一、工业金属
铜
- 价格表现：2025年LME铜价上涨42.3%，2026年1月至今上涨8.48%，维持上涨趋势。价格下跌主要由宏观事件导致，如关税战、美伊冲突，但冲击后价格较快修复。价格上涨主要由供给冲击（矿难、关税担忧）或需求拉动（硫酸价格上涨）导致。
- 产业逻辑：铜价由供给扰动、能源转型与AI产业叙事、降息预期、美国铜关税预期四大逻辑驱动。当前油价上涨、降息预期变化、高库存等因素压制铜价上行，但供给端低增量、硫酸短缺、物流受阻等因素支撑铜价。短期内铜价易涨难跌，LME铜价预计在1.2-1.4万美元/吨区间震荡。
- 供给端：矿难频发、资本开支低迷、资源民族主义等因素导致铜供给和量增趋紧。预计2024-2027年铜产量CAGR为0.88%，实际产量CAGR可能在1%左右。
- 需求端：考虑AI，2026-2028年铜的需求增速分别为2.1%、3.3%、3.7%。
- 供需平衡表：2026-2028供需短缺日益严重，产业逻辑坚实，铜价易涨难跌。
- 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。
铝
- 右侧信号：内外价差扩大、铝材出口激增、国内去库，右侧信号已出现。
- 供给端：几内亚铝土矿政策扰动，导致铝供给端不确定性进一步增强。几内亚铝土矿出口管制将导致2026年全球原铝供给同比收缩约1%。
- 一体化：一体化更符合产业发展趋势和方向，ROE稳定+红利资产。
- 推荐标的：中国宏桥、云铝股份、华峰铝业、神火股份等。
二、贵金属
黄金
- ETF流出：缺乏宏观叙事使得ETF流出，但最困难阶段大概率已经过去。
- 央行购金：全球央行并没有系统性地出售黄金，部分央行“战术性抛售”后已恢复增持。
- 短期下跌：油价下跌、利率回落后，黄金价格表现仍然不佳，主要原因是ETF的趋势流出。
- 中长期趋势：牙买加体系宣布“黄金非货币化”后，黄金同时具有货币属性、金融属性和商品属性，其中货币属性为黄金本质属性，近年来影响权重大幅提升。随着逆全球化时代到来，地缘政治博弈加剧，多国央行纷纷增加黄金储备，去美元化趋势正加速，黄金正开启新一轮上涨周期。
- 推荐标的：赤峰黄金，兴业银锡，关注山东黄金等。
白银
- 金融属性：金融属性决定银价趋势，白银价格走势往往和黄金保持高度相关性。
- 工业属性：白银兼具金融属性和工业金属的特性，其价格走势相对于黄金的分化，很大程度上是由白银的工业属性所影响。
- 金银比：金银比主要受到需求周期与白银自身产业供需的影响，体现白银工业属性。当前全球制造业PMI指数均已位于枯荣线以下，若后续制造业边际修复，我们预计金银比有望下行。
- 需求：白银需求主要分为工业制造、珠宝首饰银器、实物投资三个部分，其中工业需求占总需求约55%，实物投资性需求占比约为20%，珠宝首饰银器类需求约占22%。
- 推荐标的：赤峰黄金，兴业银锡，关注山东黄金等。
三、能源金属
碳酸锂
- 需求端：需求仍在持续增长，5、6月锂电池排产略超预期，5月份库存继续去化。
- 供给端：中国产能和项目集中释放，新落地项目的快速投产和产能释放，预计未来中国锂化工产品产量还将不断增加。
- 推荐标的：藏格矿业、华友钴业、中矿资源等。
四、战略金属、金属和新材料
稀土
- 短期旺季：短期Q3旺季来临，国内旺季叠加海外补库有望迎上涨趋势。
- 供给收缩：中长期供给收缩预期不变，国内占储量与产量大头，具有国际定价权。
- 需求提升：人形机器人、低空经济等新兴赛道的需求放量，叠加传统新能源汽车、风电等领域的稳健需求，稀土供需格局将持续优化。
- 价格中枢：预期稀土价格中枢有望持续抬升。
- 建议关注：北方稀土、中国稀土、中稀有色。
小金属板块
- 核心逻辑：AI赋能未来，小金属及高端合金产业迎百花齐放新机遇。
- 数据中心：AI等计算密集型新技术的发展，数据中心的需求正不断上升。数据中心需要大量能源与矿物资源（包括关键矿物）。
- 小金属应用：服务器主板与电路、半导体与微芯片、散热片、磁铁与数据存储等部件都需要多种小金属。
- AI算力需求：AIDC智算中心资本开支走高，算力需求持续增长，直接拉动小金属与高端合金进入黄金增长期。
高端铜合金
- 未来看点：AI服务器高速连接器、液冷板、液冷铜排、压延铜箔等。
- 建议关注：博威合金、金田股份、斯瑞新材、福达合金。
高端银合金
- 未来看点：随着新兴领域扩张，全球对AIDC数据中心、储能、新能源车所需白银触头材料的需求将快速提升。
- 建议关注：博威合金、金田股份、斯瑞新材、福达合金。
五、风险提示
- 全球经济复苏不及预期
- 地缘政治风险
- 政策风险
- 企业经营不确定性的风险
- 原材料价格上升
