2026年春季汽车行业投资策略：科技赋能下的换道再提速

2026年春季汽车行业投资策略 证券分析师：戴文杰A0230522100006研究支持：朱傅哲A0230524080008邵翼A0230524120001联系人：朱傅哲A02305240800082026.3.19 核心结论：换道拥抱科技浪潮，变革中寻找新机遇 ◼汽车需求受到政策变化的影响有限，乐观看到中高端需求的超预期回暖。无论是消费习惯、能力、人口结构，还是产品竞争力都相较于8年前有了较大变化，因此我们不必刻舟求剑对明年的退坡过度担忧。我们相信优秀的B/C级新产品将会显著激发用户的换车需求。政策对A0/A00市场会有结构性影响，但新能源渗透率进一步提升已成定局。◼整车出海的超额利润来自工程师红利，我们相信这轮中国智能电动车的全球化之路已经开启，5年后海外销量有望接近1000万台。◼科技看小鹏、蔚来、理想，白马看比亚迪、长城、吉利，同时华为链在2026年或有更多高端车出现。 ◼零部件是中国“高端制造”的典型代表，具备“规模效应-成本优势-技术优势”。因而，在科技带动下机器人、低空经济、AIDC等新应用成为此类企业必攻之地；其次，优秀的企业正在通过全球化路径来实现二次成长。 ◼①“机器人”“低空经济”“AIDC”成为确定性的产业新方向。 •特斯拉、智元、宇树等公司为主展开的机器人产业链成为行业焦点。行业真正兑现时点临近，2026年有望成为科技成长“预期到落地”的黄金时间点。 •汽车零部件企业横向拓展能力强。液冷、低空行业与汽车行业底层技术高度共通。核心支撑是领先的高端制造能力，有望实现客户资源共享、成本协同优化与核心技术复用。 ◼②出海成为确定性逻辑，优秀汽零公司全球化仍为长期成长路径，2026年重点关注欧洲出海。 •海外竞争对手退出，留下供给缺口。欧洲碳排放法规要求临近、新能源政策落地，推动整车厂转型。•众多公司国内市占率提升进入相对瓶颈期，正加快出海节奏，欧洲订单获取加速。 ◼汽车产业围绕电动化与AI智能化双重变革展开，汽车既是电气化革命最后一块拼图，也是AI在物理世界率先落地的第一块拼图。AICar将成为驾驶、座舱、底盘、动力四大智能体融合的超级智能体。同时AI赋能智舱体验升级、“智驾+底盘”端到端融合，Token将成为企业估值的重要衡量和预测指标。未来还将看到产业从智能车向机器人、低空经济、深海科技的技术外溢。 ◼风险提示：补贴退坡及新能源购置税影响超预期、出海增速不及预期 主要内容 1.行情回顾：科技主线贯穿2.整车：政策影响有限，紧抓科技向上3.零部件：聚焦科技外溢+出海双主题4.AI产业趋势：Token时代的新话语权 1.1行情回顾：汽车板块涨幅略低于沪深300指数1.1pct ◼2025年12月31日至2026年3月11日，汽车板块涨幅略低于沪深300指数1.1pct。从25年底至今汽车板块累计上涨0.5%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第24位。 ◼细分领域中，汽车服务、商用载货车和零部件涨幅较为突出，分别达6.21%/3.84%/2.15%。 资料来源：iFind，申万宏源研究 1.2行情回顾：25Q4汽车仓位小幅回升，零部件板块贡献主要增量 ◼总持仓：2025Q4汽车板块基金持仓占比为3.29%，较2025Q3提高0.09pct。其中，乘用车、商用车占比分别-0.11pct、-0.02pct，零部件板块+0.19pct，汽车服务板块基本维持。 ◼持仓结构：零部件优势企业更受市场青睐。前三名分别为九号公司、新泉股份、浙江荣泰。比亚迪持仓重回前列，新泉股份、浙江荣泰持仓排名稳中有升。 主要内容 1.行情回顾：科技主线贯穿2.整车：政策影响有限，紧抓科技向上3.零部件：聚焦科技外溢+出海双主题4.AI产业趋势：Token时代的新话语权 2.1.1总量回顾：批发快速增长，26年新能源渗透放缓 ◼2025年乘用车累计批发销量3006万辆，同比+9.10%；2026年1-2月乘用车批发销量累计352万辆，同比-10.75%。