食品饮料行业2026年中期投资策略：千帆过尽，万木逢春

千帆过尽，万木逢春 食品饮料行业2026年中期投资策略 姓名张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003邮箱：zhangyuguang@kysec.cn 姓名张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001邮箱：zhangsimin@kysec.cn 2026年5月20日 核心观点 1.市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩 2026年1-4月食品饮料板块下降2.0%，跑输沪深300约7.9pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，预加工食品板块涨幅较好（+20.3%），熟食（+17.6%）、啤酒（+18.4%）表现相对靠前。保健品（-15.1%）、其他酒类（-7.2%）、烘焙食品（-6.8%）走势较弱。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现相对偏弱。 2.总量判断：消费环境压力仍存 宏观层面：2026Q1我国GDP增速为5.0%，环比2025Q4有所回升，在市场预期之内。2026年Q1消费品零售额同比+2.4%，增速相较2025Q4回升0.8pct，居民消费需求有所改善，复苏进度有所好转，部分原因在于春节时间错配。整体来看宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映一季度消费有企稳趋势。从微观层面来看产业表现，产量增速回暖，收入与利润增速也逐渐回升。 3.2026年一季报总结：复苏与分化并存 2026Q1食品饮料板块营收同比下降0.1%，增速较2025Q4（-11.7%）已有大幅回升；利润同比增长3.0%，增速较2025Q4（-40.2%）也有较大幅度回暖。2026Q1各子行业营收与利润增速基本均高于2025Q4，主因在于春节错期导致更多备货行为在2026Q1发生。我们排除春节错期因素，多数子行业2025Q4+2026Q1合并营收增速均高于2025Q3，表明行业整体还是延续了复苏势头。但各子行业表现不同，白酒（剔除五粮液）下滑幅度较大，预加工食品、软饮料、调味发酵品表现较好，得益于餐饮行业复苏带动需求提升，以及行业竞争格局优化。整体来看行业复苏与分化并存。 4.投资机会展望：白酒底部布局，大众品把握三条主线 年初全国四中全会召开，同时发表十五五规划建议，对于拉动内需给予更高的重视程度。我们认为白酒板块已接近周期底部，全年复苏节奏应是前低后高。建议布局强品牌、稳动销、渠道健康的高端及次高端龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。大众品板块估值处于合理区间，叠加基本面持续改善，具备较高配置价值，建议围绕三条主线布局优质标的：一是寻找短期收入修复弹性明确的机会，二是寻找产业周期有望触底反转的机会，三是餐饮行业持续修复，带动餐饮供应链需求提升。 5.风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 目录C O N T E N T SC O N T E N T S 市场表现：食品饮料跑输市场，预加工食品板块表现较好 行业：白酒筑底，大众品复苏 投资主线：底部布局，柳暗花明 风险提示 1.12026年1-4月食品饮料板块跑输市场 食品饮料跑输大盘，预加工食品板块表现较好。2026年1-4月食品饮料板块下降2.0%，跑输沪深300约7.9pct，在一级子行业中排名靠后（第二十六）。分子行业看，预加工食品板块涨幅较好（+20.3%），熟食（+17.6%）、啤酒（+18.4%）表现相对靠前。保健品（-15.1%）、其他酒类（-7.2%）、烘焙食品（-6.8%）走势较弱。预加工食品板块表现较好，主要是安井食品（+38.0%）、三全食品（+27.4%）、千味央厨（+21.7%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现相对偏弱。 1.12026年1-4月食品饮料板块跑输市场 2026年1-4月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降。我们从市值分解角度观察，食品饮料2026年1-4月PE较2025年底回落19.2%，预计2026年净利增长18.5%，两者共同作用，年初至今板块市值下降4.2%。其中：白酒估值同比下降20.0.%，预计2026年净利增长18.7%，白酒板块市值下降5.1%；非白酒估值下降17.5%，预计2026年净利增长18.1%，板块市值下降2.6%。整体来看2026年初以来食品饮料板块市值下降，估值下降是主要原因。 1.12026年1-4月食品饮料板块跑输市场 食品饮料板块估值在31个行业处于中等偏下水平，环比基本持平。当前食品饮料估值（TTM）约20.3倍，与其他行业相比处于中等偏下位置，近期估值环比变化不大，但当前估值水平仍低于2019年初水平。 数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2026年4月30日 数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2026年4月30日 1.12026年1-4月食品饮料板块跑输市场 2026年4月食品饮料股价跑输市场。2026年4月食品饮料板块下跌1.0%，跑输沪深300约7.9pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，预加工食品（+12.0%）、熟食（+11.6%）、软饮料（+6.9%）增速较快。 数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2026年4月30日 1.2个股涨跌幅：行业景气度高、业绩较好的股票表现较好 行业景气度高、业绩较好的公司股价表现居前。2026年1-4月食品饮料板块整体呈现震荡复苏、结构分化格局，核心受益于餐饮消费场景持续回暖、促消费政策加码及板块一季报盈利拐点确认，白酒板块表现仍相对偏弱，资金持续向高景气、高成长、业绩确定性强的细分龙头集中。