政策周观察第51期：财政政策出现边际变化

【宏观快评】 财政政策出现边际变化——政策周观察第51期 近一周，关注国内外政策环境的边际变化： 华创证券研究所 （一）国内：结存限额下达，四季度财政增量近万亿 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1、10月17日，财政部在新闻发布会上提出，“中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。与去年相比，此次安排结存限额有两方面特点：一是力度有增加。总规模较上年增加1000亿元。二是范围有拓展。今年的5000亿元除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设”。结合9月底陆续落地的5千亿准财政工具，四季度理论上可用于投资的增量近万亿。参考点评《超预期的“结存限额”增量——9月财政数据点评》。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 （二）海外：中美高层通话，安排进一步磋商 证券分析师：袁玲玲邮箱：yuanlingling@hcyjs.com执业编号：S0360524070006 10月18日，何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。10月14日，商务部新闻发言人就近期美方宣布对华加征关税等限制措施答记者问，发言人提到，“关于关税战、贸易战，中方立场是一贯的。打，奉陪到底；谈，大门敞开……双方在中美经贸磋商机制框架下一直保持沟通，昨天还进行了工作层会谈”。 相关研究报告 《【华创宏观】超预期的“结存限额”增量——9月财政数据点评》2025-10-19 《【华创宏观】金融数据映射的经济与股市的变化——2025年9月金融数据点评》2025-10-16《【华创宏观】核心通胀三年后再回1%——9月通胀数据点评》2025-10-16《【华创宏观】2026出口初窥：如何理解关税冲击与需求前置的影响？——9月进出口数据点评》2025-10-14《【华创宏观】关税再升级——政策周观察第50期》2025-10-13 下周，主要关注二十届四中全会和全国人大常委会会议： 1、二十届四中全会，将于10月20日-23日召开，研究制定“十五五”规划建议。参考十四五情况，预计会议公报将于10月23日发布，内容较为概括（上一次十九届五中全会公报字数不超过3千字）；“十五五”规划的建议将于一周左右发布，内容更为细致（“十四五”规划建议全文2万字左右）。 2、全国人大常委会会议，将于10月24日-28日举行。会议议程包括审议国务院关于金融工作情况的报告、关于2024年度国有资产管理情况的综合报告和关于2024年度企业国有资产（不含金融企业）管理情况的专项报告等。 风险提示：政策更新不及时。 一、近一周党中央及国务院高层重要行程 近一周（10月12日-17日），党中央及国务院高层重要行程，参见如下表格。 1、10月14日，总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会 总理提出，对当前经济形势，要以更宽的视野准确把握，特别是从五年规划的实施来看经济发展的长期趋势……进一步坚定信心、直面问题，坚定不移办好自己的事，努力完成全年经济社会发展目标任务。 总理强调，做好下一步经济工作关系“十四五”圆满收官、“十五五”良好开局。要加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力……要持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资，进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点。要多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争……发展创业投资基金……大力支持稳外贸稳外资，积极开拓多元化市场，完善海外综合服务体系，推动实施一批标志性外资项目。 2、10月18日，何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话 中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。 二、近一周主要政策及发布会情况 近一周（10月12日-17日），重要政策文件出台、以及国务院部委机构主要负责人行程，参见如下表格。 1、10月14日，商务部新闻发言人就近期美方宣布对华加征关税等限制措施答记者问 Q：近日，美方官员称，在得知中方对稀土等相关物项采取出口管制措施后，提出与中方进行通话，但中方推迟了这一建议。同时美方表示，双方需要找到回到稳定局面的办法。请问商务部对此有何评论？ A：……措施出台前，中方已通过双边出口管制对话机制向美方进行了通报。反观美方，长期泛化国家安全，滥用出口管制，对华采取歧视性做法。特别是中美马德里经贸会谈以来美方持续新增出台一系列对华限制措施，严重损害中方利益，严重破坏双方经贸会谈氛围，中方对此坚决反对。关于关税战、贸易战，中方立场是一贯的。打，奉陪到底；谈，大门敞开……双方在中美经贸磋商机制框架下一直保持沟通，昨天还进行了工作层会谈。我想指出，美方不能一边要谈，一边威胁恐吓出台新的限制措施，这不是与中方相处的正确之道…… 2、10月15日，财政部等关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告 一是扩大离岛免税商品范围，增加宠物用品、可随身携带的乐器、微型无人机、小家电等商品。优化后的离岛免税商品由45大类提高至47大类。二是允许服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等国内商品，进入离岛免税店销售，退（免）增值税、消费税。三是将离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁。四是允许离境旅客享受离岛免税政策，离岛且离境旅客购买离岛免税商品金额计入其每年10万元人民币免税购物额度，不限次数。五是对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内可按“即购即提”提货方式有关要求，不限次数购买离岛免税商品。 3、10月17日，财政部召开2025年前三季度财政收支情况新闻发布会 Q1：近年来，财政部每年都会提前下达部分下一年度的新增地方政府债券额度。请问今年是否会提前下达部分2026年的新增地方政府债券额度？ A：近年来，根据全国人大常委会授权，经国务院同意，财政部每年第四季度在当年新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额……今年，为进一步发挥积极财政政策效能，保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头，财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额……支持重点项目2026年一季度建设资金需求……使用方向上，提前下 达的限额除用于符合条件的项目建设外，还继续支持各地按规定化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款，推动地方财政平稳运行。 Q2：在去年10月国务院新闻办新闻发布会上，财政部介绍了安排4000亿元地方政府债务结存限额，补充地方政府综合财力有关情况。请问今年是否有这方面的安排？ A：……结合当前财政经济运行情况，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。与去年相比，此次安排结存限额有两方面特点：一是力度有增加。总规模较上年增加1000亿元。二是范围有拓展。今年的5000亿元除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁作用。 目前各地正在抓紧履行有关程序，力争早发行、早使用、早见效。这部分结存限额的使用，有助于巩固经济回升向好态势，有力支持地方完成今年经济社会发展目标任务。 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。 高级分析师：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 分析师：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。 分析师：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和