稀土盈利修复，MLCC有望带动氧化镝需求爆发

中稀有色(600259) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 稀土盈利修复，MLCC 有望带动氧化镝需求爆发 l投资要点 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 58.20 亿元，同比下降 53.80%；实现归母净利润/扣非归母净利润 1.28/1.59 亿元，同比扭亏为盈。其中 Q4 单季实现营收/扣非归母净利润 11.86/0.01 亿元,同比-69.25%/+105.38%。2026Q1 公司实现营收 15.35 亿元，同比+1.90%；实现扣非归母净利润 1.73 亿元，同比+283.88%。 稀土价格上涨带动业绩改善，大宝山投资收益显著增长。2025 年公司营收业务规模缩减主要由于贸易公司业务转型，进一步缩减低毛利率的大宗金属贸易业务规模。利润增长主要由于稀土价格上涨，2025 年氧化镨钕价格较上年均价增长 25%，氧化铽价格同比上涨17.27%；氧化镝价格同比下跌 11.98%。此外参股企业大宝山公司实现净利润 7.08 亿元，贡献投资收益 2.70 亿元，2026 年 Q1 实现投资收益 1.59 亿元。 公司基本情况 最新收盘价（元）105.71总股本/流通股本（亿股）3.36 / 3.36总市值/流通市值（亿元）356 / 35652周内最高/最低价112.29 / 49.09资产负债率(%)45.8%市盈率278.18第一大股东广东省稀土产业集团有限公司 横向整合稀土、钨、铜等资源，纵向延伸稀土深加工产业链。根据公司发展战略，公司横向以稀土产业为主、同步拓展钨、铜等战略性稀有金属资源开发和应用，加快推进增储上产；纵向发挥自身上游稀土资源优势和粤港澳大湾区地域优势，延伸稀土深加工和应用产业链将公司打造成为稀土等战略性资源开发和应用的旗舰企业。 公司资源板块多点布局成长可期。公司作为广东唯一合法稀土采矿主体，手握多座稀土矿，2024 年稀土产量 2002 吨，旗下新丰稀土矿储量最大，产能 3000 吨，开发手续办理正在办理；钨矿证内资源 6.5万吨，持股 51% 的红岭钨矿白钨项目取得关键进展，测算投产后权益钨精矿产能达 2086 吨；参股矿山大宝山铜矿为华南最大铜硫矿，资源储量充沛、产销稳定，当前推进股改赴港上市，落地后有望重估资产、增厚权益并持续贡献投资收益。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com 稀土分离与磁材板块经营向好，实现扭亏/减亏。公司分离业务依托富远、兴邦、和利三家主体运营，2024 年产出稀土氧化物 4443吨、富集物 3149 吨，富远推进槽体技改、兴邦 6000 吨镧铈镨钕扩产项目稳步落地，行业管控收紧利好合规冶炼企业，两家核心分离企业2025 年分别盈利 0.43、0.25 亿元，成功扭亏；磁材板块晟源公司产能、良率大幅提升、成本显著下降，2025 年亏损 0.41 亿元，同比大幅减亏，其 4000 吨扩产产能预计 2026 年 9 月末投产。 氧化镝作为稀土添加剂是车规级和 AI 高压级 MLCC 的必备添加物。根据弗若斯特沙利文等数据，一台 8 卡 AI 训练服务器，单机 MLCC用量约 4.8 万颗；而一台旗舰级整机柜 AI 服务器，单机用量可超过 44万颗——是普通服务器的 9 倍以上。预计 AI 服务器 MLCC 需求 2029年将达到 239.1 亿元，复合年增长率 39.6%；汽车 MLCC 市场在新能 源汽车电动化和智能化趋势下，规模预计将从 2020 年的 37.2 亿元增长至 2029 年的 170.7 亿元。 投资建议：考虑到公司作为广东省稀土龙头，稀土矿、分离产能有序扩张，叠加大宝山铜矿盈利扩张、红岭钨矿投产，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润分别为 5.75/6.87/7.51 亿元，分别同比增长 350.52%/19.5%/9.38%，对应 EPS 分别为 1.71/2.04/2.23元。 