LPG四季报：供应偏紧 整体需求不及预期PG震荡偏弱

观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 1.四季度原油供应相对偏紧，OPEC+维持供应偏紧措施，主要关注中东地缘政治所带来的供应变量，目前四季度供不应求格局难改。中国三季度宏观调控政策发布较多，目前的经济数据表明国内经济内生动力有所回升，随着四季度政策的逐步落实，未来需求将得到进一步的提升，存有需求上升空间。海外经济体面临经济下行的压力以及长时间高利率水平对需求的遏制作用，海外未来需求不容乐观，原油市场整体需求上行空间有限。预计四季度原油整体走出宽幅震荡趋势，若伊朗再次受到美国大规模制裁，那么不排除油价表现强势。 LPG四季报 2023年10月11日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2.四季度国内炼厂开工率维持高位，液化气产量保持稳定增长，进口货源由于减产以及巴拿马运河拥堵而形成短期偏紧局面。需求上，虽然冬季来临，进入燃烧需求旺季，但由于厄尔尼诺现象造成今年我国暖冬气候，民用气燃烧需求或不及预期。化学需求方面，C4需求整体保持持稳偏弱运行，C3需求关注PDH装置利润亏损而形成的负反馈。整体来看，四季度供应偏紧，需求不及预期。 史少逸（F03114649）ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 3.预计四季度LPG价格将震荡偏弱运行，LPG指数运行区间在[4000，6000]。 风险提示 1、原油大涨；2、国内未出现暖冬气候 2019. 1. 22季度关注 原油价格变动；气温变化情况；PDH装置开工率。 一、2023第三季度LPG行情回顾 2023年第三季度LPG指数价格表现为7、8月连续上行，9月高位震荡。7月，LPG受到成本端原油供需偏紧压力、外盘FEI价格上涨、国内台风导致供给短期偏紧等利好因素共振上涨。8月，成本端原油、CP价格、外盘FEI价格表现强势，贸易商旺季前囤货操作带动LPG指数继续上行。9月，虽然成本端依旧给予价格支撑但是由于进口成本的不断上涨，下游PDH装置利润亏损空间扩大传导至开工率下降至6成左右，需求减弱以及宏观经济恶化导致LPG上行驱动减弱，最终表现为高位震荡。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 LPG现货价格走势与期货价格走势在7、8月份保持一致，都共同上行，但随后在9月份出现分化，现货价格在9月中开始震荡下行而期货盘面价格则是高位震荡盘整，这导致第三季度的基差波动较大，最大值与最小值之间相差1000。其中基差波动如此之大的原因主要是7月现货涨幅不及期货，基差处于负值。而8月LPG主力合约受到9月仓单集中注销博弈，期货价格受到压制且现货由于台风影响而集中上涨，基差一度来到了500。随后9月份期货主力合约换月后表现为价格虚高且高位震荡盘整，而现货价格理性下跌导致基差明显回落，处于-570至100元/吨区间波动。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、成本端原油四季度宽幅震荡 2.1OPEC+减产提供底部支撑中东地缘政治成为供应变量 10月OPEC+部长级委员会会议（JMMC）已经结束，会议结果为继续维持前期减产政策不变，沙特能源部重申将继续维持自愿减产100万桶/日的计划直至年底，俄罗斯也表示继续自愿减少出口30万桶/日的计划至年底。虽然市场投资者对保持原状的减产政策感到失望，但以目前的市场情况来看，四季度原油市场依旧处于供不应求的供需格局。 根据Bloomberg数据显示，9月OPEC原油产量为2797万桶/日，环比上月增加5万桶/日，连续第二个月增长，主要是由于尼日利亚和伊朗的产量持续上升。虽然OPEC整体产量有所上升，但较6月依旧减少了72万桶/日的原油产量，供应偏紧。