IONOS 在 2025 年第四季度表现出色，符合市场预期，全年业绩指引保持不变。业绩增长得益于净客户数量再次大幅增长，总用户基数达到 660 万，同比增长 5%。总体而言，我们认为这足以消除市场对 AI 破坏性影响的担忧，从而缓解对 WP&P 增长大幅放缓的预期。结果公布当天，股价上涨 11%，主要得益于 AI 路线图改善带来的可见性提升，包括计划于 2026 年推出约 10 个独立 AI 代理。
与 Wix 和 GoDaddy 等美国同行相比，IONOS 的 AI 路线图显示，短期内 AI 工具的推出可能带来 12-18 个月的收入增长加速。我们预计 WP&P 增长将在 2027 财年加速至 7.5%（此前预期为 6.0%），但在 2027 年之后，增长可能会放缓，具体取决于新产品执行和竞争动态。此外，随着对高价值用户的关注增加，总客户增长也可能放缓，这与 GoDaddy 的趋势相似。
我们维持对 IONOS 的中性评级，目标价定为 27.0 欧元（此前为 26.0 欧元），反映了潜在增长加速带来的上行空间。我们继续以 2027 年预期 EV/EBITA 8 倍的估值方法对 IONOS 进行估值，这意味着目标价 27.0 欧元（此前为 26.0 欧元），反映了潜在增长加速带来的上行空间。我们重申中性评级。
IONOS 的云业务在 2025 财年实现了 6.6% 的同比增长，继续由公有云驱动。我们预计云业务收入增长将在 2026 财年加速至约 10% 的同比增长。我们对该业务的长期 CAGR 目标（20%）持谨慎态度，主要原因是欧洲主权云的机遇有限，以及私营部门对替代云提供商的预算分配仅限于试点项目。此外，对可扩展的 IaaS 替代方案的可获得性有限也限制了需求。
IONOS 的云业务盈利能力和自由现金流状况稳健，调整后 EBITDA 边际率为 36.8%，自由现金流转换为调整后 EBITDA 的比例为 84%。管理层表示，公司将通过加强品牌/营销、AI 产品开发和云业务扩张来投资增长，同时扩大利润率。
我们预计，随着 IONOS 在 2026 年全面推出“Momentum”生态系统及其约 10 个 AI 代理，WP&P 收入增长将在 2027 财年加速至 7.5%。然而，我们预计这种增长速度最早在 2028 财年将放缓至个位数，具体取决于新产品推出的成功以及不断变化的竞争格局。我们预计净客户增长也可能放缓，因为向上销售将比获取新客户更有价值，尤其是在替代 AI 驱动的工具可能进一步切割新客户市场的情况下。
IONOS 的云业务增长在很大程度上取决于 ITZBund 合同的加速，该合同的收入确认延迟可能会支持增长。但排除此影响外，我们认为云业务的潜在需求仍然不确定。然而，IONOS 相对较低的收入基数（2025 年为 1.88 亿欧元）使其更容易实现更高的增长率。
我们预计，随着 IONOS 在 2026 年全面推出“Momentum”生态系统及其约 10 个 AI 代理，WP&P 收入增长将在 2027 财年加速至 7.5%。然而，我们预计这种增长速度最早在 2028 财年将放缓至个位数，具体取决于新产品推出的成功以及不断变化的竞争格局。我们预计净客户增长也可能放缓，因为向上销售将比获取新客户更有价值，尤其是在替代 AI 驱动的工具可能进一步切割新客户市场的情况下。