◼2025年新能源乘用车累计销量达1548万辆，同比+27.31%，渗透率51.50%；2026年1-2月新能源乘用车销量累计159万辆，同比-8.52%，累计渗透率45.25%。 2.1.2库存高位运行，年末备货特征显现 ◼行业库存整体情况：2026年1月库存为357万辆，较2025年1月多了58万辆，形成库存高位运行特征。 •2025上半年的以旧换新政策启动带来厂商的总体乐观，以旧换新推动的销量较高，4月行业库存350万辆创出近两年新高。•但5-8月的车企相对更理性控制生产，减少对经销商的库存压力，形成持续去库；•由于10-12月补贴收紧市场销量低于预期，带动库存回升，2026年1月达357万辆，为近5年以来高值，形成库存高位运行特征。 2.1.3 26年1月以来行业折扣率回升 ◼行业折扣整体情况： •2025年整体折扣率稳中有降。2025年常规燃油车和混合动力的促销压力较小，而新能源的促销相对激烈，降价车型主要是新能源车，且集中在2025年上半年；受行业反内卷影响，Q3-4降价温和较为克制，叠加豪华品牌等新车上市，降幅缩窄明显，行业平均折扣率有所下降。 •2026年1月折扣率出现回升。为减弱新能源车购税退坡的影响，加之1月车企被动去库存终端进行促销，以及终端销量结构影响（1月自主占比下降），2026年1月行业平均折扣率13.60%，环比+2.35pct。 2.1.4补贴新政优化财政支出，消除“套利”引导真正需求释放 ◼2026年汽车以旧换新政策不再单纯追求“补贴强度最大化”，而是更加注重精准支持和结构引导。 •相较25年报废购车直接2万或1.5万的补贴，26年比例+封顶的设计（新能源12%最高2万，燃油10%最高1.5万），可有效防范低价车套利行为，引导真正购车需求的释放，也有助于稳定市场预期，为地方政府合理安排资金节奏、企业制定中长期市场策略提供更明确的政策环境。 •报废更新力度＞置换更新，新能源车补贴比例＞燃油车，体现出清晰的政策取向。政策继续通过差异化补贴，引导老旧、高排放车辆加快退出市场，推动新增消费更多向新能源和低排量车型集中。 2.2.1复盘：政策带动+A级燃油车市场让渡，各级别新能源车维持增长 ◼2025年政策带动需求增长，分级别两头（A00/A0；C/D）增速明显。报废更新拉动A00/A0，以旧换新刺激C/D级。•2025年A00级纯电同比+20%、A0级纯电同比+33%，以旧换新带动下低价小微型车市场迅速替代A级燃油车市场。 2.2.2复盘：以旧换新+车型降价，25年20万元以下车型销量增长明显 ◼2025年20万元以下市场销量占比提升至67.95%，10万元以下主攻四五线城市，10-20万元主攻二三线城市。 ◼10万元以下（主要受以旧换新驱动）成为主要增长来源，其中四五线城市销量爆发明显。（15-20万元价格段增长主要来自迈腾、雅阁等2024年20-30万元车型降价并入该价格段统计所致） ◼综合来看，四五线城市的10万元以下A0级新能源车市场为政策核心受益市场，26年1月受益效果同比缩窄。 2.3.1为了理解市场对政策可能产生的反应，我们需要知道：谁在买车？ 2.3.2中高收入人群对价格波动耐受度更高，豪华和新势力更受益 ◼新势力与豪华品牌分食顶层盛宴，自主和合资正从不同土壤向上生长尚未迎来决战 2.4.1更认可更好的产品，中高端需求尤其如此 ◼与价格战的微弱效果形成鲜明对比，加速技术和产品创新对需求的刺激效应要显著得多。麦肯锡数据显示，加速产品周期（R&D）带来的净影响高达+10.8%，远超价格战的3.6%。这表明消费者对技术创新的兴趣远大于单纯的价格竞争。 ◼这种积极效应在高收入人群中更为明显。家庭收入高于48,000元人民币的群体，其净影响高达+22.9%，而低收入群体（<24,000元）的净影响仅为+3.6%。这表明高价值客户群体更看重技术迭代而非价格。