-IN，而是一种有层次、有耐力、有战略厚度的进攻。 真正的财富，不在于回报的速度，而在于配置的方向。 双受益资产，三支柱配置 在现有财富管理的语境中，对于投资策略的认知和目标，都是基于资产增值的通胀逻辑而展开的，以“跑赢 CPI”为目标。而以 AI 为基础设施的新工业革命，正在驱动一场科技型通缩；《Genius 法案》的通过，代表以稳定币为基础的第二套全球支付系统正式启动，市场上对稳定币普遍持有更有效率和成本更低的期待；同时稳定币也正式构建起法定货币和以比特币为代表的加密货币之间的桥梁，我们认为，随着监管措施的出台，全球经济已经启动重构新的购买力衡量体系。12 财富管理者对“科技型通缩”的理解，已成为协助其财富实现代际传承的宝贵门匙。如果能正确的认知相关的理念，将一定资产配置在“技术通缩”下受益的资产类别，将可更好的实现财富代际传承。我们建议财富管理者要做好新的认知准备，并在新认知基础上，考虑重塑财富目标、架构设计与投资策略，追求合规的税后回报。 一直以来，诺亚控股 CIO 办公室强调，战略资产配置要坚持“全局观”和“未来观”的核心原则。全局观即构建战略资产配置金字塔模型，完成全面和综合的资产配置，金字塔的根基是财富安全，包括税务合规（包括税务居民身份规划等）与风险隔离（包括以信托为核心的资产持有架构设计等），在塔基之上是三层结构，分别是保障传承配置、底仓配置（基本盘）与成长配置（增长点），由代表不同风险收益与流动性特征的策略工具组成；而未来观，就是开始配置科技通缩受益的资产，如数字货币和投资于 AI、能源革命等产业链资产。 面对全球经济范式的深刻转型，资产配置逻辑正站在关键的转折点上。2025 下半年，诺亚控股 CIO 办公室以“科技进步型通缩”与“债务与货币扩张”两大宏观驱动为底层逻辑，重构面向未来 3–5 年的高净值客户资产配置策略，为财富管理者构建一个兼顾现实性、前瞻性与灵活性的资产组合，以穿越不确定性周期。 宏 观 分 析 宏观分析：矛盾性力量的双向拉动 财富管理的核心目标，是跑赢“通胀”带来的资产损耗，“通胀”受益型资产是配置围绕的核心资产类别。而在技术不断突破的今天，科技型通缩正在成为主导经济逻辑的长期变量。对于今天的财富管理者，理解这点至关重要。 区分科技型通缩与消费型通缩的不同，理解地缘政治带来的宏观改变，在资产配置中加入“技术通缩”受益资产。 （一）资产配置底层逻辑的重构： “通胀”受益 +“通缩”受益的平衡资产配置 以 AI 为核心的先进生产力系统，叠加以比特币为代表的货币操作系统，由此缔造了一个传统体系之外的新体系。在这个新体系之下，经济通缩与资产购买力增长这一对“矛盾”可以并存，创造财富的规则将被重写，投资方向将发生剧烈变化，以通胀为基础的投资策略仍然有效，但逐步老化，传统抗通胀资产（如房地产、大宗商品）价值逻辑仍然存在，但如果期待财富代际传承，还需要配置“科技型通缩”受益型资产。 人类社会正面临两种相冲突的力量：一方面，技术正以指数级速度降低商品和服务的边际成本；另一方面，旧有的货币体系却通过不断扩张信用和货币供给试图维持“通胀幻觉”。 结果是，系统中不断积累的债务与虚假增长，掩盖了技术所创造出的真实富足。 当前通缩背后的结构性逻辑：不是需求崩塌造成的萎缩，而是供给效率空前提升的“良性通缩”。AI、自动化、机器人、基因科技、软件即服务（SaaS）等技术，在极短时间内让过去稀缺的生产力变得廉价且广泛可得。通缩因此成为一种新型增长逻辑：价格下降不等于经济衰退，而是财富的重新分配与效率的再分配。 这种逻辑将深刻影响财富管理者的长期投资取向。 首先，传统资产——尤其是依赖高人力、重资本、杠杆驱动的行业，如地产、制造和部分消费板块——将在技术通缩环境中持续失去相对吸引力。相反，拥有定价权、技术垄断能力和可扩展性优势的企业，如微软、英伟达等，将在技术通缩红利中脱颖而出。 与此同时，以比特币为代表的虚拟资产，作为一种去中心化、稀缺性定义明确的“算法货币”，也正因其内在的通缩机制对抗通胀，很可能成为科技通缩时代的“数字黄金”。 宏 观 分 析 1.“通胀”受益 +“通缩”受益的平衡配置 生成式 AI 将使智力成本趋近于零，引发自工业革命以来最彻底的经济价值流重组；AI 将让一切极其便宜，从而打破现有的经济体系。 传统的经济理论认为，资产的价值通常会随着时间的推移而增长，尤其是在通胀环境下。然而，AI 技术的发展却带来了不同的现象。AI 系统能够以极低的成本编写代码、创作内容、设计产品，这使得生产效率大幅提升，商品和服务的价格大幅下降。例如，初级研究工作可以通过 AI 工具如 ChatGPT 轻松完成，这使得相关岗位的劳动力价值下降，而消费者却能够以更低的价格获得更多的产品和服务。这种现象导致了资产贬值，但消费者的购买力却在增长。这种悖论现象表明，传统的资产增值逻辑在 AI 时代可能不再适用。 宏 观 分 析 2. 新价值体系 我们认为，能理解“科技型通缩”的人，将更有可能建立代际财富，“认知”准备是基础。我们正处在一个由技术变革驱动的新周期，历史上多次出现过类似的周期，通常被称为康波周期或工业革命。面对第四次工业革命的浪潮，我们需要做好认知准备。 AI 等通缩性技术短期内压制价格，但将释放量级更大的新财富创造周期。与之相伴的是，财富规则或将被改写。在投资策略方面，传统估值模型很可能会失效，因为传统的财富衡量体系主要基于法定货币和实物资产的价值，但在 AI 时代，这种衡量体系可能需要重新定义。 比特币作为一种去中心化的数字货币，其定价在传统金融体系之外。比特币的价值并非由政府或金融机构决定，而是由市场供求关系和其自身的稀缺性决定。这种去中心化的财富衡量体系，为投资者提供了一种全新的选择，也反映了新时代财富衡量的多元化趋势。 现实印证（2020-2024） • 萨尔瓦多比特币法币化实验 ：国民使用比特币后汇款成本下降 97%（西联汇款费率对比）•AI 通缩效应 ：ChatGPT 降低知识获取成本 → 在线教育价格年均降幅 12%•比特币对法币的终极对冲 ：2020-2023 年全球 M2 增长35% → 比特币兑美元升值 400%+ 每个财富管理者都需要