货币政策预期偏紧，贵金属偏弱震荡

投研服务中心 2026.06.22 核心观点： -上周前期贵金属价格受到美伊即将签署协议的乐观情绪推动，后期承压于美联储货币政策预期偏紧缩，当周表现为反弹承压回落，整体低位震荡。 -上周前期美伊就停火协议备忘录达成框架性协议并电子签署，双方计划于19日进行首轮面谈。伊朗方面由于以色列在黎巴嫩南部持续的军事行动推迟谈判，并威胁关闭霍尔木兹海峡。随后双方在21日举行会谈，期间一度有伊朗不满特朗普对黎巴嫩问题表态中止谈判的消息，造成原油价格一度反弹。会后卡塔尔与巴基斯坦联合声明表示高级别委员会已达成在60天内达成最终协议的路线图。伊朗方面则表态双方讨论了伊朗原油销售和解冻伊朗资产并取得良好进展。总体而言，美伊谈判仍然是趋势，但期间仍不排除双方就关键问题分歧巨大导致的情绪波动。 -欧美货币政策预期偏紧缩，欧洲央行6月份议息会议加息25个基点，美联储议息会议维持基准利率不变，但点阵图显示有半数联储官员支持美联储年内加息，美联储主席沃什没有就货币政策路径进行表态，但其对于通胀指标的关注使市场预期美联储年内加息概率较大。沃什聚焦于美联储的改革，倾向于弱化前瞻性指引，用市场化方式影响货币政策变动，市场担忧其政策不确定性，形成美债利率溢价。欧洲央行可能在短期内再次加息，英国央行维持利率不变但强调不会容忍高通胀，释放鹰派预期，印尼央行、菲律宾央行分别加息25个基点。 -结论：贵金属低位反复震荡，关注霍尔木兹海峡通航情况以及货币政策预期变化。 -风险因素：美伊谈判情况，美联储货币政策预期持续偏紧。 宏观经济 欧美货币政策预期偏紧缩 美国5月新屋开工增速回落，二手房销售稳定略有回升 2026年5月，美国新屋开工年化为117.7万套，低于年内140万套左右的均值。美国5月份成屋签约销售指数为76.8，前值74.0，位于年内最高水平。去年9月份以来美联储再度降息，带动贷款利率下行，推动去年四季度到今年一季度地产销售表现。但随着美联储降息暂停，甚至有加息预期，关注对地产的不利影响。 美国6月份消费者信心指数向上修复 6月份美国密歇根大学消费者信心指数为48.9，前值44.8，从此前最低值修复，但仍位于历史次低水平。通胀预期回落，其中5年期通胀预期回落至3.4%，较前值回落0.5，但仍位于偏高水平。 通胀表现是二季度末到三季度重要的观测指标，影响美联储货币政策预期变化。美国通胀关注点主要包括两方面，一是能源价格表现，是否出现超预期调整，二是核心服务项是否受到此前能源价格高企的影响，出现持续的回升。 美联储保持基准利率不变，年内有加息预期 美联储6月议息会议维持基准利率不变，但点阵图以及美联储主席讲话偏鹰派，议息会议后进一步打消了年内降息预期，年内加息预期进一步升温。美联储6月议息会议点阵图显示对政策分歧进一步加大，有一半官员认为美联储在年内加息25个基点以上，有一半官员认为年内维持基准利率不变或者降息，不过支持降息的只有一位官员。沃什讲话没有透漏具体的货币政策路径，这也是他一贯主张的，减少前瞻性指引，减少对市场的提前引导和干预，根据数据表现来决定是否加息或者降息。沃什表示通胀仍然是货币政策首要目标，通胀目前并未一次性扰动，但长期看ai提升生产率有望在2027年压低通胀，暗含其未来缩表+降息的货币政策路径组合，不过其讲话也压低了短线的宽松预期。 市场预期美联储四季度大概率加息 目前市场主流预期仍然是美联储年内会加息，加息时点可能位于9月份到12月份。 需要考虑的问题是，市场当前对于四季度的货币政策预期偏紧还是偏宽松。