货币政策预期偏紧，贵金属低位震荡

投研服务中心 2026.05.25 核心观点： -上周贵金属价格低位震荡，上周后期略有反弹。美联储货币政策预期偏紧，影响上周前期金银价格偏弱运行，上周后期随着美伊谈判有望取得进展，能源价格略有回落，金银价格短线压力有所缓和。 -上周末美伊谈判有望达成协议的消息，提振了市场情绪。美媒披露美伊有望达成一份包含再延长60天停火的协议，其间霍尔木兹海峡将重新开放，伊朗可自由售卖石油，双方将就伊朗核计划展开谈判。但伊朗方面表示伊朗核问题不属于谅解备忘录的一部分，但美国方面表示备忘录包含伊朗承诺永不谋求核武器，且将就暂停铀浓缩活动、转移高丰度浓缩铀库存展开谈判。所以随后特朗普表示美国不急于达成协议，谈判正在有序推进，这显示双方在关键核问题方面以及具体操作步骤方面仍然存在较大分歧。总体而言，美伊谈判有实质推进，双方讨论了关键问题，但仍有反复风险。 -美联储新任主席正式就职，其强调美联储的独立性和清晰判断，美联储仍然致力于维持通胀稳定以及实现充分就业。但市场仍担忧其货币政策框架的改变，对后续货币政策的影响，尤其是其降息+缩表的政策倾向如何实施。在美联储仍面临通胀风险情况下，美联储官员支持货币宽松倾向的人数减少，上周五晚间沃勒讲话偏鹰派，表示美联储不应该将降息作为默认计划。 -总体而言，短线影响市场情绪的仍然是美伊谈判进展以及对能源价格影响，这将影响通胀预期表现，中线影响因素则是美联储在能源价格以及自身政策倾向变化影响下的货币政策框架以及实施路径，这均面临不确定性风险。 -结论：短线反复震荡，如果谈判取得进展则有助于短线贵金属反弹。 -风险因素：伊朗谈判进展。 宏观经济 通胀风险稍有缓和，但货币政策预期仍偏紧 美国国债利率涨跌不一，仍位于偏高水平 上周10年期美债利率略有回落，但仍位于4.5%以上的偏高水平，2年期美债利率则继续偏上行，至4.1%左右。美债利率下行需要货币政策预期偏宽松或者通胀预期稍有回落，影响这两方面的因素则是伊朗局势影响的能源价格表现以及美联储自身的货币政策倾向。 上周美债实际利率上行，通胀预期稍有回落 上周美债10年期利率略有回落，其中实际利率上行，通胀预期略有回落。 美国5月制造业PMI指数表现偏强，服务业PMI指数表现偏弱 2026年5月，美国标普制造业PMI指数表现偏强，从上月54.5回升至55.3，但服务业PMI指数表现偏弱，从前值51小幅回落至50.9。5月份消费者信心指数从初值48.2回落至44.8。受能源价格上行影响企业补库，以及AI相关投资带动，使美国制造业仍然具有韧性，但是能源价格上行导致能源外其他商品、服务消费受到抑制，美国服务业PMI指数和消费者信心指数出现下行。 欧元区5月份制造业PMI指数明显下行，服务业PMI指数相对稳定 5月综合采购经理指数（PMI）初值为47.5，为31个月低点。成本压力加剧导致欧元区商业活动萎缩。分行业看，服务业PMI骤降至46.4，创63个月新低；相比之下，制造业仍维持在荣枯线之上，制造业PMI为51.4，但扩张速度放缓至3个月以来最低。 报告援引经济学家克里斯·威廉姆森的话指出，5月PMI初值数据显示，中东战事正在给欧元区经济带来日益沉重的打击。欧元区经济预计将在 市场预期美联储年内有加息概率 市场仍预计美联储年内有加息概率，尤其是四季度加息概率较上周进一步提升，年内加息概率超过50%。上周五晚间美联储理事沃勒讲话偏鹰牌，表示随着中东冲突持续，大宗商品成本上涨可能在经济中引发更广泛的持续性通胀，美联储应该删除货币政策宽松措辞，停止释放降息的信号，今年1月份沃勒还支持美联储降息。 美元指数窄幅震荡 上周美元指数在99附近震荡，货币政策预期偏紧缩支撑美元指数，但能源价格小幅调整有望使通胀预期稍有缓和，美元指数缺乏超预期向上动力。后续关注美联储新任主席上台后其货币政策思路，其此前降息+缩表的政策路径，以及减少前瞻性指导的论调，增加了未来货币政策的不确定性，导致市场波动风险加大。 5月中上旬新房成交偏弱，二手房成交偏强 5月中上旬中国30大中城市二手房成交仍较去年同期回升，同比增速在10%左右，位于近年来偏高水平，但新房成交较去年同期回落8%左右，新房成交表现偏弱，这和4月份新房成交和二手房成交均回升的情况出现改变。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1034.85吨，较前一周减少2.57吨，5月份以来SPDR持仓量整体处于小幅波动状态。 上周，白银实物基金SLV持仓量小幅减少 上周白银实物基金SLV持仓量为15214.37吨，较前一周减少8.45吨，5月15日以来伴随着价格震荡走低，持仓量也再度回落。 上周上期所白银库存增加，COMEX白银库存减少 上周上期所白银库存增加88.64吨，至986.79吨，COMEX白银库存减少38.75吨至9762.0吨。4月份以来伴随着COEMX持仓量进一步减少，上期所和上金所白银库存均有所增加，从此前的极低库存中逐步修复，库存低水平风险有所减弱。 上周COMEX黄金期货总持仓量增加，非商业持仓减多增空 截止5月19日的当周，COMEX黄金期货总持仓量从37.65万手回升至37.93万手，其中非商业多头持仓减少8775手，非商业空头持仓增加3014手，非商业净多持仓从17.16万手回落至15.98万手。 上周COMEX白银期货总持仓量减少，非商业持仓多空均小幅减少 截止5月19日的当周，COMEX白银期货总持仓量减少，其中非商业持仓多空均小幅减少，其中多头减仓更为明显，商业持仓多空也均出现小幅减少。这显示上周伴随着价格再度震荡回落，白银期货参与热情再度减弱。 黄金期现价差基本保持平稳 上周黄金期货和TD价差保持平稳，期货月间价差基本保持平稳，年内期货合约保持正向结构。 白银期货高于现货，白银期货维持远月升水结构 5月份以来，白银期货合约基本转为正向结构，保持远月合约小幅升水，且上周远月升水幅度有所扩大。期货主力合约小幅升水白银TD合约。 上周COMEX金银比价小幅回升 由于5月15日以来金银价格调整过程，白银调整幅度更为明显，这导致上周前期COMEX金银比价略有回升，从接近59附近一度回升至60附近，上周后期随着价格震荡，比价再度回落至略高于59。短线影响贵金属价格的仍然是美伊局势影响的通胀风险，关注通胀风险的持续性以及美联储货币政策倾向变化。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司