证券行业报告（2026.06.15-2026.06.19）：政策端集中落地，资金面出现边际变化

发布时间：2026-06-22 行业投资评级 证券行业报告（2026.06.15-2026.06.19） 中性|维持 政策端集中落地，资金面出现边际变化 ⚫投资要点 近期政策端集中落地：新"国九条"配套政策成效持续释放，沪深交易所同步推出主动ETF统一规则，上交所明确AI大模型企业科创板上市通道。资金面边际变化明确：Shibor3M抬升或脱离低位，全市场日均成交额环比增13.95%至3.65万亿，两融余额三日回升794亿，股债利差从5.2%高位快速收窄。半年末资金面维持紧平衡，A股高活跃度格局延续，叠加政策红利催化，前期跑输大盘的券商板块可能迎来补涨，市场整体向"政策托底+资金支撑+结构行情"的稳健方向运行。 ⚫行业基本面跟踪 最近一周Shibor3M利率呈现加速上行态势。从6月8日的1.40%起步，6月9日持平，6月10日持平，6月11日跳升至1.41%，6月15日继续上行1个基点至1.42%，6月16日上行至1.43%，。一个月以来呈现“平缓筑底-陡峭拉升”两阶段，而最近一周（6月15日-6月18日）完全处于拉升阶段，且上行斜率明显陡峭化。6月12日-6月16日三个交易日累计上行3个基点，远超此前一个月的整体波动幅度，这是明确的利率加速上行信号。显示3个月期银行间资金成本可能脱离前期极度宽松的低位。可能首先是临近6月末半年末时点，银行面临MPA考核，对跨季资金需求增加，推高3个月期资金价格。其次是6月通常是银行信贷投放“半年冲刺”窗口，信贷资产扩张消耗超储，导致银行间市场资金供给相对减少。未来1-2周，季节性因素将起主导作用，半年末时点前资金面易紧难松。但考虑到监管层维护流动性合理充裕的意图，利率大幅飙升的可能性较低，预计以震荡为主。 研究所 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《主动ETF元年开启：监管破局、市场跃 迁 与 券 商 转 型 的 三 重 共 振 》-2026.06.17 最近一周合计金额先抑后扬。6月12日36,979亿，6月16日回落至3.6万亿以下，随后在6月17日大幅反弹至3.60万亿，6月18日提升至38,246亿。沪深基金成交额在6月15日达到5,545.68亿的周内高点。最近一周的日均合计金额36,476亿元，上周日均32,010亿元，同比增长13.95%，尤其是6月18日成交38,246亿元，创6月以来的新高。与一个月以来的活跃水平基本相当。一个可能是市场波动率维持高位，板块轮动加快，创造了丰富的交易机会，吸引资金频繁交易。另一个可能是公募、保险等机构基于半年度排名进行调仓换股，北向资金交易活跃，量化策略规模庞大，贡献了巨量成交。 最近一个月，沪深京三市融资融券余额呈现“先升后降再企稳”的走势。5月21日-5月28日，余额从2.896万亿震荡上行至5月28日的2.942万亿高点。此后余额从高点持续回落，至6月12日降至2.873万亿低点。6月12日-6月17日，余额从低点小幅反弹至6月17日的2.953万亿。连续三个交易日回升，累计增加约794亿。未来 1-2周，随着市场情绪温和修复，杠杆资金缓慢回流，预计两融余额在2.9万亿-3.0万亿区间震荡。 最近一个月数据中债新综合指数总值财富指数呈现“先加速上涨，后高位震荡回落”的走势。5月19日-6月4日指数从5月22日的253.0157持续上涨，至6月4日达到月内高点253.9202。此后，指数从高点回落，6月11日降到253.3793。此后持续上涨，到6月18日为253.7562。未来1-2周，预计十年期国债收益率1.70%-1.75%区间震荡。债券成交额方面，最近一个月内多次冲击3.1万亿以上高位，显示机构交投活跃。最近一周保持在3万亿上方，日均30,242.51亿元，属于“高位活跃度下的正常回调”。 最近一个月十年期国债收益率呈现“先下后上”的倒V型走势。收益率从5月22日高点1.75%一路震荡下行，至6月4日触及月内低点1.71%。6月5日收益率从低点快速反弹，至6月10日达到1.75%，收复全部失地。此后收益率自周初高点回落，6月15日为1.74%，6月16日1.73%，并维持到6月18日。未来1-2周，预计将在1.70%-1.75%区间震荡。 沪深300股债利差在5月22日为5.06%，之后震荡上行，在6月9日达到月内高点5.20%。随后利差快速收窄，至6月15日已回落至4.97%。6月18日进一步收窄至4.95%。变动轨迹呈现“上升-见顶-快速回落”的倒V型。关键转折点为6月9日高点5.20%。利差收窄主要源于无风险利率（国债收益率）下行和沪深300指数相对走强的共同作用。历史数据显示，当股债利差处于高位并开始收窄时，往往伴随着股市上涨和券商板块的超额收益。券商板块作为市场β的放大器，对风险偏好的修复极为敏感。当前利差从极端高位快速收窄，为券商板块的估值修复提供了宏观层面的支撑。未来1-2周，预计股债利差在4.8%-5.1%区间震荡。 ⚫行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数上涨0.47%，沪深300指上涨3.44%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数2.97pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌3.95%，远逊于沪深300指数27.53%的涨幅。 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第14，强于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第12，-2.167%,表现弱于金融业整体。