俄罗斯9月海运原油出口量有所上升主要是因为其炼厂存在季节性检修，但随后俄罗斯10月初宣布重新向炼油厂提供补贴以及解除港口出口柴油禁令，这将利好未来俄罗斯炼厂开工率以及柴油出口，那么俄罗斯海运原油出口量预计将减少，满足兑现其减少出口的承诺。预计四季度主要产油国能够兑现其减产承诺，给予价格支撑。 中东地缘政治问题近期较为突出，或成为未来原油市场的主要供应变量。市场关注巴以冲突后续是否会将伊朗、沙特与美国进一步的牵扯进来。若冲突持续扩大，引发美国加强大规模对伊朗的制裁，那么伊朗先前持续增长的原油供应量将再次减少，原油市场供应进一步收紧；若巴以冲突维持在目前的程度，那么对主要产油国的影响较小，原油供应继续保持目前节奏。第二个地缘政治是土耳其与伊拉克之间就库尔德地区的原油管道谈判。如果该管道重新开始对外输送原油，那么将有40-50万桶/日的原油供应进入市场，利空油价。 资料来源：Wind、Bloomberg、中财期货投资咨询总部 2.2四季度原油需求上行空间有限 三季度，国内持续推出宏观经济刺激政策，而随着政策的不断落实，中国宏观经济环境得到改善，经济内生动力增强，未来四季度的原油需求得到保障，需求兑现空间较大。国庆出行 人次达8.24亿人次，显示居民交通出行潜力依旧较大，持续关注未来航班的恢复情况。 美国炼厂方面，近期美国炼厂开工率逐渐下滑，季节性检修正在到来，原油加工需求将受到遏制，而且汽油裂解价差的快速回落，炼厂开工意愿较弱；欧美四季度面临的经济下行压力增大，原油工业需求增速受到压制，并且柴油价格随着俄罗斯出口柴油禁令的解除而将下行，柴油裂解价差也将回落，预计四季度成品油需求不容乐观。 2.3四季度宏观经济风险偏好降低 美联储9月鹰派停息，而且9月非农报告数据显示美国劳动力市场活力强劲，就业火热、工资增长持续或促使美联储11月再次加息。而长时间的高利率水平会使市场风险偏好降低，投资者更愿意将钱存入美国银行来获取较高的利息，美联储货币政策相对收紧。欧洲央行9月宣布再度加息25个基点，并且全面下调未来三年的经济预期。欧洲在长时间的高利率压制下，欧洲经济缺乏韧性，叠加高通胀问题难以得到解决，欧元区经济前景面临下行压力。国内制造业PMI重回扩张区间，而且政府地产政策频出，建筑业PMI显著走强。综合来看，海外经济体面临经济下行的压力以及长时间高利率水平对需求的遏制作用，海外未来需求不容乐观，原油市场整体需求上行空间有限 综上所述，我们认为油价在四季度或将维持宽幅震荡的状态，未来重点关注中东地缘政治变化带来的影响。 三、液化石油气进口供应偏紧 3.1LPG国内供应保持稳定 截至2023年8月，今年国内液化石油气产量共计3432万吨，同比增长4.74%。第三季度炼厂开工率持续攀升，原油加工量创下历史新高，LPG作为原油加工副产产量较高。第四季度仅个别几家主营炼厂存有检修计划，而山东地炼装置检修在第四季度暂无检修计划，预计第四季度国内LPG产量保持稳定增长。 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 3.2进口供应偏紧 下半年由于CP价格企稳反弹且沙特原油减产政策导致我国LPG进口量逐渐减少。进口成本的不断上行导致下游深加工企业尤其是PDH装置利润亏损空间不断扩大，贸易商、生产商采购意愿减少，进口量有所下滑。据海关数据统计，截至2023年8月，我国共计进口液化丙烷1692.05万吨，同比增长28.38%；液化丁烷共计进口449.90万吨，同比增长21.90%。中东方面由于沙特执行自愿额外减产政策至年底，中东冷冻货货源较紧而且10月船期也较9月少1-2船。美国方面，美国丙烷库存仍处高位且其原油产量稳定，美国愿意对外更多的出口丙烷。但是目前巴拿马运河拥堵情况没有得到缓解而且其当局优先让其他类型的货轮通行，VLGC油轮排队等待时间较长且船运费用高涨。根据巴拿马管理局消息，巴拿马运河将考虑采取进一步限制船只通行上限来保持运河的正常运行。