公司概览
海光芯正是一家AI数据中心光电互连产品提供商，主要设计、制造及销售光模块、AOC及光电元件，产品覆盖100G至800G，所有400G及以上单模光模块均采用硅光子技术。2025年，公司位列全球光模块供应商第17名，全球份额0.8%；按AI光模块收入计，在中国供应商中排名第8，全球份额1.6%。2025年，光模块及AOC收入分别为9.24亿元及2.48亿元，占总收入75.7%及20.3%。光模块销量由2024年的56.2万只增至102.9万只，主要受AI数据中心需求、客户扩张及800G产品放量推动；AOC销量由16.4万只增至27.3万只。2023-2025年，公司收入分别为1.75亿元、8.62亿元及12.21亿元，两年复合增速163.9%；毛利率由-17.9%升至11.8%后回落至9.0%。同期净亏损分别为1.09亿元、0.18亿元及1.00亿元，经营现金净流出分别为0.91亿元、2.55亿元及3.59亿元。2025年末现金及现金等价物3.34亿元，银行及其他借款合计约8.28亿元。
行业状况及前景
全球AI光模块市场规模预计由2025年的718亿元增至2030年的3,475亿元，复合增速37.1%。AI训练及推理集群持续提高交换带宽需求，推动400G向800G及1.6T升级，硅光子技术有望凭借高速率、低功耗及高集成度扩大应用。行业同时具有客户认证周期长、资本及研发投入高等壁垒，且竞争集中度较高；2025年中国AI光模块供应商前三名全球份额合计约69.7%，公司与头部厂商仍有明显差距。
优势与机遇
- 高速产品实现规模交付：公司为中国首批实现400G及800GAI光模块量产交付的企业之一，800G系列放量推动2025年光模块收入同比增长56.7%，AOC收入同比增长64.2%。
- 硅光子平台具备差异化：公司已建立从芯片设计至光模块制造的端到端能力，并逐步提高自研光子集成芯片的使用比例，有助降低第三方芯片采购成本及提升产品迭代效率。
- 募资支持扩产及研发：所得款项净额约53.4%用于产能扩充及自动化升级，35.0%投入新产品和技术研发。若AI基础设施需求维持高增长，新增产能有望支撑收入继续扩张。
弱项与风险
- 盈利质量尚未验证：2025年收入增长41.7%，但毛利率下降2.8个百分点，净亏损扩大至1.00亿元。光模块毛利率由12.4%降至6.7%，国内价格竞争及海外销售占比下降仍压制盈利。
- 客户及供应链集中：2025年前五大客户收入占比78.7%，最大客户占21.0%；前五大供应商采购占比56.6%，最大供应商占28.4%。核心客户订单或关键光学芯片供应波动均可能显著影响业绩。
- 现金消耗及海外回落：2025年经营现金净流出3.59亿元，借款高于现金储备；海外收入由2024年的2.38亿元降至2025年的1.22亿元。扩产若未能及时转化为订单及回款，资金压力可能上升。
招股信息
公司于2026年6月18日至6月24日公开招股，按每股114.00港元发行1,343.15万股新H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，采用机制B且不设强制回拨，另设15%超额配股权。发行比例约15.0%，一手50股，入场费5,757.48港元；甲尾460.60万元，乙头518.17万元，顶头7,732.88万元。预计6月29日上市；未行使绿鞋时募资总额约15.31亿港元，上市后总股本约8,954.20万股，对应发行市值约102.08亿港元。
基石投资者
本次IPO引入6名基石投资者，包括JSCInternationalInvestmentFundSPC（代表JingxinSP）、双赢科技、金山云网络、UBSAMSingapore、PerseveranceAssetManagement及易方达，合计认购7.63亿港元，对应669.62万股，占初始全球发售49.85%及发行后股本7.48%，锁定期6个月。产业资本、公募及外资资管共同参与，有利于稳定上市初期筹码，但六个月后需关注解禁压力。
募集资金及用途
预计募集资金净额约14.15亿港元，具体用途如下：
- 53.4%，约7.56亿港元，用于扩充光模块及其他光电互连产品产能并提升自动化水平；
- 35.0%，约4.96亿港元，用于未来三年新产品及技术研发；
- 1.5%，约0.22亿港元，用于业务推广及市场拓展；
- 10.0%，约1.42亿港元，用作营运资金及一般企业用途。
投资建议
海光芯正处于高景气AI光互连赛道，收入增长快，硅光子及800G产品具备一定稀缺性；基石占比接近50%、发行比例适中并设绿鞋，发行结构较稳。主要短板是市场份额较低、毛利率回落、持续亏损及经营现金消耗较大。按招股书1港元兑人民币0.8705元的汇率，将2025年收入12.21亿元换算为约14.03亿港元，对应发行PS约7.3倍。以2026年6月18日收盘市值及2025年收入计算，中际旭创、新易盛及光迅科技PS分别约39.9倍、32.6倍及18.5倍，公司折让明显，但A股龙头在规模、份额、盈利及流动性方面均更优。综合考虑行业空间、公司地位、财务质量、发行估值及筹码结构，给予IPO专用评分6.6分，建议融资认购，同期多个招股同时进行，需注意对认购资金造成一定摊薄效应。