以 2026 年 6 月 17 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 61.89/51.79/47.35 倍。给予公司“买入”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 1中国稀土集团入主，打造稀土开发应用旗舰企业 公司主要从事稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务，生产产品包括稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物、稀土永磁材料等。 公司前身为广晟有色，2025 年 11 月更名为“中稀有色”，并随着广东稀土集团 18.45%股份无偿划转中国稀土集团，进一步融入中国稀土集团体系。 中国稀土集团入主，有望发挥协同作用。目前公司实际控制人为中国稀土集团，中国稀土集团为国家级稀土产业集团，稀土产业链主单位，具备政策、资源、资金、信息、人才、技术等优势，公司作为其控股上市公司，未来将获得集团的大力支持，有助于推动公司在稀土资源开发、重点项目建设、技术改造和市场拓展等方面的快速发展。 减负整合，聚焦主业。2025 年公司完成多项法人压减与资产整合，包括嘉禾与兴邦、大埔与富远合并，福益乐、石人嶂进入破产重整，润达、珠江稀土挂牌转让。总部“三定”改革后，管理人员占比由 33%降至 19%，专业人员占比增至 81%。这些动作为公司轻装上阵、聚焦主业奠定了坚实基础。 横向拓展稀土、钨、铜资源开发、纵向延伸稀土深加工产业链。根据公司发展战略，公司横向以稀土产业为主、同步拓展钨、铜等战略性稀有金属资源开发和应用，加快推进增储上产；纵向发挥自身上游稀土资源优势和粤港澳大湾区地域优势，延伸稀土深加工和应用产业链将公司打造成为稀土等战略性资源开发和应用的旗舰企业。 2稀土价格上涨叠加大宝山投资收益增加，2025 年扭亏为盈 2025 年公司实现营业收入 58.20 亿元，同比下降 53.80%；实现归母净利润/扣非归母净利润 1.28/1.59 亿元，同比扭亏为盈。其中 Q4 单季实现营收/扣非归母净利润 11.86/0.01 亿元,同比-69.25%/+105.38%。2026Q1 公司实现营收 15.35 亿元，同比+1.90%；实现扣非归母净利润 1.73 亿元，同比+283.88%。 2025 年公司营收业务规模缩减主要由于贸易公司业务转型，进一步缩减低毛利率的大宗金属贸易业务规模。利润增长主要由于稀土价格上涨，2025 年氧化镨钕价格较上年均价增长25%，氧化铽价格同比上涨 17.27%；氧化镝价格同比下跌 11.98%。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 费用方面，2025 年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比持平/+0.42/-0.17/-0.11 亿元，管理费用增加主要由于公司安置人员补偿支出较大以及人工成本增加所致，财务费用减少是优化债务结构及降低融资利率所致，研发费用减少系部分分离企业停产，部分研发产生的产品、副产品转出计入存货。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司 2025 年实现投资收益 2.69 亿元，主要由于公司参股企业大宝山公司实现净利润 7.08亿元，贡献投资收益 2.70 亿元，2026 年 Q1 实现投资收益 1.59 亿元。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3稀土+钨双轮驱动，参股铜资源公司拟在港股上市 新丰稀土矿是公司稀土矿产量主要增长点。稀土资源方面，公司地处粤港澳大湾区，是广东省内唯一合法稀土采矿权人，拥有仁居稀土矿、五丰稀土矿和新丰稀土矿等多个稀土矿山，矿产资源、区位优势明显，为公司提供原料稳定供应保障。 