轻工行业2025年年报&2026年一季报业绩述：格局改善，盈利筑底

格局改善，盈利筑底 glmszqdatemark2026年06月03日 推荐 维持评级 家居：定制与软体分化，盈利筑底。受益于国补拉动，2025年家具零售额在房地产市场承压背景下仍维持较强韧性，但2026Q1压力逐步显现。其中定制家居受房地产市场承压、消费信心不足延迟装修等影响，2025年合计营收同降12.4%，2026Q1同降25.1%，企业加速整装、存量房及电商渠道转型以应对流量分散和性价比竞争。但成本刚性&让利措施增加，定制家居盈利能力显著下行，2025年归母净利润同降30.7%，2026Q1转亏。软体家居则受益于外销补库与内销存量需求提升，2025年合计营收同增5.5%，2026Q1同增4.5%，表现更具韧性。但汇兑损失及促销费用增加致使软体企业净利率普遍下行，2026Q1归母净利润同降29.3%。展望后续，企业围绕整装/融合大店、市场下沉、直播电商和家具出海四大结构性趋势持续修炼内功，方能应对市场挑战，预计头部品牌有望强者恒强。 出口链：营收稳健，汇兑扰动盈利。2025年出口链合计营收同比+7.13%，2026Q1同比+11.36%，欧美需求稳定及产能转移支撑收入增长，美国非农时薪增速快于CPI增速，消费韧性仍在。但人民币升值导致汇兑损失扩大，2026Q1财务费用率同比+3.30pct，拖累归母净利润同比-23.86%。多轮博弈后关税贸易摩擦或接近尾声，中越家具关税整体回落，下半年关税虽有不确定性，但最差时刻正逐步过去。建议关注供应链管控能力强、具备产品力及线下零售化能力的头部企业。 分析师徐皓亮执业证书：S0590525120007邮箱：xuhaoliang@glms.com.cn 分析师李陌凡执业证书：S0590525110063邮箱：limofan@glms.com.cn 研究助理童苇航执业证书：S0590124070056邮箱：tongwh@glms.com.cn 造纸：大宗纸景气弱，特种纸改善。木浆系文化纸、白卡纸价格相对低位运行，提价函落地不畅，废纸系在提价函带动下价格反弹；上游阔叶浆外盘持续提涨，但内盘受汇率及需求扰动回落。大宗纸盈利整体承压，太阳纸业凭借浆纸一体化及基地协同实现业绩稳健，2026Q1归母净利润同比+2.29%；特种纸受益于产能投放与涨价落地，五洲特纸2026Q1归母净利润同比+53.78%，仙鹤股份同比+6.20%。行业弱景气下，具备浆纸一体化能力的龙头有望率先实现盈利修复。 包装：金属包装格局优化，纸包装龙头稳健。金属包装受益于奥瑞金并购中粮包装后行业CR3升至84.43%，供需改善且龙头资本开支转向利润导向，25年底提价落地，26Q1营收高增；尽管地缘冲突推升铝价，但龙头通过提价和提前备货低价库存对冲，业绩超预期，且加速出海建厂（泰国、哈萨克斯坦等）有望持续优化盈利结构。纸包装方面，裕同科技外销高增叠加智能工厂降本，毛利率显著改善，1+N+T战略下新业务多点开花，智能制造有望推动净利率向双位数迈进。 消费类轻工：玩具海外高增，镜片智能眼镜打开增量，个护稳健，新烟景气延续。玩具：泡泡玛特2025年营收/归母净利润同增184.7%/308.8%，海外营收同增291.9%，公司第二梯队IP强势突围，积极探索新业务形态，包括“popop”饰品店、乐园改造升级等；布鲁可2025年营收/归母净利润分别同比+30.0%/扭亏为盈，公司积极参加海外玩具展以提升全球品牌声量，海外营收同增396.6%，此外，公司平价产品校边店渠道竞争力得到验证，新品方面拼搭载具类玩具推出后销 量快 速 增 长。镜 片 ：康 耐 特 光 学2025年 营 收/归 母 净 利 润 分 别 同 增6.1%/30.2%，传统镜片稳健增长，智能眼镜业务布局不断深化，通过与歌尔光学成立合资公司、投资Rokid及签署全球智能眼镜龙头量产备忘录，打开增量空间。个护：企业营收稳健，但线上投流边际效应递减，即时零售或成下一竞争高地。新型烟草：海外渗透率提升，FDA首次批准水果风味电子烟，合规市场有望扩容；国内电子烟出口退税取消，出清正当时，HNB&口含烟国标启动制定，新型烟草放开重回议程，若市场放开，香精、薄片、卷烟用纸等环节价值量均有望提升。 相关研究 1．轻工制造行业深度报告：从欧美线下零售调改，看出海第二成长曲线-2026/03/172．轻工制造行业2026年度投资策略：出海作矛，内需铸盾-2026/01/123．轻工制造2025Q2业绩综述：板块景气度分化，聚焦优质赛道投资机遇-2025/09/294．从日本户外产业变迁看中国市场未来-2025/09/215．从周期视角看造纸行业“反内卷”-2025/08/08 投资建议：展望未来半年至一年，轻工行业整体呈现“内需筑底、外需韧性”的结构性特征，建议围绕成本控制力与业绩确定性布局。家居板块关注基本面稳健、股息率高的欧派家居、索菲亚、顾家家居、好太太；出口链关注供应链管控能力强、具备打造优质产品能力的头部企业匠心家居、致欧科技、家联科技、浙江正特、恒林股份、永艺股份；造纸板块关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、岳阳林纸、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸；消费类轻工关注泡泡玛特、布鲁可、康耐特光学、百亚股份、登康口腔、乐舒适、华宝国际、思摩尔国际、恒丰纸业、中烟香港；包装板块关注奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份、裕同科技。 风险提示：地产销售不及预期，原材料价格大幅上涨，消费复苏不及预期，贸易摩擦风险，汇率波动风险等。 投资聚焦 ➢家居：2025年地产持续承压，二手房市场以价换量，国补带动下成品家居基本面优于定制。下半年以旧换新边际走弱，展望2026年，基数影响下家居压力仍存，企业唯有持续修炼内功，深入触达存量客户，方能应对市场挑战。中长期行业演进主线依然围绕整装/融合大店、市场下沉、直播电商和家具出海四大结构性趋势，全案及整装对品牌产业链及综合实力提出挑战，预计未来头部品牌有望强者恒强。