如果三季度能源价格回落，带动通胀预期回落，那么美联储大概率不加息，甚至重回降息预期，此情形有利于贵金属价格出现反弹；但是如果三季度能源价格维持反复震荡，带动通胀回落幅度有限，那么美联储加息有落地风险，使贵金属价格承压。 我们倾向于市场对年内美联储货币政策的预期略偏紧，四季度距离目前尚有三四个月的时间。这期间原油价格，通胀预期均有发生变化的风险。后期关注货币政策偏紧预期是否出现修正，这是贵金属后期价格反弹的来源。 上周美债利率高位震荡，长短端利率表现分化 上周美债利率长端和短端利率表现分化，其中中长期美债利率基本保持平稳，10年期美债利率在高于4.45%上方徘徊，中短期利率上行，6个月期到2年期美债利率上行明显，其中1年期美债利率上行0.14个百分点至4.00%，上行幅度最大，主要反应美联储未来加息预期。 美元指数震荡偏强 上周后期受美联储货币政策预期偏紧影响，美元指数再度站上100，超过此前3月中下旬和6月上旬美元指数的阶段性高点。此前美元指数偏强，均有美联储货币政策偏紧的影响因素，随后均因为美伊谈判获得进展而重新走弱。如果美元指数短线站上100.5，关注上方102附近压力。美元指数在美伊冲突期间，发挥着避险货币的作用，美元流动性的收紧预期以及相对安全资产的属性，使美元指数在美伊局势紧张时获得了资金流入。相较去年四季度到今年一季度初期，美元指数的信用风险有所修复，后续关注美联储新任主席沃什对货币政策框架的重构以及对美元的信用修复。 6月中上旬中国地产新房成交略偏弱，二手房成交依然偏强 6月中上旬新房成交较去年同期略偏弱，其中成交套数较去年同期回落3%左右，整体偏稳。二手房成交依然保持偏强状态，较去年同期回升4%-5%左右，相较4/5月份偏强程度有所下降。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1020.49吨，较前一周增加6.85吨，结束了此前连续四周的减少态势。上周后期尽管价格下跌，但是SPDR持仓量出现增加，这显示随着价格回落，投资者有重新关注黄金的迹象，关注其持续性。 上周，白银实物基金SLV持仓量减少 上周白银实物基金SLV持仓量为14939.09吨，较前一周减少22.51吨，连续第五周减少。上周后期伴随着价格下行，白银SLV持仓量也出现减少。自今年3月份以来，随着美伊局势紧张以及随后通胀导致的货币紧缩风险，资金对贵金属市场的整体关注度有所减弱。 上周上期所白银库存减少，COMEX白银库存小幅增加 上周上期所白银库存减少17.64吨，至868.42吨，COMEX白银库存增加60.92吨至9994.03吨，今年1月份以来，COMEX白银库存持续减少，持续至5月下旬，近四周以来COMEX白银库存重新增加，上期所白银库存增加趋势也暂停。 黄金期现价差平稳略有收窄 上周黄金期货和TD价差平稳略有收窄，期货月间价差小幅收窄，年内期货合约保持正向结构。 白银期货月间价差基本保持平稳 上周后期伴随着白银价格下跌，绝对价格水平回落，白银期货主力合约和TD合约之间的价差稍有收窄，期货月间价差保持正向结构，月间价差基本保持平稳。 上周COMEX金银比价回升 上周伴随着价格波动，COMEX金银比价先跌后涨，6月份整体比价较此前有所上行。 贵金属价格要改变当前偏弱震荡局面，需要偏紧缩的货币政策预期得到修正，这需要能源价格下行带动通胀预期缓和，或者美联储货币政策路径逐步清晰后不确定性减弱。所以需要美伊谈判取得进展，或者联储官员的倾向发生改变。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司