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1行业新闻.................................................................................52行业基本面跟踪...........................................................................72.1SHIBOR3M利率.........................................................................72.2股基成交额...........................................................................82.3两融情况.............................................................................82.4债券市场指数及成交金额...............................................................92.5股债利差.............................................................................93行情回顾................................................................................104风险提示................................................................................13 图表目录 图表1：SHIBOR3M利率（%）..............................................................7图表2：股基交易额（亿元）..............................................................7图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比..........................................8图表4：中债新综合指数（财富指数）......................................................9图表5：沪深债券成交金额（亿元）........................................................9图表6：股债利差%(沪深300、10年期国债)................................................10图表7：中债国债到期收益率%:10年......................................................10图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况.....................................11图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况.....................................11图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况...........................12图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位..............................................12图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位........................................12 1行业新闻 证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上明确，新“国九条”及近70项配套“1+N”政策已全面落地，资本市场稳中向好确定性显著增强，核心成效可概括为四点：稳市场，中长期资金持有A股市值两年增长85%，净买入1.3万亿；严监管，两年查办案件1358件、罚没353亿，全链条打击违法违规行为；优主体，A股分红回购规模达同期股权融资3倍多，上市公司质量持续提升；强科创，A股科技板块市值占比超三成，千亿市值公司中科技企业占比达45%。下一步将进一步优化资本市场制度包容性，适配新一轮科技革命需求，健全投融资协调功能，更好服务新质生产力与经济高质量发展，吸引全球资金增配中国资产。 上交所2026年6月17日正式发布并即日生效《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第10号——人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》，核心是将科创板第五套上市标准的适用范围拓展至人工智能大模型领域，为尚未形成稳定收入规模的优质大模型企业打通A股上市通道。指引明确覆盖两类主体：既包括通用大模型研发运营企业，也涵盖深耕垂直赛道的行业专用大模型企业，要求企业主营业务聚焦大模型自主研发、模型服务或相关应用，完全贴合国家AI产业支持方向。核心准入门槛划清四条硬线：一是技术层面需具备同行业领先优势，在主流权威评测中排名靠前，部分企业需承担国家级AI重点研发任务；二是落地层面申报前至少有一款大模型产品完成上线并实现规模化调用，相关备案流程全部办结；三是合规层面全流程满足数据安全、知识产权、内容治理相关监管要求，跨境业务严格符合技术、数据出境规定；四是商业化层面要有清晰可落地的业务规划，不存在商业化前景严重不足的硬伤。同时文件明确了全链条责任：发行人需在招股书中充分披露技术实力、落地进展、未来路径并全面提示研发与商业化风险，保荐及中介机构要对全部申报条件做审慎核查并出具明确意见，全程适配科创板科创成长层的配套监管规则，既为硬科技大模型企业打开融资窗口，也通过明确标准避免概念炒作，引导资本精准支持AI核心技术攻关。 上交所2026年6月17日发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》上证发〔2026〕64号，作为主动ETF专项业务指引，为国内主动管理型交易型开放式基金搭建了全链条合规运行框架，未作特殊说明的环节 统一沿用现有普通ETF的通用规则。指引明确主动ETF核心定义：区别于传统跟踪指数的被动ETF，它由基金管理人自主制定投资策略，不锚定