所以预计第四季度LPG整体进口供应偏紧。 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 四、液化石油气整体需求不及预期 4.1厄尔尼诺现象带来暖冬燃烧需求不及预期 LPG民用燃烧需求呈现明显的季节性特征，夏弱冬强，而且随着城市天然气管道的推行，LPG需求逐渐从城市转移到乡镇。中秋、国庆双节的结束代表着国内正式进入秋冬季节，气温下降较快，国内正式进入液化气燃烧需求旺季，终端燃气消耗能力增强。但是今年厄尔尼诺现象将在年底达到最强，那么对我国来说就有极大可能会出现暖冬情况，而这就会使LPG的燃烧需求不及预期。 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 4.2C3需求或因亏损而有所下降 LPG的下游C3需求主要就是关注度较高的PDH装置生产工艺。根据隆众资讯，截至目前，我国今年PDH装置实际投产进度不及预期，仅广西华谊、延长中燃以及东莞巨正源二期完成正式投产，新增产能195万吨/年。主要是由于第三季度以来，进口丙烷价格持续增长导致PDH装置成本倒挂严重，装置利润不景气导致新装置投产意愿不佳。根据调研得知目前多数PDH装置企业虽然处于亏损状态，但由于二季度存在盈利所以目前还处于收支平衡的状态，企业停工意愿不是很强。但是如果四季度亏损空间持续扩大，那么就会促使企业降低负荷甚至停工。根据隆众资讯，第三季度的PDH装置开工率从80%逐渐降低至目前的66%左右，若进口丙烷价格再继续上涨，那么就会加速该负向反馈，C3需求不容乐观。 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 4.3烷基化装置利润大幅下滑 除丙烷脱氢装置外，LPG也会参与调和汽油的深加工产业中，主要分为烷基化装置以及MTBE装置。由于6月份国家出台针对异辛烷征收消费税的政策，烷基化市场发生了较大变动，除去是保供单位的独立烷基化厂家的生产成本大幅上升，这导致其盈利水平大幅下降，目前处于利润亏损的情况。现在完全市场化的独立烷基化厂家均在寻求炼厂定点供应来维持自身运转，而那些没有找到下家的厂家则会选择停工降负。根据隆众资讯数据，可以看到烷基化装置开工率从7月份开始就持续下跌，目前已经降至40%左右，预计四季度该情况也不会有大的好转，烷基化油需求有所下降。MTBE方面则是由于前期投产过多导致产能过剩情况严重，长期维持在55%左右的开工率，预计未来四季度波动有限。四季度中的国庆长假已经结束，接下来居民的交通出行需求没有大的提升预期，预计下半年C4的整体需求将持稳偏弱运行。 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 五、总结 液化石油气作为原油加工的副产品，其价格变动很大程度上会受原油价格波动的影响。目前来看，四季度原油供应相对偏紧，但在海外宏观金融风险增大以及长期高利率水平面临经济下行压力，预计四季度国际原油价格宽幅震荡。 LPG自身基本面较强，四季度国内炼厂开工率将维持在较高位，国内液化气产量将保持稳定增长。中东货源由于沙特减产而持续偏紧，安排的船期也较之前有所减少；美国丙烷虽然保持积极出口态度，但是由于巴拿马运河拥堵情况难以改善，美国货到达远东的时间持续延长，所以进口气供应整体偏紧。民用燃烧需求将正式进入需求旺季，但厄尔尼诺现象的出现将导致冬季气温较高，燃烧需求不及市场预期；化工C3需求则需要关注PDH装置利润亏损加大而导致的负反馈，丙烷需求或有所减少，C4需求则因为政策面的落实而有所减少，开工率维持偏弱运行，所以整体需求相对偏弱。综合来看，四季度LPG供应偏紧，整体需求偏弱，且存在原油价格方面的扰动，预计LPG价格在四季度或为震荡偏弱，LPG指数运行区间在[4000，6000]。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200