货币政策预期偏紧，贵金属低位震荡

核心观点：

• 贵金属价格上周低位震荡，后期略有反弹。美联储货币政策预期偏紧，前期压制金银价格，后期美伊谈判进展缓和短线压力。
• 美伊谈判取得进展提振市场情绪，但双方在核问题及操作步骤上仍有分歧，存在反复风险。
• 美联储新任主席强调维持通胀稳定与就业，但市场担忧其政策框架变化（降息+缩表），官员支持宽松倾向减少，沃勒讲话偏鹰派。
• 短线影响关键因素为美伊谈判及能源价格，中线关注美联储政策倾向变化及不确定性。

宏观经济：

• 通胀风险：美债利率高位，10年期利率略有回落但仍在4.5%以上，实际利率上行，通胀预期稍降。
• PMI数据：美国制造业PMI回升，服务业PMI及消费者信心指数下行；欧元区制造业PMI明显下行，服务业PMI创63个月新低，受中东战事影响。
• 市场预期：美联储年内加息概率超50%，四季度加息概率提升，沃勒讲话偏鹰派，反对降息默认计划。
• 美元指数：窄幅震荡于99附近，货币政策预期偏紧缩支撑美元，但能源价格调整缓和通胀预期，未来美联储政策不确定性增加市场波动风险。
• 中国房地产：5月中上旬二手房成交同比回升10%，新房成交同比回落8%，分化明显。

贵金属：

• 持仓：黄金实物基金SPDR持仓量微降，白银实物基金SLV持仓量亦微降。
• 库存：上期所白银库存增加，COMEX白银库存减少。
• 期货持仓：COMEX黄金期货总持仓量增加，非商业净多持仓减少；白银期货总持仓量减少，非商业多空均减仓。
• 价差与结构：黄金期现价差平稳，期货月间价差平稳，年内合约正向结构；白银期货高于现货，维持远月升水。
• 金银比价：上周前期回升至60附近，后期回落至略高于59。

研究结论：

• 短线贵金属价格反复震荡，美伊谈判进展有助于短线反弹。
• 风险因素：伊朗谈判进展。
• 中线关注美联储政策倾向变化及通胀风险持续性。