根据公司 2024 年年报披露，公司稀土矿产量为 2002 吨，新丰稀土矿为公司储量规模最大的稀土矿山，全相（TREO）资源量 18.56 万吨，离子相（SREO）资源量 11.14 万吨，生产规模 3000 吨稀土氧化物，公司持有 55%股权，目前开发相关手续仍在办理中，是公司稀土矿产量主要增长点。 红岭钨矿顺利推进，权益产量或达 2000 吨。钨资源方面，公司拥有丰富的钨矿资源，证内钨矿资源 6.5 万吨，其中红岭钨矿为公司主要钨矿山，公司持有 51%股权，根据广东省自然资源厅披露，该矿山三氧化钨储量为 5.95 万吨，伴生钼、铋、铜 0.67/0.80/2.24 万吨，目前红岭钨矿 6000t/d 白钨项目前期工作获得关键进展，假设按三氧化钨 0.158%品位，回收率 85%，对应钨精矿标吨产量约 4091 吨，公司权益产量为 2086 吨。 大宝山铜矿业绩强劲，推进港股上市。铜资源方面，公司持有大宝山公司 40%股权，大宝山铜矿是华南地区最大的铜硫金属矿山，采矿权和探矿权共保有铜金属 84.54 万吨，硫铁矿石量 1.91 亿吨，钼金属量 35.04 万吨，年产铜超 13500 吨，硫矿超 150 万吨，综合利用的相关精矿近 1000 吨。 目前大宝山公司作为公司重要的战略参股公司，正在进行股份制改制及港股上市的前期准备工作，如大宝山公司成功上市，公司将直接受益于其资产价值的重估和市值的提升，进一步增厚公司所有者权益，并为公司带来持续的投资收益。 4分离板块大幅扭亏，磁材产能下半年大幅提升 分离板块盈利改善，2025 年扭亏为盈。稀土冶炼分离板块，公司依托富远公司、兴邦公司、和利公司开展业务，2024 年实现稀土氧化物/稀土富集物产量 4443/3149 吨，其中富远公司加快实施槽体技改项目，提升整体运营效能；兴邦公司重点建设镧铈镨钕生产线，6000 吨扩产项目正在推进产能转移审批、立项、可研编制等工作。 盈利方面，随着国家对稀土开采、进口、稀土冶炼等环节加强管理，盈利逐步向拥有正规产能的冶炼厂转移，2025 年富远公司/兴邦公司实现净利润 0.43/0.25 亿元，较 2024 年扭亏。 磁材板块减亏，下半年 4000 吨产能将投产。磁材板块，公司旗下晟源公司深耕技术创新和精益管理，全年毛坯产量 956 吨，同比增长 223%，产品合格率大幅提升至 96%以上，毛坯成本同比下降 41%，2025 年亏损 0.41 亿元，较 2024 年减亏近 3000 万元，此外晟源公司旗下 4000吨磁材扩产项目预计 2026 年 9 月底前建成投产，磁材应用领域持续拓展。 5MLCC 需求爆发，氧化镝或面临紧缺 氧化镝作为稀土添加剂是车规级和 AI 高压级 MLCC 的必备添加物。根据弗若斯特沙利文等数据，一台 8 卡 AI 训练服务器，单机 MLCC 用量约 4.8 万颗；而一台旗舰级整机柜 AI 服务器，单机用量可超过 44 万颗——是普通服务器的 9 倍以上。 村田预计，2025 年至 2030 年，AI 服务器 MLCC 需求年均增长 30%，2030 年较 2025 年增长 3.3 倍。全球 AI 服务器 MLCC 市场规模，已从 2020 年的 7.6 亿元增长至 2024 年的 43.1 亿元，预计到 2029 年将达到 239.1 亿元，复合年增长率 39.6%。 资料来源：弗若斯特沙利文，中邮证券研究所 在车规领域，一辆燃油车，平均使用约 3000 颗 MLCC。而一辆纯电车，这个数字是 18000颗——是燃油车的 6 倍。微容科技招股说明书披露：混动车因新增高压电池管理系统、双电机驱动控制等子系统，单车用量约 12000 颗，是燃油车的 4 倍；纯电车“三电系统”全面铺开，用量进一步攀升至 18000 颗。 受益于汽车电动化和智能化趋势，全球汽车 MLCC 市场规模预计将从 2020 年的 112.1 亿元 增长至 2029 年的 359.2 亿元，而中国汽车 MLCC 市场规模预计将从 2020 年的