建议关注基本面稳健、股息率较高的家居龙头：欧派家居、索菲亚、顾家家居、好太太等。 ➢出口链：展望未来，1）收入端：欧美整体需求稳定，但内部存在品类分化，与地产链关联度高的品类（如家具）更多取决于后续降息节奏对成屋销售的催化效果。若美联储延续降息路径，与利率高度相关的地产有望继续复苏，零售端的销售额继续改善，进而带动零售端补库需求向上游批发商和制造商传导，推动家具进口金额上行、中游制造订单回暖；2）利润端：人民币升值导致出口链公司汇兑损失扩大、3月以来美伊冲突导致油价高企影响原材料成本及海运费，后续需持续关注潜在扰动。海外仓配体系和国内工程师红利加持下，我们认为本轮出海主线有望由跨境电商转至线下，建议持续关注供应链管控能力强、具备打造优质产品能力的头部企业。总结而言，建议关注匠心家居、致欧科技、家联科技、浙江正特、恒林股份、永艺股份等出口企业。 ➢造纸：在当前行业景气度偏弱的窗口期，建议淡化对涨价弹性的短期博弈，将“成本控制力”与“业绩确定性”作为选股的首要考量。大宗纸建议关注相对低位利润坚实且提价弹性较强的龙头公司如太阳纸业、玖龙纸业，同时关注博汇纸业、山鹰国际、岳阳林纸等标的；特种纸建议关注仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸等。 ➢消费类轻工： 玩具：拥有IP运营能力和自主渠道的产业参与方有望受益，其中泡泡玛特聚集IP运营及孵化，IP认可度在全球范围提升，公司产品形态不断拓展；布鲁可新IP产品不断推出叠加国内外渠道快速扩张背景下公司增长可期； 镜片：全球镜片市场规模稳健增长，行业持续向高端化、定制化演进。随技术成熟、成本下探和消费场景渗透，智能眼镜或进一步打开增量空间，建议关注康耐特光学； 个护：315舆情扰动经期护理行业，同时线上投流边际效应递减，即时零售或将成为下一竞争高地，建议关注百亚股份、登康口腔、乐舒适等； 新烟：全球烟草产业延续结构性转型，新型烟草渗透率稳步提升。政策端，美国FDA首次批准非烟草口味调味电子烟并发布执法优先级指导意见，合规市 场有望扩容；中国取消电子烟出口退税，加强产能总量管理，有助于行业出清；HNB、口含烟国家标准启动制定，若国内市场放开，香精、薄片、卷烟用纸等各环节价值量均有望提升。建议关注HNB一体化解决方案商华宝国际、思摩尔国际，国内烟草用纸龙头恒丰纸业，中烟新型烟草出口平台中烟香港。 ➢包装：26Q1金属包装板块营收高增，主因国内二片罐行业格局持续优化，25年底提价落地。利润端，尽管受地缘冲突影响，大宗商品（原油、工业金属等）价格走强，龙头公司通过提前备货低价铝库存对冲部分影响，26Q1业绩均超预期。3月底行业提价2-4分钱，提价后预计Q2行业盈利将继续环比改善，中长期看好国内竞争格局持续改善和出海带来增量。建议关注奥瑞金，宝钢包装，昇兴股份。纸包装龙头裕同科技“1+N+T”战略稳步推进，新业务多点开花；海外产能建设不断推进，智能制造提升盈利能力，建议关注裕同科技。 目录 1家居：房地产压力仍存，渠道改革正当时.................................................................................................................5 1.1行业：房地产市场承压，家具零售具备较强韧性.......................................................................................................................51.2定制家居：受房地产市场影响业绩承压，积极调整渠道与业务模式......................................................................................81.3软体家居：外销补库+内销存量需求提升，表现更优..............................................................................................................111.4投资建议............................................................................................................................................................................................14 2出口链：营收稳健增长，汇兑扰动盈利.................................................................................................................15 2.1行业：多轮博弈后关税贸易摩擦或接近尾声..............................................................................................................................152.2个股：业绩加速分化，汇兑影响显著..........................................................................................................................................172.3投资建议.................................................................................................