因此，我们认为整机厂应摒弃无效的价格战，转向技术创新，即在相同价格点上提供更强的技术特性。这不仅更符合消费者的真实期望，也是保护自身品牌定位和利润率的有效途径。 2.4.22026年不会复制2017年的显著下滑 ◼2024-2027年政策聚焦新能源市场（其市场占比已超50%），当下车市进入存量时代，增换购率达60%，经济虽呈中低速发展但更新需求主导，且车型改款换代快；政策延续性更强（2027年仍减半征收），配套以旧换新补贴大概率延续，相比上次更精准地扶持新能源领域，契合车市从“增量扩张”到“存量更新”。 2.5.1智能电动车时代，中国制造将全面出海 ◼出海建厂制造环节成本优势不复存在，但微笑曲线两侧利润向中国汽车产业敞开。在全球化布局下，国内车企的海外工厂为满足原产地要求，需采用当地的劳动力、原材料等生产要素，资源禀赋与海外车企接近持平，因而出海生产无法享受国内生产的成本优势。 ◼而车企的研发和总部往往留在国内，通过建设高效的本土工程师团队，提高研发效率和投资效率，维持国内车企的成本优势。海外生产、国内研发模式下，中国汽车出海盈利源泉由国内生产低成本优势转变为国内工程师效率红利。 2.5.2我们出海的超额利润将来自于‘工程师红利’ ◼中国车企凭借高研发效率和高投资效率，在出海中形成显著成本优势。研发效率方面，2024年中国车企单车研发摊销均值7660元，显著低于外资车企的12634元；中国车企全新车型研发周期约18个月，仅为外资的一半。投资效率上，2024年中国车企单车折旧摊销均值8901元，仅为外资的73%；中国车企每十万台产能投资额约3-6.7亿美元，仅为外资的50%左右。 ◼中国车企因研发与投资效率优势，实现显著超额收益。以18万元均价车型为例，中国车企单车净利11217元，外资车企4349元，单车超额净利近7000元；剔除比亚迪重资产，全产业整合的样本后，中国车企单车超额净利超15000元。若海外复制国内管理模式，人工及销售管理费用可降25%，乐观假设下单车超额收益可达2.6万元。 2.5.3预计海外贡献销量近1000万台 ◼市场趋势上，2021-2030年出口分三阶段，南方市场（中东、东盟等）成核心增量方向。 •2027年占比预计达65.7%；海外产能2025年达70万辆，2027年184万辆。•2030年368万辆，“本地化生产替代出口”成主流，2030年中国汽车全球销量有望破千万辆。 2.6.1重视B/C级新车供给 资料来源：汽车之家，各公司官网，申万宏源研究 2.6.1重视B/C级新车供给 资料来源：汽车之家，各公司官网，申万宏源研究 2.6.22026年销量节奏展望 ◼2026市场销量预测:考虑补贴退坡及新能源购置税不再减免，国内零售市场或将下滑，但预计今年海外增速约3%，预计最终国内总批发量将小幅下滑至2916万辆（yoy-3%）。 ◼2026年Q1或受2025年末现有以旧换新政策到期、新能源购置税仍免征，消费者集中置换带来的需求透支影响，消费热度不旺，预计销量596.6万辆，2026年四季度预计新能源渗透率达63%。 2.6.4小鹏携VLA 2.0进入智驾T0梯队 ◼VLA2.0的推出，将使小鹏汽车在L3/L4自动驾驶技术走到行业前面。 •L4能力=模型×算力×数据×本体。 ◼在模型层面，VLA2.0是原生多模态物理世界大模型。能直接把摄像头拍到的画面，变成方向盘和刹车的动作指令。而传统的智驾系统“视觉——语言——动作”的路径，反应相对更慢。 ◼VLA2.0将在3月下旬率先搭载于小鹏P7、G7、X9Ultra车型，其他车型4月通过OTA升级推送。 2.6.4重点公司看点 ◼小鹏汽车：VLA2.0+图灵，软硬自研让公司在智驾能力上持续保持领先。产品力稳步提升下，机器人+Robotaxi提供估值弹性。看好公司2026年超级增程带来的销量弹性。 ◼比亚迪：公司由智驾下沉与混动出海双轮驱动。公司将高阶智驾普及到15万级车型，重点在长续航、