2026年1-4月板块涨幅前10股票中：莲花控股（+79.3%）除调味品主业高增外，AI算力赛道红利带动公司估值与市场关注度大幅提升；安井食品（+38.0%）、天味食品（+36.8%）分别依托速冻食品、复合调味品赛道的高景气与自身业绩超预期增长，带动股价大幅上行。 1.32026Q1食品饮料配置比例降至新低，成交金额占比收缩 2026Q1全市场基金食品饮料配置比例降至新低。从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2026Q1食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2025Q4的6.5%回落至5.3%水平，环比回落1.2pct，处于2020年以来新低位置。 2026Q1主动权益基金持仓食品饮料比例小幅缩减，减仓势头明显收窄。我们选取主动权益基金，从基金重仓持股情况来看，2026Q1食品饮料配置比例为3.98%，和2025Q4的4.04%相比，略下降0.05pct。说明一季度主动权益基金虽有小幅度减少食品饮料配置，但减仓势头明显收窄。一季度消费仍在修复进程中，白酒板块茅台市场化改革初见成效，板块触底趋势明显。大众品受到春节错期影响，一季度普遍增速较好。当前估值、基本面均处于较低位置，预计2026Q2行业板块轮动，叠加科技、周期板块已有明显超额收益，部分资金有换仓需求，我们估算会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.32026Q1食品饮料配置比例降至新低，成交金额占比收缩 从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2025Q4的2.93%略微回落至2026Q1的2.91%水平，环比回落0.02pct，基金虽然对于白酒公司仍有减仓，但减仓幅度已经大幅收窄。2026Q1扣除贵州茅台后的白酒重仓比例为1.32%，较2025Q4回落0.27pct，说明市场持仓向茅台集中。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q4的6.8%回落到2026Q1的5.5%。这反映出被动基金减配白酒明显，主动权益基金减持幅度收窄。从主动权益基金一季度重仓白酒的持股数量来看，五粮液、洋河股份、贵州茅台、舍得酒业、水井坊等被基金增持（持仓变动股份数为正）；多数酒企被基金减持。从持仓市值（金额）变化情况来看，仍然是贵州茅台、五粮液、洋河股份、水井坊等基金持仓市值是正向变动，与持股数量变化方向一致。这反映出白酒配置思路趋同，在整体减仓的背景下，头部酒企贵州茅台、五粮液，以及市场提前出清的洋河股份、水井坊等被市场青睐，持股也趋向于集中。 目录C O N T E N T SC O N T E N T S 市场表现：食品饮料跑输市场，预加工食品板块表现较好 投资主线：底部布局，柳暗花明 行业：白酒筑底，大众品复苏 风险提示 2.1总量判断：消费环境压力仍存 从宏观层面来看，2026Q1我国GDP增速为5.0%，环比2025Q4有所回升，也在市场预期之内。观测季度数据变化情况，2026年Q1消费品零售额同比+2.4%，增速相较2025Q4回升0.8pct，居民消费需求有所改善，复苏进度有所好转，部分原因在于春节时间错配。整体来看宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映一季度消费有企稳趋势。展望2026年，我们预判消费复苏仍在缓慢进行中，在基数效应下，预计下半年消费可能会有较为明显改善。 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.1总量判断：消费环境压力仍存 从微观层面来看产业表现，产量增速回暖，收入与利润增速也逐渐回升：食品制造企业2026年1-3月营收增速7.8%，累计增速较2025年有上行趋势；利润总额同比增7.4%，增速也呈回暖趋势。食品制造业数据与社零数据基本匹配，表明行业需求压力正逐渐减轻。观察行业产量数据，与2025年相比，2026年1-3月除鲜冷藏肉与软饮料产量增速回落外，其余子行业产量增速均有回暖。整体来看行业产量压力逐渐好转。 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.22026年一季报总结：复苏与分化并存 上市公司一季报已经全部披露，整体来看2026Q1食品饮料板块营收同比下降0.1%，增速较2025Q4（-11.7%）已有大幅回升；利润同比增长3.0%，增速较2025Q4（-40.2%）也有较大幅度回暖。2026Q1各子行业营收与利润增速基本均高于2025Q4，主因在于春节错期导致更多备货行为在2026Q1发生。我们排除春节错期因素，把2025Q4与2026Q1合并来看，食品饮料板块营收增速为-5.4%，相较为2025Q3（-5.3%）基本变化不大。从子行业来看，多数子行业2025Q4+2026Q1合并营收增速均高于2025Q3，表明行业整体还是延续了复苏势头。 2.22026年一季报总结：复苏与分化并存 如果看2026Q1各子行业的表现，白酒2026Q1营收增速（-0.7%）略有下滑，但如果剔除五粮液，实际白酒2026Q1营收约下滑6.7%，在子行业中下滑幅度最大。白酒仍处于深度调整周期，结构分化态势显著，呈现“两极稳健、中间承压”的格局。从一季报表现来看，白酒行业整体营收同比仍有下滑，但高端白酒与大众白酒展现出较强韧性，例证是一季度只有贵州茅台与迎驾贡酒实现收入同比正增长，成为行业调整期的核心支撑。当前白酒消费场景重构持续推进，传统商务、政务等社交用酒需求收缩，日常家庭、自饮等生活用酒需求占比提升，高性价比产品需求持续释放，低度、微醺类白酒成为消费新亮点，契合当下消费多元化趋势。同时渠道端处于去库存周期，头部酒企告别压货模式，为经销商减负，渠道库存正逐步回落至合理区间。当前白酒正经历新一轮周期，头部企业凭借品牌壁垒与渠道优势，通过价格调整重塑竞争格局，优势更加明显。我们认为在行业主动调整以及基数的作用下，二季度白酒行业营收降幅有望进一步收窄，预计下半年行业增速有望实现转正。投资端优先看好具备强品牌、稳动销优势的龙头企业，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。 大众品受到春节错期影响较大，我们采用2025Q4+2026Q1合并增速来看，大众品呈现分化特点，营收增速较快的子行业包括：预加工食品、软饮料、调味发酵品，核心得益于餐饮行业复苏带动需求提升，以及行业竞争格局优化，头部企业份额持续提升，其中调味品企业轻装上阵实现业绩回暖。当前大众品行业面临两大